主力趁机调仓换股 12股逢低可大胆增仓（11.20）

编者按：今天小编向大家介绍业绩优秀且主力机构评级优异的12只股票供大家参考。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

爱建股份 （600643 行情,资料,评论,搜索）等待二次腾飞

投资要点

爱建股份前身由上海工商界与部分境外人士以民间集资方式创建，大股东为上海工商界爱国建设特种基金会，但管理层一直由上海市政府委任。历史上，”哈尔滨信托计划”曾给公司旗下主要金融资产爱建信托造成较重的负债包袱，但截至14Q3，该信托计划对公司造成的资产损失及不良 会影响基本解决。公司2012 年以9.12 元/股向上海国际集团、经怡实业、大新华投资和汇银投资非公开发行2.85 亿股募资26 亿元，锁定3 年，将于2015 年6 月6 日解禁。定增资金主要对全资子公司爱建信托增资20 亿元。

公司明确将公司打造成为以金融业为主体，专注于提供财富管理和资产管理综合服务的成长性上市公司，构建金融、类金融、投资与资产管理以及产业四大业务板块。目前已经重点构建6 家核心子公司，即爱建信托、爱建资本、爱建资产管理公司、爱建融资租赁公司、爱建财富管理公司及爱建产业发展公司，同时拟强化对爱建证券的影响力和协同力。考虑到尽管信托行业增速放缓，但公司仍有较多的存量业务陆续释放利润，以及租赁行业景气度较好，比照上市租赁公司仍有较好的盈利空间，我们预计未来1-2 年爱建信托和爱建融资租赁将有望持续贡献业绩。

公司有望受益于政策、人才和机制带来的估值提升。1) 爱建股份和爱建信托的注册地均在自贸区内，信托、租赁等金融牌照使得公司在自贸区金融概念中取得得天独厚的优势，此外子公司上海怡荣发展拥有外高桥保税区土地2 公顷，用作保税仓库，将受益于上海自贸区政策推进。2) 公司公告11 月30 日将完成管理层团队的选聘，我们看好以范永进董事长及马金、周伟忠副总经理及后续管理层团队到位后，依托其丰富的金融从业经验和阅历以及与政府良好的沟通，带领公司再创辉煌。3) 目前公司股权较为分散，我们认为还是存在一定的代理委托问题，随着明年定增解禁，定增方无论是继续增持还是减持，我们判断有助于公司委托代理关系的改善。

盈利预测：我们基于公司新增集合信托规模14-16 年25%/20%/20%的增长、单一信托规模14-16 年40%/25%/20%的增长，融资租赁及咨询业务收入700%/150%/75%的增长(融资租赁业务刚起步)以及60%的毛利率计算，预计14-16 年归母净利润为5.5 亿、7.2 亿和9.1 亿，对应EPS 为0.5 元、0.65 元和0.82 元，同比增长16%、30%和27%。目前股价对应15-16 年PE 为20 和24 倍，具有较强的安全边际，我们认为未来6 个月公司合理股价为16.19 元，对应15 年25 倍PE，给予爱建股份 （600643行情,资料,评论,搜索）”强烈推荐”评级。

风险提示：定增参与方解禁后的行为目前较难判定，存在不确定性；信托业增速放缓也使得爱建信托的盈利能力有所承压；爱建融资租赁融资刚起步，经营情况、融资渠道和融资成本有待观察。(方正证券王松柏刘欣琦童楠)

安琪酵母 （600298 行情,资料,评论,搜索）酵母龙头明年业绩好转，看好YE在国内发展

关注 1：收入仍将保持快速增长

公司主要以生产酵母及酵母深加工为主，酵母深加工主要有 YE、保健品、动物营养、工业原料等。公司前几年转型做 B2C 失败之后回归酵母主业，从去年中期以来公司主业收入增速在 20%以上，呈恢复式增长，主要是把以前客户份额拿回、酵母行业每年的自然增长，以及汇率不再是单边上涨，且出口增加，三个因素共同促进公司传统酵母业务增长，这个增长趋势至少在明年看来还能继续保持；YE 保持较快的增速，今年增速在 30%以上，YE 主要做调味剂使用，具有低盐、增鲜功能，近几年 YE 增长主要靠高端酱油拉动，传统低端 YE 客户康师傅、统一保持原状。我们认为公司未来发展在 YE 上， 国内酵母市场基本已经饱和，每年的自然增长难以给公司未来带来快速的发展，在酵母上主要看出口情况。

