软通动力研究 告：综合性软件与信息技术服务商龙头

一、综合性软件与信息技术服务商龙头

（一）软件与信息技术服务全领域覆盖

软通动力成立于 2005 年，是一家拥有深厚行业积累和全面技术实力的软件与信息技术服 务商。公司主营业务是为通讯设备、互联 服务、金融、高科技与制造等多个行业客户 提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。公司角色定位为综合性的软件与 信息技术服务商，主要以软件服务为核心，服务内容贯穿全产业链。

软通动力主要业务板块包括软件与数字技术服务和数字化运营服务两部分，其中软件与 数字技术服务下设通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案三个子业务。软件与 数字技术服务是公司的核心业务，为公司贡献了绝大部分营收。

1、通用技术服务

公司通用技术服务以常规技术为导向，基于成熟的 IT 知识、方法和技能满足客户广泛的 信息技术服务需求。该业务定制化程度较高，需要公司与客户之间合作紧密，熟悉客户 行业背景、知识框架和运作模式，并具备快速响应客户需求的能力。

布局全球，具备多层次全方位的服务能力。为了满足客户定制化需求，公司在全球 40 余 个城市设有近百个分支机构和超过 20 个全球交付中心，在北京、上海、武汉、南京、杭 州、成都、西安等国内主要城市设有子公司、分公司或办事处，业务范围覆盖全国大部 分地区，具备快速响应、多区域同步交付的能力。

2、数字技术服务

公司数字技术服务以新兴技术为导向，充分发挥自身多年来在新兴领域的技术积累与应 用经验为客户赋能。

3、咨询与解决方案

公司咨询与解决方案业务面向客户实际应用需求，将自身对行业数字化转型需求及痛点 的深刻认知和解决方案设计开发能力相融合，为行业客户数字化转型提供咨询规划、设 计、开发实施、测试运维一体化的整体解决方案，助力企业在数字化转型中优化商业流 程、重构用户体验、创新数字化产品和服务。

通用技术服务、数字技术服务及咨询与解决方案三者组成了公司多层次技术服务体系：

通用技术服务—业务基石。通过长期向客户提供高质量、高频率、大规模常规技术 服务满足客户广泛的信息技术需求，使得公司进入了相关企业核心信息技术服务供 应体系，与多个行业龙头企业建立了长期稳定的合作关系，是公司保持行业优势地 位的基石。

数字技术服务—增值赋能。通过公司在新兴技术领域的技术能力满足客户高层次需 求，并在服务客户中积累服务经验，与客户共同成长，在增强客户粘性同时亦保持 了公司技术创新活力，是公司持续创新和业务快速增长的推动力。

咨询与解决方案—客户拓展。是公司技术沉淀和深度服务客户的集中体现，成熟的 解决方案使得公司可以拓展多个行业，扩大了公司客户范围，塑造了公司良好品牌 声誉，在企业数字化转型大潮下为公司开辟了新的业务增长点。

4、数字化运营服务

（二）行业经验积累丰厚，业务流程成熟且完备

公司经过十余年行业经验积累，形成了完备的业务服务流程：

通用技术服务模式：接受客户委托?针对客户业务特点、技术需求及基础设施环境， 配备必要的技术人员技术人员按照客户开发计划的具体要求进行交付实施。

数字技术服务模式：接受客户委托针对客户在云计算、大数据、物联 、人工智 能、区块链、5G、半导体和集成电路、信息安全领域的开发需求组建技术团队，技 术团队进行架构设计在此基础上完成具体系统设计、编码、测试等交付工作。

咨询与解决方案服务模式：进行用户需求调研提供业务蓝图规设计项目建设 方案（包括项目技术方案、项目实施方案、项目质量方案等）组织项目开上 线实施（包括软件应用测试、部署上线调试、系统试运行等）根据客户后续拓展 及维护需求提供持续技术服务。

数字化运营服务模式：了解客户需求制定实施方案，配置服务人员、进行岗前培 训完成规定任务（离岸交付为主）。

（三） 头部客户合作紧密，技术体系驱动成长

软通动力所提供的软件与信息技术服务得到了客户的广泛认可：

公司前五大客户均为各行业头部企业；

公司与前五大客户均保持长期稳定的合作关系，中间从未间断；

公司得到前五大客户一致高度评价。

软通动力所提供的软件与数字技术服务属于知识密集型服务，目前已经形成了以支持技 术为基础，人才赋能和成果运用双线转化为渠道，服务经验反馈为改善提升路径的完整 技术应用模式，将公司研发成果应用于客户服务，提升服务能力，满足客户多样需求， 构建起技术壁垒。其技术成果应用主要体现以下三个方面：

支持技术：公司研发了一系列交付管理平台和工具，该类技术成果不直接应用于客 户，主要服务于自身技术人员交付工作，助力公司构建业内领先的实施交付能力， 属于支持技术；

