七成中国500强在用的独角兽，细说北森IPO

HR SaaS第一股，要来了！

1月10日，中国最大的云端人力资源管理(HCM)解决方案提供商——北森控股有限公司（下称“北森”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，摩根士丹利和中金公司担任联席保荐人。

身居第一梯队，HR SaaS的独角兽

数字经济发展对我国经济高质量快速发展的重要性不言而喻，2020年中国数字经济整体规模达39.2万亿元，数字经济占GDP比重也由2005年的14.2%快速增长至38.6%，增长势头强劲。

数字经济的崛起为企业数字化转型提供沃土，也对企业数字化转型提出更高要求，而数字化人才是企业可持续转型的重要保障。如何吸引最佳雇员，建立高效人力资源管理流程，保留与激励最佳雇员，建设数字化、高素质员工队伍成为企业关注的重点。

因此，人力资源信息化管理顺势而生。

中国的HCM软件市场极其复杂，存在多个不同功能的细分模块，包括招聘、测评、核心人力、绩效、留任、在线学习等等，几乎每一家企业都会用到HCM软件的一个或多个环节，HCM软件成为了继CRM（客户关系管理）之外，中国另一个最大的SaaS（软件服务）细分市场。

随着需求的不断增加，HR SaaS赛道持续火热。Salesforce、SAP、Oracle、Workday等国外知名企业凭借技术积累顺势发展，以北森为代表的国内厂商也在此领域开始发力，成为后起之秀。

成立于2005年的北森，依靠自己对市场的敏感度，在2010年相继推出SaaS模式下的招聘管理、绩效管理和继任管理系统，并在同年开启了一体化人力资源管理云平台的战略布局。

2015年7月，北森发布了第一款PaaS平台——BeisenCloud。PaaS的价值在于中国客户对非标产品和服务有强烈需求的情况下，它能以更高的效率完成交付，从而达到规模化。

2020年北森正式推出一体化HR SaaS及人才管理平台——iTalentX，打造覆盖员工全生命周期的人力资源数字化管理。如今，北森通过iTalentX平台为企业提供一体化HCM解决方案，以帮助其高效地招聘、测评、管理、发展及留用人才，具体包括招聘云、测评云、核心人力解决方案、绩效管理云、继任云等，原本碎片式的人力资源系统被“一体化人力资源管理平台”所取代。

根据灼识咨询，北森的平台是业内首个亦是唯一一个提供全套云端应用的平台，涵盖企业于员工全生命周期的HCM需求。

在前有世界知名企业的围堵，后有本土企业追赶的激烈竞争的环境中，北森最终依靠一体化解决方案，构筑了自己深厚的护城河，成为中国本土HR SaaS领域的领头羊，也成为了资本眼中的明星企业。成立至今，北森经历多轮融资，红杉资本中国基金、经纬中国、软银、春华资本、高盛、元生资本、深创投等明星投资机构争相入股，纷纷为其站台。

2021年5月，完成2.6亿美金F轮融资后，北森估值已经接近20亿美元，是国内HR SaaS赛道融资规模最大，同时也是估值最高的独角兽。

从2005年创立，到2022年准备上市，创业近17载，HR SaaS领域第一的北森迎来了又一高光时刻。

携手大玩家，“隐形冠军”的增长之道

2010年，北森刚进入HR SaaS赛道时，为开拓市场先后尝试了“免费产品”和“小微市场”两条路，无奈行不通。随后，北森调整目标客户，面向中大型企业提供付费SaaS软件。

招股书显示，截至2021年9月30日公司客户群包括各类快速增长的大规模行业中的约4,500 家企业，涵盖科技、房地产、金融服务、汽车以及制造等行业的绝大部分前十企业，《财富》中国500强中近70%也已成为北森的客户。在500-5000人规模的核心企业客户之外，北森已逐步上探拓展5000+、10000+员工的大型及超大型企业。

据悉，北森的收入主要来自HCM解决方案向客户收取的订阅费。截至2019年、2020年和2021年3月31日止财年，北森的营收分别为3.82亿元、4.59亿元和5.56亿元；截至2021年9月30日止6个月，北森的营收同比增长27.7%至3.13亿元。

北森收入以复合年化20.64%的增长速度，展现出了行业龙头的爆发力。

值得一提的是，同期北森的毛利率分别为60.6%、59.8%、66.4%和60.4%，远超中国已上市的SaaS公司，紧追世界SaaS标杆企业Sales force的70%。

部分不了解港股规则的投资者，可能会对公司的净利润亏损产生误读。虽然，招股书披露的上述同期净亏损分别为6.90亿、12.67亿、9.40亿和8.20亿元人民币，但排除优先股公允价值变动等因素导致的因素,经非国际财务 告准则经调整经营亏损为1.69亿元、2.42亿元、1.08亿元和0.83亿元人民币。