关注 2：预计成本端明年有所下降

公司主要成本是糖蜜，是制糖的副产品，占公司近 50%成本。北部糖已经签订完价格，比去年略低，南部糖由于尚未进入榨季，预计到 11 月底、12 月初能够确定。由于公司在南部的供货商可供60%的原材料，缺口不到 40%需要在市场上采购，但是公司目前糖蜜在南部的存货足够使用到明年一季度末，届时南方榨期也将结束，压榨厂为了一般是全年最低的时候，预计公司明年主业的成本较今年会有所下降。

关注 3：明年将会大力压缩费用

13 年 表增加的 5000 人有两个原因：一是统计口径的不一致，之前不要求披露子公司人数，且有部分劳务公司人员；二是前几年做 B2C 设立很多部门，也招收很多人员，导致人员冗余，现在公司原则上是不再进人或者尽量控制新员工人数；在考核上，明年的考核收入考核占比 30%，利润考核占比 70%，这也要求公司尽量压缩费用。由于财务费用是刚性的，销售、管理费用严加控制，预计公司明年费用率会出现下降，至少是不再大幅增长。

关注 4：国内酵母龙头，竞争能力较强

在酵母上，安琪、乐思福和马利在国内占比约为 6:2:2，在终端渠道上公司有绝对的掌控力，在工业客户上，后两者主要靠低价来分羹，对于安琪原总经理出走圣琪，据了解圣琪目前尚未进行自由产能的生产，其木薯制糖蜜的技术也尚未成功，难以和公司形成竞争；在 YE 上，随着马利关停哈尔滨 3 万吨的产能，公司在 YE 方面基本一统国内市场。

结论：从我们本次调研的情况来看，公司正在发生一些积极的变化，酵母市场并没有弱化。综合以上情况，公司的净利润会呈现逐年恢复的趋势，我们看好公司传统酵母市场的恢复、YE 的发展，以及未来 B2C 的转型，预计公司 14-16 年 EPS0.5 元、0.7 元、0.95 元，对应 PE40 倍、28 倍、21 倍，维持强烈推荐评级。(东兴证券焦凯)

永贵电器 （300351 行情,资料,评论,搜索）增资打造新增长极，战略扩张前进一大步

事件评论

打造高端连接器平台型企业，战略扩张向前一大步，本次增资主要为扩展军工、通信、电动汽车连接器业务新建产能。计划形成军工、通信、电动汽车连接器各5 条、10 条、15 条生产线，形成年产军工连接器 25 万套(只)、通信连接器 500 万套、新能源电动汽车连接器及线束组件、系统集成产品共55 万套的生产规模。

军工通信项目建设期为2 年，预计达产后可成为新的核心增长极。军工及通信连接器均小批量供货，但业务扩展受限于产能瓶颈。资质认证是军品市场最大壁垒，公司已获得三级军工保密资格，具备一定扩张基础。前期增资永贵盟立为拓宽通信连接器市场打下坚实基础且公司技术储备充足，通信连接器市场空间也极大，保障项目投产后可实现快速放量。

电动汽车销量快速增长，亟需扩张产能享受这一蓝海市场爆发，预计2015 年起可实现可观的收入规模。新能源汽车大势所趋，销量快速增长已经启动，全国1-9 月新能源汽车销量超3.8 万辆，同比增长280%。与国内新能源整车厂商的合作形成先发优势，另一方面凭借新产品研发优势向全系列产品延伸，继续提升市场份额。

