中国软件：PK微软的国家队就看他了

——坑爷

2020年5月23日，美国将33家中国企业和两所高校列入“实体清单”，本次受灾的大学主要是“哈工程”和“哈工业”。美国Mathworks公司根据相关要求，已终止“二哈”使用MATLAB软件的授权，MATLAB软件主要用于计算、可视化、数据分析等。

除了这种数据分析软件之外，EDA芯片设计软件、核心工业软件中的CAD /CAE /CAM等，以及各工业细分领域的专用软件，诸如CADDS /AM /FORAN /ANSYS 等,先进技术基本都掌握在欧美厂商手中。国内软件在容错性及应用性方面普遍不足，这就导致我国基础软件、安全软件和工业设计软件也存在一定的卡脖子隐患。

美国商务部这个实体清单，自从诞生以来就越来越长，俨然像一只疯狗，随时可能在我国要害部位狠咬一口。这事每闹一次，就会在我国资本市场轰动一次，近两年最轰动的就是华为、中兴被制裁事件，由此激活了半导体设备和操作系统国产替代的浪潮。

半导体这个行业就不多说了，提前布局的基本上都发财了。考虑到近期是牛市，再谈估值就没有太大意义，这里就跟大家探讨一下下一个可能出现国产替代风口的大板块吧！半导体设备行业已经撸完了，对于下一个“自主可控”，还是老规矩，咱们一家一家按顺序撸，今天就以“中国软件”专场开个头。未来的方向背景，这里就不科普了，想了解的可以翻翻之前总领文《提前布局：股市的走向，藏在发展的进程里》。

中国软件成立于1994年，最早可追溯到1980年，是中国电子旗下负责软件业务的唯一主体，属于根正苗红的央企，也是我国基础软件行业最核心的“国家队”之一。

这里简单提示一下，上市公司有个规避同业竞争的规矩，简单来讲就是，当一家公司上市之后，他所属的集团原则上是不可以搞相同业务的。说这个“规避同业竞争”的规矩，主要就是要大家明白一下，中国软件在“中国电子系”的地位和前景。按照国家队的惯例，如果意外产生了孪生小弟，基本都是会并购整合的（这可是大机会）。

在我国基础软件行业，基本可以分为三类主体，一类是嫡系国家队，主要包含“中国电子”和“中国电科”两大派系；第二类是民营派系，基本就是华为鸿蒙体系；第三类就是旁系国家队，主要包含中科系、紫光系、方正系、浪潮系（浪潮系作为山东省属国企，只能算小半个国家队）。

在这七大派系里，人气最高的是华为鸿蒙系；理想最丰满的就是中国电子系，也就是本篇中国软件所属的派系；比较能打的就是浪潮系。至于方正系，基本是七脉里的吊车尾。

在中国软件的股权结构中，中国电子虽然只是相对控股的地位，但随便 召一声各家持股基金，基本就能 令群雄，我们暂且可以理解为中国电子具备实际的绝对控股权。为何如此纠结这个绝对控股权，是因为中国电子意图下一步大棋，而中国软件就是核心的棋子之一，必须完全可控，下面我们会详细来讲。

中国软件当前主要有三大块业务，按收入份额来看依次是：行业解决方案、服务化业务、自主软件。

就历史业绩来看，中国软件确实算不上什么好企业；然而，他并不是一个人在战斗，未来的想象力也基本来自于母系集团——中国电子。

中国电子是国家 络安全和信息化产业的经营主体，简称CEC，在97家国务院直管的一级央企中，基本能排在前三分之一。在中国电子的未来发展战略中，明确将“打造中国的wintel”作为目标，这个单词大家看着可能有点熟悉又怪异，这是“Windows & Intel”的联合，中国电子提出这个战略，基本是要软硬件通吃。

中国电子这个战略，不仅野心很大，名字也很屌，叫“PK体系”，完全就是要干硬仗的架势。P是指飞腾（Phytium）CPU，这个主要是以子公司中国长城（天津飞腾）作为运营主体；K就是指麒麟（Kylin）OS操作系统，这个市场承载主体就是我们今天的主角——中国软件（中标麒麟）。这个地位看官们自己体会，不管现在实力怎么样，反正故事很美好！（注意要区分一下，华为的系统叫鸿蒙，中标麒麟跟华为没关系。）

