简单回顾下，上一篇的核心观点，既过去外链屏蔽，使得赚搜索广告费和有意培养生态成为主流。未来互通之后，企业会强化自身优秀项，而非核心项目会被蚕食。也会带来各个企业广告收入的变化。
未来互联 可能带来的转变，是基于当前的政策与过去的发展路径的。而如今互联 企业跌跌不休，与过去现在有关，更关乎未来。下文我想比较客观地谈下互联 的利好与利空。
利好，毫无疑问的就是互联 从年初的高点的回落。截止9月25日，腾讯的PE(市盈率)为19.48倍，阿里巴巴更是只有17.41倍。而同一时间的贵州茅台PE却有43.43。当然我不是拿互联 企业和茅台两种不同的行业比市盈率，不过是来讲述目前的互联 公司的洼地。
PE来看已到绿线以下被低估
不过互联 公司的PE不能很好的体现它们真正的价值，因为互联 公司是靠信息流赚钱，而核心指标的用户数却不能再PE中体现出来。而且它们的商业模式是用利润用于扩大市场规模（也就是烧钱补贴用户），所有市盈率就不是很好的指标，而市销率则是不错的指标。市销率的公式是总市值÷主营业务收入，或股价÷每股销售额。他们市销率如下图。
市销率
市销率多少是高呢？以沪深300为例子，它中位数是12.8，均值是30.16。而业界给予软件公司的市销率为10倍。显而易见目前多个指标来看互联 巨头们都是严重被低估的。
可是严重低估都是从低估跌过来的，更是从泡沫破裂开始的，谁祖上没辉煌过呢，以腾讯为例子。（阿里巴巴由于去年才登陆港股，去年到今天平均市盈率27倍）
历史市盈率
如图，最高点时收益与大牛市（2014年）的估值严重高估，但根本还是企业是个好企业，赛道是个好赛道。可以看出腾讯公司目前的价格，比过去五年绝大部分的价格都低，不过这也是现在一票互联 公司的现状。那为什么不是从低估走向合理，而是继续探底呢？因为估值低是目前唯一的利好了自然需要看当前的利空了。
今年以来有三个大的利空因素，一是流动性危机，二是政府监管。而政府监管又有三个分别是，2020年末的反垄断的调查，现在的新政策发布，以及未来的取消税收优惠。最后是互联 公司自身盈利的负增长。
（一）市场流动性危机。典型来自于春节后出台的货币政策的放水量小于去年同期，进入滞涨时代，之前一票涨得好的公司带头杀估值。诸如腾讯从773港元开始暴跌，因为涨的时候没有什么阻力，跌的时候自然是自由落体。不过目前国内仍然维持相对宽松的货币政策，A股的流动性危机应该是被几个月的下跌中消化了，不过得警惕美联储的缩债加息的可能性。不过9月23 美联储主席鲍威尔的发言算是温和的鸽派。高流动性可能会维持到明后年。
2020年底以来，由于经济持续复苏，通胀预期抬头，局部热点城市房价上涨，地方债务风险暴露，央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策
（二）政府监管：反垄断调查。去年年末阿里巴巴涉及“店家‘二选一’”展开了反垄断调查，被罚182.28亿。罚款对于营收7千亿的龙头公司不算什么，可这算是政府对于互联 公司反垄断整治的开始。之后是腾讯数字音乐的反垄断调查等等。林林总总的反垄断调查，把过去通过砸钱形成的护城河挖得越来越浅。以前烧钱形成垄断后，之后牟取超额盈利的逻辑显然是走不通，投资者对于未来企业盈利悲观，自然股价也用脚投票了。
（三）政府监管：新政策发布。捋一下最近的新政策；最开始的《中华人民共和国数据安全法》滴滴，被七大部门约谈，或涉及信息安全问题。之后是“双减政策”下，在线教育直接腰斩。然后是“游戏行业”被评为精神鸦片，腾讯 易多次被约谈。以及最近的外链互通，也点名了各大互联 公司。新政策就是一只有形的手，哪里不合规就一巴掌呼过去，本质上是政府为了规范互联 行业，让其更健康地成长。但每每一个新规下来，涉及公司的股价就先跌为敬。投资者早就是风声鹤唳草木皆兵了。
（四）政府监管：未来取消税收优惠。据外媒8月6日消息，阿里巴巴在8月3日的2022财年第一季度财 电话会上向投资人预警，公司部分业务不再被视为重点软件企业，从而不再享受10%的税收优惠政策。而数据表明:税收优惠政策为其节约了206.75亿元的所得税，如果取消阿里巴巴可能在下一个财年即将面对多了一倍的税务。这将极大影响公司的净利润，自然投资回 率也降低的。互联 公司取消税收优惠可能很快到来了，一来美国也打算向美国互联 公司征更多税，开了个头。二来，取消国内互联 公司税收优惠，可能蛮得民心的行为，没什么舆论压力。这也足以说明，目前互联 公司还悬着达摩克斯之剑，投资者的恐慌还没杀出去。
（五）互联 公司自身盈利的负增长。过去十年互联 公司在野蛮拓荒的年代，作为拓荒者，辅以政策加持。吃尽了先驱者红利。如今国内 民规模已达9.89亿，获取流量成本直线上升，从增量市场变成存量。供给端从过去的蓝海市场变成了红海市场，竞争也愈演愈烈，未来利润呈现负增长。需求端叠加老龄化 会和低生育率，未来消费（是互联 公司变现手段）萎靡。过去十年的高利润如今难以复刻。
总结
估值修护是当前唯一的利好，而政策带来的强不确定性是最大的利空。目前互联 企业的投资逻辑已然改变。而终篇，我想谈谈我主观思考。具体的投资逻辑，和讨论目前的互联 公司是否还是个好赛道呢？点个关注，下回见！
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