四大业务板块战略布局成型，中长期增长前景清晰。业务发展顺利，市占率持续提升，轨交连接器未来2 年仍将高增长。电动汽车连接器一片蓝海，公司布局多年，产品已系列化且客户合作基础广泛，夺得行业先机，将充分受益电动汽车销量增长。此外，军工、通信连接器业务加速培育。

业绩预测及投资建议：预计2014-15 年销售收入约4.1、6.0 亿元，净利润约0.99、1.38 亿元，按增发摊薄后股本计算EPS 约0.58、0.81 元/股，对应PE约72、51 倍。维持”推荐”。

风险提示：新产品销售低于预期。(长江证券刘军章诚)

华谊兄弟 （300027 行情,资料,评论,搜索）坚持内容为本战略思路清晰 股东阵容强大 打造超级品牌 /b]

据公告，华谊兄弟将向阿里、腾讯、平安、中信建投证券非公开发行 A 股股票 144,985,904 股，定增价约为 24.83 元，高于目前股价 5.66%。交易完成后，王忠军仍为最大股东，阿里、腾讯将幵列成为第二大股东， 各持股 8.08%，平安将持股 2%。本次定增认购的股票上市之日起 36 个月内丌得上市交易。

公司坚持以内容为核心的发展战略，定增资金将主要用于电影电视剧制作。本次募资项目：1、5 亿元偿还银行贷款；2、31 亿元迚行影视剧制作(包括电影 31 部、电视剧 400 集) 。

战略合作将有劣于内容开发，幵有效打开价值空间。本次发行，公司将不阿里、腾讯开展深层次、多斱位的戓略合作，深度合作主要包括电影及其衍生业务、电商平台、IP 互通、游戏业务等各个斱面。

引入平安金融财团，收获巨大资金和金融资源支持。

[b]维持盈利预测，维持”强烈推荐”评级。暂丌考虑本次定增可能对公司业绩的影响，维持预测 2014-2016 年 EPS 为 0.67、0.79 和 1.05 元。在停牌前股价(23.50元)下，对应 PE 分别为 35、30、22 倍。我们长期看好公司所处影视娱乐行业的发展，幵认为公司此番定增后股东阵容足够强大，品牌价值将显着提升：一斱面将有更多的资源和资金支持以持续创造撬劢高收入的作品；另一斱面也将极大地增强投资者对公司发展的信心。 同时，基亍强大的资源和资金后盾，公司的全产业链之路将会走得更为顺畅，目前的业务体量和市值瓶颈将逐步冲破，未来的精彩表现值得期待。 我们维持公司”强烈推荐”评级。

风险提示：电影票房丌达预期；电视剧销售风险；法律法规风险。(中投证券冷星星)

用友软件 （600588 行情,资料,评论,搜索）互联 战略转型初步成功致价值重估

由传统软件供应商向云计算服务提供商转型。用友软件从财务软件起家，主营产品涵盖了财务、管理和其他企业应用软件，是国内最大的管理软件及服务提供商。经过20多年的发展，公司收入、利润增长难以继续维持高增长，这也是目前传统软件企业共同面临的困境之一。随着互联 /移动互联 、大数据、云计算和移动 交的发展，传统的软件已经无法满足用户的需求，开发软件-销售软件的传统商业模式正在遭遇客户、管理和市场瓶颈。在此背景下，公司在2010年设立子公司畅捷通初步开始探索互联 战略的转型，2014年6月畅捷通在香港成功上市，昭示着公司互联 战略已经取得了初步成功，2014年7月，公司顺势提出了”软件及IT服务+数据服务+金融/电信服务”的产业框架，正式确立了互联 转型战略。2014年是用友软件进军云计算市场的关键一年，未来实现从传统软件企业向云计算服务提供商转型基本具备成功条件。

