一、公司简介
$广联达(SZ002410)$ ,于1998年8月成立,2010年5月上市,创始人为刁志中、涂建华、陈晓红、王金洪、王晓芳、邱世勋、安景合7人。公司实际控制人为刁志中,截止2021年中 持股比例16%。
截止2021年9月6日,公司上市11.29年,股价(前复权)上涨14.41倍,年化【26.65%】。2010年归母净利润1.65亿,2020年3.3亿,10年2倍,年化【7.18%】;2010年营业收入4.51亿,2020年40.05亿,10年8.88倍,年化【24.41%】。
公司上市以来共融资两次,其中2010年IPO融资14.5亿、2020年定增融资27亿,合计41.50亿;2010年至今12年连续分红,累计25亿,现金分红是融资额的60%,如扣除最近一次融资,则为1.72倍。
二、公司业务
公司定位为数字建筑平台服务商,立足建筑产业,围绕工程项目的全生命周期,为客户提供建设工程领域专业的软硬件产品和解决方案,以及产业大数据、产业新金融等增值服务。
公司业务主要包括造价软件、施工软硬件、设计软件、其他和海外五个部分。其中,1.造价软件业务是公司传统优势业务,已进入成熟阶段,业务模式已由产品销售模式(license)全面转型为SaaS模式;2.施工解决方案业务(软硬件)是公司自2014年开始发力的第二增长点,目前处于快速成长期;3.设计软件业务是2020年公司收购鸿业软件后着力培育的第三增长曲线;4.其他业务(公司自称为“创新业务单元”),包括建材电商平台、数字城市(软硬件)、供应链金融(保理、小贷)、建筑信息化教育(BIM相关培训、认证)四个部分,虽已布局多年,但暂时规模较小,近3年营收占比均不超过2%;5.公司自2011年起即探索国际化,形成少量海外业务,目前包括主要开拓东南亚市场的数字造价产品 Cubicost;和,主要覆盖欧洲市场的数字施工产品MagiCAD 机电设计软件,近三年营收占比均不超过5%。
从营收占比来看,造价业务为公司主体业务,近5年营收占比超7成,其次为施工业务,近4年超2成。
产品线:业务领域正逐步由招投标阶段拓展至工程项目的全生命周期,产品从单一的预算软件扩展到数字造价(云计价、云算量、工程信息)、数字施工(项目级BIM+智慧工地、企业级项企一体化、斑马进度)、数字设计(BIMSpace、Civil市政系列)、创新业务(B2B平台“平方 ”、供应链金融)、海外(Cubicost、MagiCAD)等,涵盖工具软件类、解决方案类、大数据、移动互联 、云计算、智能硬件设备、产业金融服务等多种业务形态。
研发:以北京为中心,已建成上海、西安、美国、芬兰等研发中心,研发能力进一步增强;持续推进与清华大学、上海交通大学、华中科技大学、美国斯坦福大学、马里兰大学、澳大利亚悉尼科技大学的合作,牵手微软、华为联合发布混合云解决方案,技术生态持续完善;近5年研发投入逐年增加,自2016年的24.66%增加至2020年的33.93%。截止2020年底,已获授权专利191件,已登记软件著作权907件,已注册商标471件。
销服 络:全国200余个地市的服务 络,借助信息技术平台,拓展包括服务热线、一站式广联达商城平台、云课堂、广小二智能客服、 新干线APP等多元化客户服务渠道,向客户提供优质、高效、快捷、便利的全程服务和技术支持。
三、行业情况
(一)行业概况
1、行业政策
2017年2月,国务院办公厅印发《关于促进建筑业持续健康发展的指导意见》,重点指出要推进建筑产业现代化,推广智能和装配式建筑,提升建筑设计水平,加强技术研发应用,尤其是加快BIM技术在规划、勘察、设计、施工和运营维护全过程的集成应用,实现工程建设项目全生命周期数据共享和信息化管理等。2017年4月,住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》,提出建筑业在“十三五”期间技术进步三大目标:一是现有技术水平领先的领域要保持,二是推进以BIM为核心的信息化技术的开发应用,三是一级以上施工总承包企业技术研发投入占企业营业收入比重在“十二五”期末基础上提高1个百分点;在建筑节能和绿色建筑发展方面,对民用建筑、绿色建筑、装配式建筑发展均提出了量化目标。上述文件都为建筑业的发展指明了方向,即建筑业向“绿色化、工业化、信息化”三化融合的方向发展。
2、行业发展
2018年,我国建筑业总产值达到23.5万亿,2019年中国建筑业总产值24.84万亿元,同比增长5.70%,2020年全国建筑业总产值26.39万亿元,同比增长6.2%,如果按照发达国家建筑业1%的研发投入来估算,中国建筑信息化市场空间可达千亿级。
建筑业产值利润率约为3.5%,相比其他行业属于低盈利水平,产业转型升级迫在眉睫;同时,经济放缓倒逼建筑业不断调整和转型,生产方式正在变革,新型建筑工业化逐步兴起,建筑业产业结构将加快优化升级;另外,受劳动力、资源、环境等成本上升影响,依赖低要素成本驱动的发展方式已难以为继。建筑业要摆脱传统粗放式的发展模式,走可持续发展之路,需要在数字技术引领下,以新型工业化与信息化的深度融合打造绿色建筑,对建筑行业全产业链进行更新、改造和升级,数字化建造是建筑行业转型升级的必然方向。
“十三五”期间,建筑业行业集中度不断提升,行业向“绿色化、工业化、信息化”三化融合的方向也更加明确。
(二)市场空间
造价业务:公司已完成高市占率和高渗透率,未来的增长更多依靠盗版转化和ARPU值提升。预计市场规模100亿。
施工业务:千亿级市场空间是远期目标。根据国泰君安的两种测算方法:①全国每年新开工50万个项目,假设每个项目信息化投入为20万元,则市场规模将达到千亿级;②建筑行业年总产值远期将达到30万亿元,假设信息化投入水平达到世界平均水平即3‰,也是近千亿级的市场规模。
设计业务:根据国元证券测算,到2025年,建筑设计软件市场规模有望达到110亿元。其中2D CAD22亿元,3D CAD、Revit、BIM等88亿元。
(三)竞争格局
造价业务,广联达已完成高市占率和高渗透率,处于绝对龙头地位,其他玩家:算量软件有品茗股份、斯维尔、鲁班等,计价软件有浙江品茗,广东易达,湖南智多星、睿特,四川宏业、鹏业,山东福莱一点通等。
施工业务,整个市场还处于发展早期的时间节点,规模较小,主要玩家包括广联达、品茗股份等。
设计业务,Autodesk(核心产品为AutoCAD、BIM360等)是行业领导者,国内厂商如中望软件、探索者、盈建科、北京构力、广联达等仍处于市场拓展初期,暂时难以撼动Autodesk的市场地位。
四、财务表现
1、ROE表现
ROE(加权)逐年走低,由2016年14.85%降至2020年6.94%。
2、盈利能力
近5年整体毛利率在80%以上,逐年走低是因为施工业务收入增长,其中的硬件部分毛利率较低,拉低了整体毛利率,净利率主要受研发投入影响较大。
3、成长性
收入增速:近5年营收增速年化21.08%。
净利润增速:近5年归母净利润增速年化5.14%。
4、盈利质量
现收比:近5年均在100%以上,表现较好。
现净比:近5年均在100%以上,2019、2020年达到2.5倍、4.9倍。
5、偿债能力
公司2020年末、2021H1货币资金均在40亿以上,有息负债仅为二三百万元短期借款,不存在偿债风险。
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