：自主可控趋势下的各行业机会

【摘要】

重要会议确认了未来五年“安全发展”的主基调，在政策预期的推动下，各种安全相关的板块和个股，均迎来了一波短期估值提振行情，多数方向在后期也将逐渐有收入或业绩层面的兑现。参考券商的展开分析，本篇将尽可能全面的涵盖国家“安全”的各个层面，并梳理出相应的细分板块和个股。

1、为什么更加注重安全？

2022年为多事之秋，除了面临美国的进一步科技打压之外，俄乌冲突、北溪爆炸、美联储加息收割、疫情反复、极端气候、台海危机等等一系列事件，都标志着在涉及国家安全的各个领域，不管是主动的还是被动的、不管是自然的还是人为的，未来都需要向自主可控方向进一步迈进，以保证在特殊情形下，至少有B方案进行紧急替代，保障国家利益、 会运行、人民生活最大程度的不受影响。

为了满足上述需求，各行业的运行模式、技术能力、产品结构、市场渗透率等方面，均需要重新进行权衡、扬长补短，这也就给相应的行业带来了更多的总量或结构性机遇，因而产生了投资逻辑，从而影响了股价的涨跌。

2、哪些行业是自主可控的重点发展领域？

自上而下的看，“十四五”规划对后续几年的重大方向都进行了系统的梳理，特别是其中各大重要领域的专栏，对细分产业和领域都做出了具体的阐述。从“科学前沿领域攻关”、“国家重大科技基础设施”、“制造业核心竞争力提升”、“数字经济重点产业”四大专栏来看，科技领域的电子、通信、计算机，制造领域的机械、军工和汽车以及医药行业在自主可控和安全高效方面需要重点关注。

“十四五”规划重点专栏及重点细分赛道

自下而上的看，从“当前国产化率、国产替代难度、卡脖子难点、攻克难点时间”四个维度可以有效反映细分行业的现状、难点及前景，并筛选出各细分行业的龙头企业及二三线公司。

当然，科技发展是一个需要时间的过程，也有失败的概率。不过在真正证伪之前，基于需求端的强逻辑依然会主导投资，那么这时市场也必然会计入核心公司成功的高概率，尤其是机构的投资更加注重的是质地，首选一定是龙头。而对于成功概率相对较小的二三线公司，高风偏的私募和游资更容易参与炒作，股价虽然会出现高估，但不可否认的是更能吸引普通投资者的关注，也能提供更为吸引眼球的套利机会。

3、电子：半导体产业链自主之路不畏艰难

在大基金的管理层相继被调查后，半导体自主可控已经转向了“新型举国体制”，将依赖于国家的牵头，集合全国各方面的力量(国企、民企、高校和科研院所等)，共同攻关被卡脖子的各项难点。基于军工、航天、体育等领域举国体制的成功经验，新一轮的攻关攻势，显然会比此前依赖各个公司单打独斗的局面更加乐观。这成功概率或者说成功信心上的提振，也会逐渐的反映到相关上市公司的股价中。

设备/零部件/材料、高端GPU、EDA及存储芯片的国产化率较低，源于前期对于全球化分工的信任因而国内投入不高，也源于技术难度过高。目前美国对我国的硬科技限制和对芯片设计软件的限制已经非常严酷，国内必须打破这些套在脑门上的科技枷锁，但是从时间上来看，往往需要5年甚至更长的时间，才能够完成替代性产品的研发，因而更多的反应的是更远期的突破预期、而非短期的业绩。

以乐观的情形看，未来能够产出完全替代海外的相应产品；以中性的情形看，未来能够产出性能或性价比较弱的替代性产品，但足以应付极端情形下的断供；以悲观的情形看，就是研发失败，仅能通过使用旧有设备/软件或者走私/山寨的方式应对。但是不论哪种情形，其实都有相应的解决方式，甚至绕开障碍弯道超车的方式。

4、计算机：2+8+N从党政向行业快速推进

目前，软件国产化的节奏正处于从“可用”向“好用”演进的阶段，党政之后，金融、电信等八行业率先进入落地阶段，接下来3-5年，一方面是党政信创下沉到县乡镇市场，另一方面是金融、运营商、能源等关键行业信创接力。信创的市场空间预计未来五年CAGR为37.4％，到2025年将近8000亿元。

国内信创领域的布局其实比较完善，技术水平上也足以满足市场要求，市场占有率不高的原因有几方面：一是历史积累下来的B端和C端用户均已经习惯了海外的各种软件，切换成国产软件面临很高的学习成本；二是海外软件在用户体验、升级服务方面确实做的比国产软件要好；三是部分know-how要求的工业软件，海外有成熟的工艺包积累，具有产业壁垒，国内替代性尚不够完整。

中国信创产业图谱

因此，计算机软件替代的预期，主要来自于政府安全考虑下的半强制性推广，在部分涉及国民经济的大行业领域，已有类似于年底要明显进展、明年全部更换这类规划。也就是说，在明年就可以看到很多计算机公司的业绩增长落地，这也有望助推信创主题从短炒概念过渡到真正的成长性。

5、通信：中美相互脱钩下的竞先性

在美国对中兴、华为等国内通信公司进行了多轮打压后，欧美的通信去中国化趋势已成，而国内考虑到业务/供应链安全，也在进行去欧美化，这就造成了中西两套通信产业的分割愈发明显，在先进通信的领域也展开了更激烈的相互较劲。