信息安全必将促进软件国产化进程。存量企业ERP市场的国产化替代缓慢推进，但增量企业市场增长可观。国产化政策效应的释放还需要一两年才可以真正体现，这是因为：一是在进行国产替代的时候，需要评估IT系统中心更换的成本；二是对新产品的认证周期会比较长；三是大企业的众多分子公司完成整体更换需要很长周期。与国外品牌相比，公司的优势在于本土化、数据安全性。

大企业上公共云仍有阻力，不排除与第三方互联 公司合作。用友软件构建UAP私有云和CSP公有云两大平台。大中型企业由于数据安全和可控制等考虑不会使用公有云平台，公司通过构建UAP私有云，将NC、U8/U9等中高端产品和客户迁入，即便如此，由于国内企业的使用习惯，中高端企业客户迁移到云端仍然较为困难。公司计划与第三方合作共同打造大平台，载入数以万计的企业客户，构建企业互联 生态圈，完成上下游平台的交易等业务。考虑到国产化因素，未来公司与第三方的合作很可能是和国内大型互联 公司合作。

公有云平台将进入收获阶段。CSP公有云平台由畅捷通实施，针对小微企业客户构建了CSP公有云，较之大中型企业，小微企业比较容易因为免费而接受公有云管理模式。在PC和移动端都有布局，通过免费、可靠、便捷来吸引客户。畅捷通目前主打四款云应用：易代账、会计家园、工作圈、客户管家。工作圈、客户管家是用友向互联 转型初期做的产品，这两款产品做的比较艰难，主要是传统软件企业与互联 思维在软件性能、用户体验、开发人员和推广人员的思维等方面的冲突，当积累到后期做易贷账的时候已经磨合的比较好，因此易贷账做的比较成功。

畅捷通全力引入互联 人才，注重产品体验。畅捷通今年招纳了300多互联 背景的人员，确保公司彻底实施互联 战略。公司目前互联 战略的基本思想是：先考虑产品体验、积累用户规模，再考虑收入，最后考虑利润问题。从阿里、腾讯、360等互联 公司的发展路径来看，无不是如此，先产品用户、后收入利润是互联 公司的一般模式。

支付、理财等储备产品助推互联 金融战略。畅捷支付的支付系统已经完成验收和与银行的对接，后面会发力积累客户，时机成熟即替换掉目前的第三方支付。资金看板业务是和银行合作的，主要为银行做贷后服务，对企业内部数据的分析，提供风险预警。畅捷宝聚焦于理财市场，目前正在筹备中，主要用于企业资金管理、盘活。畅捷贷连接小微企业与银行，但目前银行经常会出现放款时间长、或不放款的问题，我们认为，完全可以把畅捷贷的融资项目放到友金所平台，结合P2P模式，或许能有较好的效果。

盈利预测及评级：2015年互联 业务的持续投入会侵蚀掉部分利润，业绩目标有待重估。预计公司2014-2016年净利润增速分别为18%、20%和32%，EPS分别为0.55、0.67和0.88元，上一交易日收盘股价对应PE分别为41、34和26倍；公司互联 战略转型导致2015、2016年业绩弹性较大，看好公司未来的发展，给予公司”增持”评级。

风险提示：1)互联 战略转型遇阻；2)传统软件业务增长低于预期。(联讯证券丁思德)

招商地产 （000024 行情,资料,评论,搜索）期待2015年：公司交流纪要及10月销售点评

近期销售情况：1-10月，公司累计实现签约销售239.9万平米，签约金额351.3亿元，同比分别增加7.3%和减少0.6%；其中10月签约38.3亿元，同比减少11.3%。我们估计，2014年销售主力项目包括北京臻园(预计年初至今累计销售42亿元)，深圳壹海城(预计20亿)，深圳双玺花园(预计15亿元)，深圳锦绣观园(预计12亿元)，苏州小石城(预计15亿元)，以及厦门海上五月花(预计17亿元)。10月份销售签约比较好的城市有南京、厦门、苏州等，但单月销售额均在10亿以下。

