《蓝筹企业评论》的研究人员在研读了福昕软件的招股文件，并与国内外可比同业的业绩情况进行对比后，对这家公司并不十分看好。尽管公司在提交的文件中试图突出自己“小而美”的特色，但是，公司主营产品占领市场、获得消费者购买的成绩在过去5年中非但没有提高，与同业相比差距反而扩大了。
软件行业赢家通吃的行业特点让这家公司的运营前景变得非常艰难。
在海外市场中，亚马逊、谷歌、微软、戴尔均在其大客户之列。值得一提的是，亚马逊在退出持股之后也不在其大客户之中了，微软、谷歌与福昕软件也仅有短暂的合作。目前戴尔已经连续两年成为福昕软件的最大买主。
但有意思的是，谷歌、戴尔既是福昕软件的大客户，又是福昕软件的供应商。2017年-2019年，福昕软件在谷歌花费了4027.15万元的互联 广告服务，但这期间其对谷歌的销售收入仅676万元，这到底是谁赚了谁的钱？
相比之下，国内的PDF市场还有很大的开发空间。《蓝筹企业评论》通过整理公开资料后发现，中国的PDF软件应用中，奥多比处于一家独大的地位，近三年市场份额均在92%。
福昕软件在招股书中一再强调要发展国内市场，但其在国内的份额3年来仅提升0.4%。据招股书披露，福昕软件2017年-2019年在国内的市场份额占比分别为3.62%、3.96%、4.01%。也就是说，对于福昕软件来说，国内的市场潜力非常大，但乏力的增长更加让人捉摸不透福昕到底要不要中国市场了？
而国产办公软件逐步抢回市场份额的例子也不是没有。据金山办公的招股书披露，2016年-2018年，金山办公 WPS Office 办公软件用户占国内办公市场用户总规模的 27.81%、38.40%及 42.75%。企业客户方面，截至 2019年3月底，《财富》杂志披露的“世界 500 强”中的 120家中国企业，金山办公已服务 69 家，比例达 57.50%；央企覆盖比例达85.41%；12家股份制银行中有11家是金山办公的客户。相比金山办公，福昕软件对于国内市场近乎无视的态度是他们觉得无利可图还是心有余而力不足，这其中的原因值得深思。
亚马逊上市前夕退出
据招股书披露，在成立12年之后，福昕软件于2013年9月完成股改，亚马逊信息服务（北京）有限公司持股13%，成为第二大股东。
两年之后，福昕软件成功登录新三板，这也吸引到中信信托的目光。截至2017年底，中信信托某产品持有福昕软件2.43%股份，位列第七大股东。
但亚马逊和中信信托产品现在已经退出了。据Wind所提供的福昕软件十大股东明细中，中信信托产品在2018年年 中已经不再前十大股东之列；亚马逊在2019年一季度减持一少部分之后，于2019年年 消失。
至于上述两家公司在何时及将股权转让给了谁，招股书未予披露。
由于中信信托产品仅针对新三板，它的退出可以理解。但亚马逊曾在“艰难”的时刻对福昕软件慷慨解囊，却在即将论功行赏之际悄然离开，这令人意外。
随着亚马逊离开，福昕软件的大股东结构发生重大变化。2017年，福昕软件大股东以机构股东居多，有8位机构投资者，而到了2020年第一季度仅剩4位，变成了以自然人股东居多的结构。
之前第9大股东北京昕军作为员工持股平台也退出前十大股东之列，发行前员工持股平台仅剩福州昕华企业管理咨询中心一家。
这些自然人股东，鲜有在福昕软件任职。除创始人熊雨前任董事长，翟浦江任董事、运营副总裁，其他人均未履职。这几位“陌生人”，在招股书中并没有他们的情况介绍，以何种方式取得的福昕软件股权也不得而知。
但这其中有些人却存在关联关系。郭素珠与陈跃庭是夫妻关系，江瑛是公司副总裁George Zhendong Gao的配偶。
一季度利润翻6倍，但仍然很少
从一季度数据来看，此次疫情对软件行业并没有造成影响，福昕软件在一季度的营收、净利润增长率均在可比公司中排名第一。但两项金额过少，排在可比公司末位。
行业标杆奥多比在一季度也取得净利润48.19%增长。用友 络表现与行业情况不符。其营收下滑，净利润的大幅缩水。
营收规模最小
《蓝筹企业评论》将福昕软件近五年财 与目前行业内可比公司进行多维度对比发现，营业收入、净利润规模方面排在可比公司最后一名，虽然增速、ROE等方面表现不错。