其实，调整前的亏损与通常意义上的亏损不是同一个概念。由于北森在香港上市，采用的国际财务 告准则(IFRS)，不同于美国会计准则。国际财务 告准则是将普通股价值与转换价之间的差额计为亏损。北森的优先股以公允价值计入负债，且优先股的公允价值变动计入当期损益。当北森估值提高，优先股公允价值变动越大，会计上的负债越来越大，资不抵债，自然导致累计亏损37亿。不过这种“亏损额”越大，说明公司被大家认可的价值越高。事实上，我们熟悉的互联 大厂，如美团、小米、美图等上市前都因为存在大量优先股而出现巨额账面亏损的情况，上市后这部分优先股自动转为普通股,相应的亏损也就不再计入 表。

而在SaaS模式下，订阅模式的收入留存率是考量相关企业的重要指标，截至2021年9月30日过去12个月，北森实现119%的订阅收入留存率。高订阅收入留存率下，北森 告期内的总预订额分别为4.37亿元、5.70亿元、7.29亿元和8.30亿元，实现三年翻两倍。

随着布局的持续深入和规模效应的显现,北森控股的收入结构不断优化， 告期内订阅云端HCM解决方案产生的收入分别达2亿元、2.6亿元、3.5亿元及2亿元，分别占各期间收入总额的约54.7%、56.6%、62.7%及67.0%；于此同时边际成本持续降低，销售及营销开支分别为2.07亿元、2.95亿元、2.84亿元和1.56亿元，占收入的比重分别为54.1%、64.4%、51.1%和49.8%，正在带动经营效率和盈利能力持续提升。

对于北森来说，SaaS是门长期生意。

高速增长的千亿细分市场

近年来，随着宏观经济的增长以及行业不断转型及结构升级的推动，中国企业数量持续增长，从2016年的2600万家增长至2020年的4330万家，预期2026年达至8070万家。

不断增长的企业数量及其不断增加的开支，将成为中国HCM市场增长的主要引擎。

灼识咨询的数据显示，中国HCM市场是全球最大的HCM市场之一：2020年的市场规模为3,199亿元，并预计将以18.3%的复合年增长率在2026年增至8,756亿元。

按交付模式， HCM解决方案可分为两类:本地部署HCM软件和云端HCM解决方案。2020年，以云端HCM解决方案市场规模除以整个HCM市场规模计算，云端HCM解决方案在中国HCM市场中的渗透率仅为1.4%，参照美国的24.5%，表明云端HCM解决方案提供商面临继续抢占市场份额的巨大机会。

中国云端HCM解决方案市场于2020年至2026年将以38.2% 的复合年增长率增长，超过HCM软件复合年增长率18.36%的两倍。

因此，云端HCM解决方案可以说是一个正在高速增长的千亿SaaS细分市场。

而北森的iTalentX平台是业内首个亦是唯一一个提供全套云端应用程序的平台，涵盖企业与员工全生命週期的HCM需求，同时也是中国唯一一家已构建统一开放的PaaS基础设施的云端HCM解决方案提供商。

第三方数据显示，以2020年收入计算，北森是中国最大的云端HCM解决方案提供商——2020年，占有12.0%的市场份额，高于同年第二和第三大企业的总和，后两者每家市场份额均少于5%。

目前，北森在HR SaaS这条赛道上已经抢先占据了一定的竞争优势。此次IPO募集所得资金净额将主要用于进一步升级一体化云端HCM解决方案，以及持续改善产品和技术开发能力。在资本市场的助力下，北森一体化云端HCM解决方案在服务上一定能实现更大的突破。

一旦上市后，一个行业级市场的头部企业，更是成为了投资者眼中的香饽饽。

2021年11月Sales force的股价创历史新高300美元/股，市值3000亿美元。从0到3000亿市值，Sales force虽然花了近23年，而从2016年的500多亿美元市值到2018年的1000亿美元市值，Sales force只花了不到3年；同样的3年， Sales force的市值从1000亿美元飙到3000亿美元。

这就是头部SaaS企业，在资本市场的魅力。

同样面对一个行业级的HR SaaS市场，作为领头羊的北森有着过硬的产品，深厚的市场覆盖，足够的客户价值，虽然暂时没有惊人的收入或者足够的利润，但依然值得投资者去关注。

因为，投资的价值在于预期，预期的确定性来自市场潜力。

马化腾曾预言，互联 的下半场是产业互联 ，这将是未来全新的大领域，有很多想象空间。

由此看来，留给中国SaaS服务供应商的舞台仍然宽阔。当然，北森要想成为世界一流的HR SaaS企业，依然还有很长的路要走。而成功上市，是其未来征程的又一个新起点。