这个就是中标麒麟的桌面操作系统，跟我们之前常用的Windows7差不多。

“自主可控”所说的自主，就是自己能造，如果微软/macOS不给授权了，咱们一样有的玩；可控的要义就是“安全”，中标麒麟显然已经勉强能玩了，兼容的软件也有两千多款，强项又是安全，初步满足了自主可控的需求。

如果再配上中软防水坝数据防泄漏系统，安全基本是无虞的。

有了这两套基础软件的配合，大家心里基本上能够理解了，就是一个低配版windows7、和高配版防火墙的组合。有了这种“功能简陋&安全强悍”的属性，目标客户群体就不难猜了——当然就是我大中国的政府、央企、金融体系、国有大型制造业企业等。

当然，操作系统这玩意不仅用在我们常见的电脑和手机，对于新的计算平台和智能硬件，也是需要操作系统的，例如物联 、云操作、卫星、超算等设备或平台。

操作系统是要和硬件兼容使用的，按目前国产操作系统和国产硬件的应用情况来看，中标麒麟的应用场景和兼容性也是算国产操作系统一哥。

上述的基础软件业务，只是中国软件的第三大业务，第二大则是服务化业务，主要就是给客户定制开发信息化系统并提供运维服务。我们经常接触的金税三期就是中国软件搞出来的，此外，我国金融监管体系的信息化系统也是中国软件搞出来的，核心特点还是自主可控，足够安全。

中国软件的第一大业务，是行业解决方案，也是近几年增长比较快的业务。这个名字比较唬人，通俗点说就是针对某一客户，提供全方位的信息配套系统，能够解决客户当前及未来的所有信息化及大数据需求。当前，中国软件的行业解决方案客户主要就是两类，一类是国家信创工程，主要就是给各部委、各省市搞信创平台建设；第二类就是数字城市系统，给各个城市搞数字化配套软件。

中国软件的三大板块业务，基本都可以合并为“软件和IT服务”。有些人可能会关注市场份额，这里给个工信部官 的数据：2019年，我国软件及信息服务业总收入71,768 亿元，中国软件总营收58.2亿元，市场份额万分之八；全行业利润总额9362亿元，中国软件6183万，其中政府补贴2500万，实际利润份额万分之0.39。市场份额如此小，很大原因就在于党政军及央企的市场总量有限，毕竟广大的民营市场，目前跟中国电子基本没什么关系。

简单的总结一下：中国软件是中国电子打造自主操作系统和安全软件的唯一主体；主要服务客户就是中央、各部位、各省市、大型央企、国企、国家金融体系等；产品核心特点就是足够安全；客户的唯一需求就是在保障安全的同时，尽量好用一点；未来发展方向就是，从政府客户逐渐拓展到民用，跟Windows系统PK一下；当前市场份额极其小（空间可能很大）。

中国软件这个目标市场，目前基本属于国家队垄断，毕竟涉及国家安全，外企靠得住吗？普通民企靠得住吗？所以问题来了，中国软件还需要市场竞争吗？大家自行体会一下。

此外，在中国电子“wintel战略”中，砸锅卖铁估计也要砸出个自主可控。按照我大中国这七十多年对自主可控的执念，从“两弹一星”开始，这些自主可控计划的成功都只是时间问题。

换个说法就是，中国软件就是我国在操作系统方面，PK微软的主力军之一。当然，这个时间会持续多长就不太好预测了，毕竟北斗体系自1994年启动以来，直到今年才完成，持续时间26年。这对国家根本不是事，但个人投资者可耗不起！