作为应用软件公司，为客户提供最终产品及服务，营业收入意味着消费者投票。回顾近五年营收表现，虽然福昕软件连续保持增长，但是营收规模始终垫底，且营收规模差距被万兴科技、致远互联越拉越大。
从行业整体情况来看，近五年应用软件公司营收均取得了两倍以上的增长。像浪潮信息、金山软件、泛微 络更是取得了4倍以上的增长。体量最大的奥多比，其营收增加2.5倍。但营收规模只有其1/20的福昕软件也只增加2.6倍。
从营收连续五年增长情况来看，福昕软件与奥多比增速相当，处于行业中游位置。其中2019年增速较快排名第二。
综合考虑来看，虽然福昕软件2019年营收增速排在可比公司第2位，但就其营收规模来讲，这个增速还是太低了。
净利润规模最小 5年积累较少
在净利润方面，福昕软件5年来净利润增长不足一倍。2019年净利润依然排在可比公司末尾。与营收一样，福昕软件净利润规模差距也被致远互联、万兴科技越拉越大。
奥多比表现突出，其五年来净利润翻了5倍。国内公司如金山办公、用友 络净利润均取得不错的增长。值得注意的是，广联达2019年净利润比2015年还要低。
从增长率来看，福昕软件并未满足5年连续增长，其2016年出现大幅下滑，2019年增速排名可比公司第2位，期间波动幅度较大。
净利润满足连续五年增长的公司只有奥多比、泛微 络、万兴科技。
从五年来净利润额度来看，虽然2019年增长率排名靠前，但福昕软件增长额并没有看起来那么好，经过五年经营。净利润还没有超过一亿元，与泛微 络、鼎捷软件相比，福昕软件的经营成果有限。
人均创收排名居中 人均创利排名靠前
福昕软件2019年人均创收82万元排在可比公司第5位，人均创利16.47万元排名第3，值得一提的是，这样一家赚钱很少的公司，人均薪酬在国内可比公司中排名第一，为34.75万元。
浪潮信息虽然人均创收达944.47万元，但人均创利仅16.98万元，形成巨大反差。奥多比人均创利91.67万元居首。
从人均数据分析，福昕 络效率整体最高。但国内可比公司目前人均方面，两极分化严重。可以预测，随着福昕 络员工人数增长，人均数据大概率出现下降。
毛利率在行业第一梯队
福昕软件的毛利率在行业中表现优秀，2019年排名第二。
令人意外的是，用友 络毛利率常年不足70%，浪潮信息更是仅有10%。
资产规模最小 资产利用率优秀
与其他可比公司相比，福昕软件的资产规模也是最小的，只有4.64亿元。其中流动资产占比50.01%，与行业情况相似。
在流动资产占比方面，规模最大奥多比该值最低。国内公司金山办公、用友软件、浪潮信息均在90%以上。
在资产利用效率方面，福昕软件的ROA排名第一，总资产周转率排名第二。
值得一提的是，拥有1400多亿资产的奥多比的ROA以17.01%排名第二。金山办公2019年资产周转率垫底。
可以看到目前国内公司中，资产规模比福昕 络大的公司ROA都不高。后续随着资产规模增长，福昕软件的ROA也许会出现下滑。
ROE方面，福昕软件2019年表现突出，排名第二。
奥多比ROE连续三年保持在20%以上。国内公司致远互联、金山办公表现也尚可。
收益质量居中游
自2017年起，福昕软件经营活动收益现金含量出现大幅上升。2019年排在可比公司第7位。
整体来看，这些公司手中订单都很饱满。
从经营活动收益占比来看，福昕软件出现波动。2019年以排在可比公司第4位。
奥多比在此项数据表现尤其突出，连续五年在98%左右。国内公司浪潮信息近两年来表现尚可。
从扣非净利润/净利润的比值来看，奥多比5年来均在100%左右。国内表现最好的致远互联2019年为94%，福昕软件为80.92%排在第7，用友 络以57.27%垫底。
总体来看，福昕软件虽然增速及资金利用效率方面排名靠前，但这都是因其规模小，体量小。与体量小的公司相比，增速明显还不够，原有的差距被越拉越大。像奥多比，在规模和增速上均表现优秀，与之相比，福昕软件看似不错的增速显得微不足道了。
另外，随着公司规模增长，在国内可比公司中，增速都出现了下滑的现象。这加重了对福昕软件未来成长性的担忧。
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