国内的通信设备集成完善，但是上游的FPGA等领域还被海外四大厂商占据90%以上份额，存在较大替代空间。此外在光通信、卫星通信、量子通信等先进领域，中美实力相当，只是在建设进度上存在差别，比如马斯克的星链就已经构建了覆盖全球的低轨卫星互联 ，而国内的速度相对滞后，又比如国内的量子通信试验走在前沿，而美国的相关研究还未进入实用阶段。

6、机械：科学仪器和工业母机

上市公司中与科学仪器相关的公司主要在于电子测量方面，相关公司不是很多，同时也是受益于财政贴息在贷款的利好。

而机床、工业母机则属于国内相对薄弱的环节，与日本德国相比，仍然存在较大精度、稳定性、零部件供应方面的差距。市场在进行“专精特新”相关主题的投资中，往往最先想到的就是工业母机、机床、机器人这些细分板块，因此催化往往来自于产业政策或者金融支持政策的热度提振。

特斯拉机器人虽然9月底已经有所兑现，低于预期，但中长期看仍有再次形成热点的可能性。工业机器人的国产化替代则一直处于较快发展速度中，如绿的谐波这类龙头公司，中长期都还是机构乐于持有的优质股。

7、军工：已自主、看放量

军工一直是自主可控的部门，在少数上游芯片、上游材料(例如碳纤维、高温合金)方面有待提升，在航发方面与海外差距也正在努力追赶中。这类细分的投资机会，更多的与半导体等科技股类似，要看技术突破节点。

而军工整体对于安全的贡献，主要体现在要生产出足够保卫本土和海外利益的军事装备，并形成相应作战实力。从这个角度看，国内的海空力量都还不够，未来五年到2027建军百年之前，都会有持续的订单和业绩落地。

8、汽车：从引进来到走出去

过去汽车市场主要由德系、日系、美系主导，零部件产业链也多为海外公司；在国内市场通过合资引进后，构建了较为完整的供应链体系，扶持了一大批零部件公司。进入电车时代后，国内弯道超车的优势已在近两年明显体现了出来，不但整车在国内销售火爆，今年出口量也大增，开始抢占欧美市场。

相应的电车零部件企业，过去的逻辑是在于给特斯拉配套、或者国内其他电车厂配套，未来可能达成电车出海的风口，以及获取海外整车订单的风口。应该说，国内的整车和零部件产业链，已经实现了引进、成长、自供的阶段，开始进行国际化的输出，具有了抢占海外市场的竞争优势。

9、医药：器械的自主可控涉及生物信息安全

国内医用设备起步较晚，人均保有量相比发达国家仍有巨大提升空间，三甲医院的大部分均为高价进口设备。而要有效提升保有量，需要更具有性价比的设备进行下沉，这为国产医疗设备就提供了很大机遇。

考虑到国内的老龄化趋势和疫情面临的短中长期医疗需求增加，不论是未国产化的还是已国产化的相关器械耗材，均有长期的增量空间。市场现阶段对于器械的集采仍有所担忧，认为集采压价可能会压制企业的长期盈利能力，不过相比原料药、仿制药的属性来说，医疗器械的创新成分更多，更接近于创新药和科技的属性，也更具服务的属性。

从市场化的角度看，量增价跌本就是正常现象，集采的担忧已有较为充分的反映，而对于生物安全/生物信息安全方面的反映还未充分。

10、金属化工：资源和产能的安全考量

资源能源安全是 会运行的基础保障，进口依存度较高的原材料，往往需要国际供应链的保障，这点主要依赖国家的软实力和军事硬实力进行维护，紧急态势时可以通过高库存保证短期内的需求。

另一个层面在于初级产品的加工能力，比如美国缺少的就是稀土加工、欧洲缺少的则是成品油炼化。我国的金属和能源化工能力均较强，过去一些年中已经对产业链薄弱环节进行了批量的完善(比如炼化中的PX环节)。中低端加工产品方面基本不存在问题，只在少数高端需求领域具有短板。

11、结语

基于国产化程度的不同、需求紧迫性的不同、技术攻关难度的不同、市场集中度的不同、各公司领先程度的不同，在投资上可以展现不同的选择。

有些可能以预期信仰成分居多，看重于中长期的突破可能，更多的投资逻辑基于估值的提升而非业绩的增长(初创期)。

有些则可能在短期内就有突破性的里程碑事件或业绩体现，此类公司的投资需要按照成长初期的逻辑，给予合理的超前业绩进行估值。

有些可能已经进入了快速兑现阶段，此类公司的投资则需要更为精准的业绩增速预测，从而给予匹配增速的相应估值。(成长期)

总体基于“安全发展”的长期政策趋向，市场还会持续、阶段性的受到主题情绪和事件驱动的影响。考虑到目前指数整体和板块估值均普遍处于低位，上述板块和相应公司获得可观正收益均具有高确定性，值得长期关注和持有。

参考资料：

20221023-国金证券-宏观策略行业联合 告：迈向“安全发展”之路

20221030-国金证券-自主可控系列 告：自主可控和国产替代全景图

20220916-东吴证券-投资策略-电动车2022年9月策略：销量持续超预期，底部反转正当时

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