业务说完了，下面就来简单看看业绩（虽然历史业绩并不重要）~

中国软件的营收也主要就是上面说的三大块，除了2018年之外，近十年基本都还是微微上升，总体来看，历史业绩算是比较垃圾，完全配不上国家队主力的身份。

从营收结构上看，中国软件近几年基本在大力提升行业解决方案和服务化业务，主要就是因为中央各部委、大型央企国企、各省市开始大搞智慧城市和政务信息化了。只要这个需求存在，中国软件还是有一定市场的，毕竟这个板块民企很难抢的走，钱最终还是国家队来赚。当然，国家队也不只这一家，还有中电科、中科系、紫光系、浪潮系等其他六脉。

至于向民营企业推广整体解决方案，大多数民营企业实际上根本无力承担这种额外的成本，甚至大多数民企完全都没有这种想法，有想法的头部科技公司大都有能力自己搞，或者有自己的合作伙伴。所以，民企这份市场，中国软件实际上并没有太大优势。

中国软件的业务毛利率呈现显著的两极分化，自主软件和服务化业务毛利高达60%，这主要是因为自主系统对于目标客户基本是刚需，毕竟核心诉求是数据安全。而服务化业务主要就是税务系统和金融监管系统，也属于刚需，这两个部分基本处于半垄断状态，中国软件的定价权也高些。

相比之下，行业解决方案则主要是信创业务和智慧城市，客户虽然依旧是中央各部委、央企和各省市，但这个体系并非完全必要。此外，这个领域对于数据安全的关注度并没有那么高，部分头部民企也是有机会的，因此，中国软件在这部分业务中还要面临民企的竞争和客户的压价。毕竟，对于智慧城市和政务信息化，可搞可不搞，国企能搞，民企也能搞，部分地方政务机关甚至连管 都维护不好，搞了也是瞎搞，根本不会用。

此外，很多省级地方政府对政务系统安全根本没有那么高的重视，毕竟外围势力也看不上，黑他们都浪费时间。

从利润率这个角度来看，中国软件能大力推广的业务基本不赚钱，赚钱的业务市场需求增长又有限，这就有些尴尬了。

作为基础软件的国家队，中国软件在研发上也是下了血本，年度研发支出接近总营收的20%，果真是要砸锅卖铁去搞PK了。

软件行业核心成本主要是人力成本（员工工资），其次才是设备成本。至于中国软件38亿的软硬件采购及外包成本，可对标的东软集团成本率更高，坑爷暂且不对此项做评论。软件行业大佬们看见了给指点指点~

除了主营成本，4.8亿的管理费用也是很有央企特色……

中国软件这些年的现金流也是很诡异，净利润基本没有多少钱，每年大概有两成都是来自于政府补贴。

2019年，中国软件预收款显著提升，这事估计跟金毛去年的一系列骚操作有关。中标软件的桌面操作系统在政府、国防、金融、党政军等领域都被大量采购，预收款也是成倍上涨。

当然，预收款这种东西，早晚都是要轧平的，对于中软这种现金流波动巨大、折旧摊销没多大的企业，看利润会更平稳些。

然而，今年一季度，中国软件经营净现金流显著净流出10个亿，净亏两个亿，公司解释是预付款采购大量增加，同时受疫情影响，部分项目进度放缓，回款延迟。这个解释，各位看官可满意？

反映在收益率上，就是十年以来首次亏损，具体原因可能要比公司解释的更复杂。

由于客户主要是党政军、地方政府和央企，中国软件的回款能力一直都很强，甚至预付款项都比较多。但是，今年一季度也确实是遭到了巨大的冲击，我们暂且让疫情来背个锅吧，后续且看二季度的恢复情况。

作为二级央企，中国软件自然是不会缺钱的。公司资产主要以自有资金和经营性负债为主，有息负债非常少，对上游的议价能力和资金占用也很强，充分体现了大央企优势。

在资产结构方面，中国软件属于典型的轻资产模式，基本没有多少固定资产，也没有太多需要折旧摊销的项目。要论核心资产，中国软件这个名字和股东背景当属第一（铁打的营盘），其次就是七千多基本舍不得跳槽的兵。

总体而言，公司资产流动性非常好，资金也比较充裕，抗风险能力也比较强。即便是一季度营收腰斩、巨亏两亿、现金净流出十个亿的情况下，对中国软件来说也根本不是事。不仅如此，公司六月份在五个省市的业务扩张依然有充分的资金支撑——有钱就是任性。