去化率、存货及推盘情况：今年新盘推盘当天去化率在60-70%之间，依然保持较好势头。目前公司滚存约350亿元，其中改善性占比约40%。推货方面，预期11、12月依然有200亿左右推盘，深圳双玺花园年底还会加推超高层，而上海的货量较少，仅余尾盘。

拿地情况：1-10月拿地17个项目，总建面470万平米，拿地金额132亿元(权益建面410万平米，权益土地款110亿)。往前看，公司将更多用合作方式拿地(比如今年与蛇口工业区共同投资设立子公司即为很好的模式)，但为了避免少数股东权益太多，未来也会考虑小股操盘。

融资情况：目前公司正在努力推进可转债发行，如若发行成功，将显着改善公司现金流状况。

中金2015年公司销售展望：我们估计，随着推盘增加，公司11、12月的单月签约销售额将恢复至70亿元左右，预计2014年销售额在480亿~500亿元。而看2015年，我们预计总可售资源将达1100亿元(包括年初滚存约380~400亿元)，其中深圳约200亿元，南京、佛山和广州各约70亿元，天津和重庆各约60亿元，苏州约50亿元，成都和哈尔滨各约40亿元，以65%新推资源去化率和30%的滚存去化率估计，预计2015年公司将实现销售额570亿元，同比增长15%左右。

建议：招商地产目前股价对应2014、2015年PE仅分别为7.1和6.2，较NA V折让37%，公司估值便宜，维持”推荐”评级。(中金公司宁静鞭)

桂林三金 （002275 行情,资料,评论,搜索）:内生外延双引擎 快速增长可期

首次覆盖,给予增持评级。公司以中成药起家,产品结构较为单一, 近年来开启外延步伐,挺进生物制药及大健康领域,寻求新的增长点。我们预计2014-2016 年EPS 0.77/0.86/1.00元,同比增长8%、11%、17%。首次覆盖,给予增持评级,公司通过外延不断优化产品结构, 主打产品具量价双提可能,给予一定估值溢价(中药板块2015 年PE22 倍),经综合考虑,目标价24 元,对应2015PE28X。

主打产品三金片新进基药+低价双目录,量价均有提升空间。公司主打独家产品三金片市占率约30%,位居抗泌尿系统中成药产品第一, 预计2013年收入约6亿。13年新进新版基药目录,14 年新进低价药目录,随着招标的推进,三金片量价均有提升空间,加快增长。此外, 二线独家品种蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁均入选低价药目录,若能成功打开价格空间,有望进一步开拓市场。

新进大健康领域,有望复制白药牙膏成功经验。公司主打产品西瓜霜系列市占率约20%,成为同类中药第一品牌,在口腔、咽喉相关领域长期积累了良好用户口碑。2014 年公司并入控股集团旗下桂林三金西瓜霜生态公司挺进大健康领域,我们认为西瓜霜牙膏有望复制云南白药牙膏的成功经验,依靠西瓜霜系列的功效口碑进行营销,赢得消费者认同打开市场,为公司打造新的利润增长点。

收购宝船进入生物制药领域,外延扩张有望持续。公司2013 年收购宝船生物,获得主要在研产品爱必妥(治疗转移性结直肠癌)、赫赛汀(主要治疗某些HER-2 阳性乳癌),我们预计公司将以宝船为生物制药产业平台,不排除继续通过外延丰富生物制药产品线的可能。国泰君安

广电运通 （002152 行情,资料,评论,搜索）:事情正在起变化

二次成长持续进行中。(1)我们预期,更新换代周期+中小银行的需求上升,驱使ATM业务将迎来增速回升的阶段,在此基础上,ATM现金全外包服务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启(未来三年CAGR25%以上);(2)前三季度看,ATM业务增速稳健(≈15%),而外包业务保持高速增长(60%+)验证了我们的判断;(3)此外,国产化大潮下,未来公司逐步进入建行一体机及工行采购名单将是大概率;

