濮阳惠成—业绩持续高增长，布局古雷港开发区冲破地域瓶颈

中信建投发布投资研究 告，评级: 买入。

濮阳惠成(300481)

事件

业绩预告：公司于1月3日晚发布2019业绩预告，预计2019全年实现归母净利1.37-1.58亿元，同比增长30%-50%。古雷港项目：公司与福建漳州古雷港经济开发区管理委员会签署项目投资协议，拟在古雷港经济开发区投资约10亿元建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目，项目占地180亩。收购山东清洋：近日，山东清洋已办理完毕股权变更登记手续，成为公司全资子公司。

简评

双轮驱动，业绩同比持续高增长

前三季度公司实现归母净利1.14亿元，此次业绩预告对应Q4单季度归母净利0.23-0.43亿元，同比增长12%-109%，环比下滑1%-47%。公司业绩同比高增长，主要由于销售增加，一方面公司定增1000吨电子化学品项目在2019上半年投产，逐步放量贡献业绩；另一方面公司顺酐酸酐衍生物板块历史上每年均保持稳定增长。

布局漳州古雷港经济开发区，进一步打开成长空间

濮阳总面积4188平方公里，常住人口361万，GDP1654亿元，人均GDP45648元；漳州总面积1.26万平方公里，常住人口510万，GDP3948亿元，人均GDP77102元。具体到古雷港开发区，其在2003年成立，随后于2006年获省级开发区资质；2010年发改委将古雷确认为台湾石化产业园区，并赋于台商投资项目核准特殊政策；2014年古雷石化基地被列为全国七大石化基地之一，在中国石油和化学工业联合会公布的2019年中国化工园区潜力10强名单中位列第一。公司生产及研发此前主要集中在河南濮阳，一定程度上限制了公司的发展，此次布局古雷港开发区将突破此前的地域天花板，进一步打开成长空间。

1000吨电子化学品逐步放量，中间体业务料将持续高增长

公司1000吨电子化学品项目19年上半年完工投产，预计将在2019-2021年内逐步放量。公司2017年OLED材料出货量25吨，此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨，芴类15吨，咔唑类10吨，降冰片烯类15吨，噻吩类5吨，将大幅扩充公司中间体类产品产能，增厚公司业绩。据我们估算，2022年全球OLED终端材料市场空间将达到211亿元，2018-2021年复合增长率15%；我国OLED终端材料2022年市场空间将达到66亿元，2018-2022年均复合增长率为113%。公司产能扩充进度与国内OLED投产进度相契合，将大幅受益。

顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长

公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，总产能约30000-40000吨，2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨，同比增长8.27%，由于中间体类产品单位价值高，总重量小，因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目，包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年，预计2020年底投产。公司3000吨氢化双酚A项目资金中 投入进度已经达到13.10%，也将于2020年底投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。此外，此次并购清洋新材100%股权也将进一步增强公司顺酐酸酐衍生物板块的实力。

预计公司2019、2020年归母净利分别为1.55、2.08亿元，对应PE29、22X，维持“买入”评级。

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