作为“中国基础软件自主可控的国家队主力之一”，中国软件的核心优势可海了去了，具体体现在以下几点：

【1】 品牌优势：主力国家队这个牌子香不香？央企的牌子香不香？

【2】 小范围垄断优势：党政军、中央、税务、核心央企等部门的安全软件采购，哪个不长眼的敢跟国家队供应商叫板？

【3】 资质优势：作为中国电子wintel战略的核心成员，啥资质搞不到？

【4】 股东优势：大股东在资本、产业资源、市场、国家大工程等多方面的大力支持；以及大股东背后实控人的政策支持；

【5】 趋势机会：外围威胁倒逼基础软件的国产替代和自主可控，如果真能替代微软，市场空间还是极其巨大的，毕竟电脑系统大多都是出厂自带，根本由不得用户自己选择，你说是不？

【6】 其他。

中国软件的人员配置还是很有行业特色的：

中国软件核心业务都是软件和IT服务，那7个生产人员真心不知道是干嘛的（可能是搞其他附属业务的），此处暂且忽略。公司重头基本都压在研发人员和基础技术人员身上，看来软件公司的程序员也是分三六九等的。

其次，对于7870人的团队，20家控股公司，仅用89名财务人员就能把帐算的明明白白，811个行政就能把企业管的妥妥贴贴，显然就是典型的扁平化结构和大部制，这种组织相对就会简单很多，业务条线也是比较清晰的。在国企中，这个效率属于相对较高的。然而，别忘了4.8亿的管理费用，福利待遇和办公条件自然不会差。

在人员配置方面，也是典型的软件企业特色，程序员基本都是本科为主，毕竟年轻人精力更旺盛。

相比之下，公司的销售团队相对略有薄弱，这个团队针对政务体系、国有企业和党政军客户基本是绰绰有余；但是，想在民营企业中进一步拓宽市场，这个销售团队就有些捉襟见肘了。当然，拓展民用软件市场也只是未来战略计划，当前暂且可以不必考虑这一点。

除了研发人员之外，上图中的其他工种福利数据都略有偏高，主要是376人的退休待养人员会拉低实际福利水平。对于帝都的软件企业，这个薪酬水平实在算不上高，剔除五险一金（包含企业支付部分），实际到手的也并不比北京平均薪酬高多少。总体来说，这个福利在行业并没有太大竞争力，研发团队的质量，各位自己去琢磨。

鉴于最近是牛市，这个时期的估值大多都是扯淡，尤其是对中国软件这种故事很好的企业。下面简单的放一张股价走势图：

近十年来，中国软件基本经历了两次大涨，都是跟着牛市的暴涨。实际上，在2019年之前，中国软件的走势一直都很萎靡，比大盘好不了多少。2019年，金毛各种挑事，我大中华对软硬件等高端技术的重视程度也显著提升，资本市场也是换着法的炒。加上中国电子的“PK体系”，算是给萎靡的中国软件打了一针鸡血。

坑爷认为，中国软件实际上是没有太大的战略自主权，主要战略路径依然是配合中国电子的PK体系来走。按照中国软件的产品布局，未来3年内，目标客户群体仍是以党政军、地方政府、央企、国企这个圈子为主，搞定客户基本没有太大难度，但这个圈子的市场总量能有多大的增长，就不太好预测了。

另一个方面，既然中国电子铁了心要搞PK，作为承载中国电子操作系统的主体，中国软件简直就是全村的希望，之一。

提个极端情况：假设中国软件的操作系统真实能够实现对民用PC和移动端的渗透和国产替代，那这个市场就大了去了。但坑爷预计，移动端未来前景比较大的还是鸿蒙，PC端逐步替代Windows也是具备一定可行性的，毕竟Windows的系统内核近十年基本上都没有太大变化，界面视觉实际上是比较容易模仿和修改的。中国电子这个方向还是有前景的，但时间周期至少要在三年之上。