海格通信的定增方案及员工持股计划的启示:众口可调。该方案很好地协调了各方面的利益:(1)大股东无线电集团参与定增,其持股比例不降反升,保证了集团对优质资产的掌控;(2)管理层及骨干员工的持股范围广、参与资金巨大;(3)通过定增的方式绕开了国资委对股权激励收益超三年年薪总和40%需上缴的规定,激励效果明显。因此,该方案对公司也有较高的借鉴意义,同时表明了大股东对国企改革的态度;

寻找新增长点已是箭在弦上。硬件产品具有一定生命周期及天花板的固有缺陷,因此在产品线品类有限的情况下,公司的估值容易受压。对此,扩张全外包服务以及进军清分机、VTM等新品为公司当前的应对措施。但我们认为,公司的产品更多是面向传统的银行模式,而在互联 金融的冲击下,产品创新则显得不足。因此,如何应付互联 金融的挑战、如何突破硬件模式的缺陷已是当务之急;

公司有望迎来业绩、估值双提升。我们认为,(1)国企改革大潮下,公司在管理层激励、员工持股等激励措施上有望取得突破,业绩增速可望提速;(2)由硬转软是趋势,未来公司可能会在运营服务及信息安全等领域寻找新增长点,充裕的在手现金将是有力保证;

持续“强烈推荐“。维持盈利预测不变,预计14-16年EPS 0.98/1.23/1.56元,对应当前股价18/14/11倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,给予目标价24.50元,对应14年EPS 25倍。中投证券

恩华药业 （002262 行情,资料,评论,搜索）：产品线形成梯队 待招标推进放量

首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司在中枢神经领域耕耘多年,目前已 在麻醉、精神、神经三大领域形成丰富的产品线梯队,随着未来各省招标的推进,公司新获批产品将中标放量,带动公司工业收入未来三年保持20%以上快速增长。预计2014-2016 年EPS 分别为0.58、0.74、0.96 元, 同类可比公司2015 年平均PE 25X,考虑到公司在中枢神经领域的领先优势,应享有估值溢价,首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价30 元(对应2015 年PE40X)。

中枢神经产品线形成梯队。作为国内专注于中枢神经系统药物研发、生产、销售的公司,2013 年公司总营收22.4 亿,其中核心的中枢神经产品线(麻醉、精神、神经)收入9.36 亿,贡献毛利7.87 亿,约占整体毛利的88%。目前公司通过持续的研发积累,已在三大领域形成较为完整的“新产品+老产品”、“一线+二线”的产品梯队:麻醉产品线包括咪达唑仑、依托咪酯、芬太尼,覆盖镇静、催眠、镇痛等细分领域;精神产品线包括利培酮、度洛西汀等;神经产品线包括加巴喷丁等。此外根据CFDA 站信息,公司目前还有阿立哌唑等后续在研中枢神经类产品,预计也将陆续获批。公司的其它业务条线(原料药、其它制剂、医药商业)未来收入增长和毛利率预计将基本保持平稳。

新品种期待招标推进放量。公司在2011 年下半年先后公告获批的右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀等新产品因未能赶上上一轮标期而没能实现规模销售,随着各省新一轮招标的推进,预计公司新获批品种将逐步在各省中标,并凭借公司已有的销售 络体系实现快速放量,预计可带动公司整体工业收入未来三年保持20%以上快速增长,利润保持30%左右增长。国泰君安

翰宇药业 （300199 行情,资料,评论,搜索）:积极进取的多肽药物龙头

首次覆盖,给予增持评级。公司多肽制剂储备丰富,布局原料药出口,收购成纪生物进入器械领域,协同效应明显,员工持股计划完善激励。预测公司2014~2016年EPS为0.42、0.54、0.69元(不考虑成纪并表及增发摊薄),假设成纪生物2015年开始并表且考虑增发摊薄,2014~2016年备考EPS为0.38、0.82、1.05元。考虑到公司未来3年高增长较为确定,给予一定估值溢价,目标价39元,对应2015年PE 72X(以备考EPS计算为48X),首次覆盖,给予增持评级。 多肽制剂增长平稳,产品梯队逐步丰富。