人才赋能：公司通过完善培训体系将研发过程形成的理论、体系、方法赋予技术人 员，通过技术人员服务过程实现赋能客户；

成果运用：公司以自研成果为基础进行一定客户化开发后，以解决方案形式满足客 户需求。

（四） 股权结构清晰，资源调配贴合项目需求

截至招股说明书签署日，本公司及下属公司共拥有 69 家境内控股子公司和 9 家境外控股 子公司，其中，一级子公司 36 家，二级子公司 36 家，三级子公司 6 家；本公司及下属 公司共直接参股 9 家境内参股公司/合伙企业和 2 家境外参股公司；本公司及下属公司共 拥有 33 家分公司。公司人力、物力按照项目的实际需求在母公司及各子公司之间进行分 配。发行人母公司的收入和利润占发行人相应指标比例较高；发行人母子公司均从事软 件与数字技术服务，且发行人母公司的业务基本涵盖了各子公司的主要业务，发行人子 公司在功能及定位上主要负责各地区业务交付，因此，发行人不属于控股型公司。

（五） 募集资金拟投入交付中心等项目建设

二、数字经济大幕拉开，信息技术服务成为软件产业增长主力

（一）数字经济背景下软件和信息技术服务业蓬勃发展

软件和信息技术服务业作为推动我国新一轮科技革命和产业变革的关键力量之一，在政 策推动下将表现出强劲的发展态势。

软件和信息技术服务产业规模增速稳定增长，2025 年将达 14 万亿。近年间，我国软件 和信息技术服务产业规模迅速扩大，技术水平显著提升，已发展成为战略性新兴产业的 重要组成部分。2021 年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超 4 万家，累计完成 软件业务收入 94994 亿元，同比增长 16.4%。2021 年 12 月，国务院印发“十四五”数字 经济发展规划，规划明确指出到 2025 年我国软件和信息技术服务市场规模将达 14 万亿 元。

（二）信息技术服务成为增长主力，行业结构集中度较高

信息技术服务领域占到产业规模 6 成以上。按照产业结构分解显示，2021 年，我国信息 技术服务收入 60312 亿元，同比增长 20.0%，高出全行业水平 2.3 个百分点，占全行业收 入比重为 63.5%。随着新一代信息技术进一步突破和更加广泛应用，信息技术服务预计 将保持持续增长，以信息技术支持与维护和服务外包为核心的细分领域将成为增长主力。

信息技术服务下游行业集中度较高。我国电信、制造、银行等行业发展迅猛，相应数字 化投入保持高速增长，已经成为了国内信息技术服务主要需求领域。2019 年，电信、制 造、银行行业的信息技术服务市场规模分别达到 1411.3 亿元、1090.9 亿元和 1083.2 亿 元，分别占市场的 18.5%、14.3%和 14.2%，三者连同政府需求合计占到行业应用的 63.1%。

未来软件和信息技术服务业将呈现出 络化、服务化、智能化、平台化以及融合化的发 展趋势。

（三）数字经济成为新动能，企业转型需求加速释放

三、头部客户绑定提升盈利水平，未来成长性明确

（一）同行业比较：公司处于战略转型阶段，毛利率逐步提升

公司同行业可比公司主要包括中国软件国际、东软集团、博彦科技、京北方、新致软件、 法本信息等。

从毛利率上来看，公司毛利率处于行业平均水平，且近年来处于稳定提升的态势。17 年 以来，随着公司智慧城市业务的分拆与整体战略转型，项目实施和管理情况逐步向好， 毛利水平稳定提升，从 18 年的 24.30%提升至 20 年的 27.22%。

（二）头部客户集中度提升，公司控费能力较强

公司前五大客户收入占比逐年提升，从 18 年的 67.04%提升至 20 年的 69.88%，远高于行 业平均水平。公司主要客户包括了华为、阿里巴巴、腾讯、百度和中国银行，长时间的 合作建立起良好的业务关系。

头部客户占比增长带动整体毛利率增长。随着服务水平和客户粘性的提高，从原有客户 获取新增项目的相关销售费用更低，销售团队更为精良，公司的头部客户毛利率高于其 他客户，且呈逐年增长的趋势，这对公司整体毛利率的增长起到了较大的促进作用。

（三）与华为等企业绑定加深，未来成长确定性明确

四、盈利预测

前提假设：

1）数字经济建设带动软件和信息技术服务业市场需求快速增长；

2）华为等下游头部客户需求进一步增长, 公司继续加深与头部客户的合作；

3）公司持续投入以保持产品竞争力，服务能力进一步加强。

基于上述，我们对公司 2022-2024 年做出以下预测：

1） 营业收入：206.8 亿元、255.8 亿元、310.9 亿元，对应增速 24.4%、23.7%、21.5%；

2） 毛利率：26.9%、26.9%、26.9%；

3） 费用率：销售费用率分别为 3.5%、3.4%、3.2%；管理费用率分别为 8.5%、8.0%、8.0%; 研发费用率分别为 6.5%、6.5%、6.0%。

基于上述预测，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 206.8 亿元、255.8 亿元、310.9 亿 元，对应增速 24.4%、23.7%、21.5%；归母净利润为 15.0 亿元、19.7 亿元、26.3 亿元， 对应增速分别为 58.7%、31.1%、33.7%；对应 EPS（摊薄）分别为 3.54 元、4.64 元、6.20 元。