从票务到制作、从电影到电视剧，猫眼前景可期

2019年2月4日，猫眼娱乐于除夕在港交所敲钟上市，发行价格14.8元/股，共募集资金18.237亿港元。2019年3月25日，猫眼娱乐发布上市后的第一份年 ，在营业收入增长47.4%达到37.55亿元。作为占有超过60%市场份额的中国最大在线电影票务平台，猫眼究竟何时能够盈利？

从诸侯混战到二分天下

在线票务市场格局已定

我国的在线票务平台兴起于2008年成立的格瓦拉，2010年格瓦拉推出在线选座功能，随后各路豪杰纷纷入场，催生出了格瓦拉、蜘蛛 、抠电影、时光 、QQ电影票、万达电影、猫眼电影（前身为美团在线电影票业务）、微票儿等一众平台。在线票务平台的流量入口属性吸引了BAT的入场，再加之票补的疯狂烧钱大战，整个行业重新洗牌，目前我国在线票务平台已经形成了“猫眼”、“淘票票”的二分天下格局。

猫眼在这场混战中的脱颖而出与其背后强大的股东背景有着密不可分的关系。脱胎于美团在线电影票业务的猫眼，在2013年正式推出独立APP，2016年引入战略投资人光线传媒，2017年收购微格时代（微影）并成功获得腾讯10亿投资，2019年登陆香港资本市场。目前，猫眼的股权结构如下图，王长田为最大股东。

光线系作为猫眼的最大股东，自然是给予猫眼全方位的资源支持。美团和腾讯作为另外两方重要的战略投资人，也与猫眼签订了合作协议，在流量入口、数据支持、内容制作与宣发等方面进行深度利益捆绑。

基于这些合作协议，美团点评和腾讯对于猫眼的流量导入效果十分显著。在2017年腾讯入场之前，美团和大众点评为猫眼贡献了最高占比84.5%的电影票交易额；2018年前三季度，猫眼电影票交易额中153.3亿元来自美团点评、77.4亿元来自腾讯的APP，猫眼自有APP仅贡献了10%的交易额。

从票务到出品和发行

猫眼收入日趋多样化

2017年，微影的并入使得猫眼的在线电影票业务规模迅速放大。

线上电影票务的渗透率已经达到85%，猫眼和淘票票二分天下的格局也基本稳定。对于猫眼而言，未来电影票交易额的增长将主要被动地依赖于中国电影票房的增长，很难再通过市场份额的大幅提升这种主动模式来实现高速发展。因此业务的多元化成为了猫眼保持增长和未来实现盈利的重要方式。

在业务多元化方面，猫眼依然是围绕自身主业发展，一方面是向上游内容制作与投资、宣传发行、营销渗透，另一方面是向下游衍生品和影城卖品与会员卡推广领域进行辐射，利用在线购票平台这一流量入口优势，逐步整合电影投资、发行、营销的产业链，并扩展至电视剧和 剧出品业务。2018年，猫眼参与了《归去来》《老中医》等知名剧集。

目前，猫眼的主业包含在线票务、内容服务、电商和广告四大板块。各版块的营收情况如下图所示。

具体而言：

在线娱乐票务：为电影以及现场娱乐（音乐剧、 戏剧、体育赛事等） 提供在线票务服务，并且通过向影院、现场娱乐主办方收取服务费来获得营业收入，电影票务服务费为票价 4%-8%，现场娱乐票务服务费为票价3%-30%。

娱乐内容服务：为电影、电视剧、 剧、综艺等内容节目从出品和宣发服务，通过收取宣发费、发行费和票房分账来获得营业收入。需特别说明的是，猫眼娱乐内容服务收入包含片方票补投入，即“业务伙伴投资的用户激励”， 2016、 2017 年和 2018 年 1-9 月该收入达 2.3亿元、 5.4 亿元和 4.4 亿元。

娱乐电商服务：向影城提供卖品在线预订、 IP 衍生品和影城会员卡推广等服务，并且通过收取服务佣金来获取营业收入，各业务的佣金比例一般为7%-10%、10%-30%、3-20%。

广告及其他服务：主要利用平台庞大的用户流量向广告主提供广告服务，猫眼设置了开屏广告和横幅广告两种形式。

电影出品发行日臻成熟

累积票房近550亿

下图所示为在猫眼专业版及招股说明书中列示的猫眼作为出品方、联合出品方、发行方、联合发行方等角色参与的电影情况。截至目前，猫眼提供娱乐内容服务的影片已达102部，其中包括《反贪风暴4》、《风中有朵雨做的云》、《情圣2》、《爵迹2》等在内仍有13部尚未上映。猫眼参与已上映电影票房累积近550亿元。

内容投资从无到有

投资金额约5亿

在猫眼财 中，对于未来的展望中，特别强调了加强对现场娱乐、电视剧、 剧及短视频等娱乐形式的渗透能力。与电影不同，猫眼目前还无法通过自身的在线票务平台优势为电视剧、 剧提供高效的营销和发行服务，因此在该业务方面可行的路径一方面是依靠自身及股东的资源优势强势切入，另一方面就是投过投资参与。

通过2018年猫眼的年 数据来看，在电影及电视剧制作投资方面已经起步。截至2018年12月31日，猫眼电影及电视剧投资余额为1.08亿元，预付电影及电视剧制作款项余额为3.96亿元。猫眼在2018年末合计对外进行的电影及电视剧投资余额已经达到5亿元，预计2019年猫眼在该方面的投资将进一步大幅提升。

毛利率下滑

经调整净利润2.9亿

未来盈利可期

猫眼在业务多元化的过程中，毛利率波动为正常现象。2018年，猫眼毛利率62.75%，较2017年下滑5.62%，主要原因系公司所重点拓展的娱乐宣发业务相较在线票务业务而言，毛利较低。正如前文所述，这种收入结构的变化对于猫眼而言是良性的。

猫眼2018年毛利23.56亿元，但却仍然亏损，主要是由于销售费用和一般行政费用高企。2018年，猫眼娱乐销售费用19.4亿元，同比增长36.7%，这主要由于用户激励（票补）增加所致，但销售费用的费用率却同比下降了4个百分点，降至 51.7%，猫眼的盈利能力已经在逐步改善。而一般行政费用的增加则主要是由于上市费用这类一次性开支所导致。

为了能够更加真实地反映猫眼的经营情况，可对猫眼娱乐的净利润进行相应调整，主要是剔除股份支付（1.61亿）、上市费用等一次性支出（5820万），以及加回业务合并所带来的非现金流出费用的增加——因业务合并的无形资产摊销和因业务合并产生的减值拨备，则2018年经调整后的净利润为2.9亿元，同比增长34.2%。

因此，从主业经营角度来看，猫眼娱乐已经具备扭亏为盈的实力。

猫眼作为国内最大的在线票务平台，自上市以来就备受关注。数年的烧钱大战后，在线票务平台二分天下的格局已定。在被动增长的压力下，向上下游拓展成为了猫眼必然的选择。猫眼目前主要是从自己所熟悉的电影行业入手，从票务到出品和发行，再到投资制作，同时也不忘在下游影城的卖品销售和会员卡推广领域分一杯羹。在电影领域厮杀多年后，猫眼终于在2018年向电视剧领域进行了延伸，并将在电视剧、 络剧方面开发放入业务发展展望，从猫眼2018年5亿内容制作投资余额来看，2019年，我们或许能够频繁的在各大影视剧投资人中看到猫眼的身影。