公司现有4大多肽品种整体保持平稳增长:(1)胸腺五肽和生长抑素市场竞争较多,预计可以保持10%-20%增速;(2)特利加压素为国内首仿,已连续3年保持翻番增长,预计未来3年可以保持40%以上高速增长;(3)去氨加压素进入基药目录,已在海南、山东、青海、宁夏、吉林、广东等省份中标,中标格局基本为海南中和、辉凌制药和公司3家,价格平稳,有望放量增长。公司目前有近10个多肽药物在申 生产,其中爱啡肽、卡贝缩宫素等重磅品种预计2015年前获批,多肽制剂增速有望提升。

公司积极布局多肽原料药出口和药械组合产品。公司在原料药出口上已储备格拉替雷、艾塞那肽、比伐卢定、爱啡肽、奈西立肽等多个品种,有望成为未来新的增长点。收购成纪生物,布局药械组合产品:(1)溶药器“二合一”产品为国内独家,有专利保护,是对传统一次性注射器配药的替代,市场空间巨大;(2)卡式注射笔有望与公司慢病药物结合,打造慢病管理核心竞争力。国泰君安

新华医疗 （600587 行情,资料,评论,搜索）：激励到位,外延发展动力足

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司依靠外延发展,目前已形成制药装备、医疗器械与医疗服务三大业务板块,产品线的不断丰富推动公司保持快速成长。我们预计2014-2016年EPS0.82/1.07/1.38元,同比增长40%、32%、29%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司业务涉及较多细分行业,医疗器械和医疗服务行业2015年PE为39倍,但是制药装备行业可比公司东富龙2015年PE25倍、楚天科技36倍(wind预测PE),经综合考虑,给予目标价37元,对应2015PE35X。

激励到位经营动力足,收购不断多点开花。公司推出的现金激励方案对管理层及核心骨干员工激励到位,有利于调动大家积极性,内生外延双轮驱动,加快做大企业规模。2014上半年,核心板块制药设备及医疗器械共实现23.35亿销售,增长53%,主要是远跃药机和威士达两家企业并表提供增量。2012年至今公司已收购3家医院进入医疗服务领域,主要为癫痫和骨科专科医院,我们预计淄博昌国医院有望在2014年完成改制并表,平阴县中医院和河南南阳骨科医院有望在2015年并表,预计未来还将继续收购医院打造医院管理集团。

重点布局血透业务,有望形成新的增长点。公司积极布局血液透析市场,自主研发的血液透析设备及耗材有望2015年获得批文。随着国家逐步放开对民营资本开设血液透析中心的政策,预计公司未来将在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心,不排除收购的可能性,形成新的增长点。国泰君安

九州通 （600998 行情,资料,评论,搜索）:全面布局电商业务,期待政策推进

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年,目前已建成以22 家省级、31 家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系;同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O电商业务,随着电商配套政策的推进,未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.40、0.48元,同类可比医药商业公司2015年平均PE31X,考虑到公司在电商业务上的优势,首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价17元(对应2015年PE43X)。

核心业务增长平稳,纯销业务快速增长。2013年公司主营收入 333.5 亿,西药和中成药核心业务收入295亿,增长11.6%,预计未来凭借物流和运行效率的优势,公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长;其中公司二级及以上医院纯销业务2013年收入45.2亿,增长55.9%,但目前只覆盖医院2321家,潜在医院数量约8000家,未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。

全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务:2013年九州通医药 B2B业务收入约 11.7亿,终端客户超过8000家;好药师B2C业务收入2.04亿,净利润192.5万;O2O业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展,目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。受制于处方药 上销售和医保 销的限制,目前国内医药电商市场规模只有42亿,随着《互联 食品药品经营监督管理办法》(放开处方药 售)、医保支付对接等政策的推进,未来医药电商可能会进入高速发展期,预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势,未来医药电商业务可取得高速发展。国泰君安