锐捷 络研究 告：ICT领先厂商，发展空间广阔

一、公司概况：行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商

1.1、公司发展历程

公司是行业领先的 ICT 基础设施及解决方案提供商。锐捷 络主营业务为 络设备、 络安全产品及云桌 面解决方案的研发、设计与销售。公司前身是 2003 年成立的锐捷 络有限，2003 年 10 月，福建省电子信息集 团出具了同意星 锐捷与 Finet 投资设立锐捷 络有限的批复。2015 年锐捷 络有限整体改制为股份公司，名 称为“锐捷 络股份有限公司”。公司致力于将技术与场景应用充分融合，贴近用户进行产品方案设计与创新， 助力各行业用户实现数字化转型和业务价值创新。经过近二十年发展，公司产品和方案已广泛应用于政府、电 信、金融、互联 、教育、医疗、能源、交通等行业信息化建设领域，业务范围覆盖 50 多个国家和地区。

公司积极开展全球化布局。2018 年以来，公司陆续成立子公司马来西亚锐捷、土耳其锐捷、日本锐捷、美 国锐捷和香港锐捷，负责海外区域的销售业务。公司通过马来西亚大学 络建设、2017 亚太经合组织领导人会 议无线 络建设和服务、2019 年国际篮联篮球世界杯一体化 络建设与保障等为公司赢得了良好的海外口碑。

公司坚持以创新为自身核心竞争力，重视研发团队建设，不断完善创新机制。公司研发人员的占比超过一 半，研发投入保持较高水平。公司曾获得福建省科学技术进步奖一等奖、北京市科学技术奖及中国通信学会科 学技术奖一等奖等技术创新奖项，参与 4 项国家标准、8 项通信行业标准的制定。截至 2022 年 2 月 28 日，公 司拥有专利 1190 项，其中发明专利 1167 项，计算机软件著作权 202 项。

公司目前已经拥有 络通信系统及终 端设备企业工程技术研究中心、无线通讯重点实验室、物联 通信技术创新中心、省级院士专家工作站、福建 省级新型研发机构等行业领先的研发平台。在产品开发流程方面，公司 2012 年正式导入 IPD（Integrated Product Development，集成产品开发）流程，并不断进行完善，以符合公司产品特点与组织架构。公司以“扎根行业， 深入场景”为理念，致力于将技术与场景应用充分融合，助力各行业用户实现数字化转型和业务价值创新。

1.2、公司由国资控股，员工持股平台持股比例高

公司实际控制人系福建省国资委。星 锐捷持有公司 25,500 万股股份，占公司股本总额的 51.00%（发行前）， 为公司控股股东。厦门锐进东方企业管理咨询合伙企业（以下简称“锐进咨询”）持有公司 24,500 万股股份， 占公司总股本 49.00%，是员工持股平台，锐进咨询系星 锐捷一致行动人。电子信息集团持有星 锐捷 15,455.20 万股股份，占星 锐捷总股本的比例为 26.50%，为星 锐捷的控股股东、公司的间接控股股东。福建省国资委 持有电子信息集团 100%出资额，系公司实际控制人。截至 2022 年 7 月，公司共有 7 家子公司和 1 家参股公司。 本次 IPO，公司拟发行 6818.18 万股，锐捷 络员工资管计划拟认购 10%，进一步绑定员工与股东利益。

公司管理团队主要来自星 锐捷，团队结构比较稳定。公司董事长黄奕豪系星 锐捷董事长；公司董事阮 加勇系星 锐捷总经理；公司总经理刘忠东曾任星 锐捷市场部总监、副总经理；公司董事、副总经理陈宏涛 曾任星 锐捷 络通讯研究院副院长；公司副总经理、财务负责人刘弘瑜曾任星 锐捷 络营销部经理；公司 副总经理诸益平、分别曾任星 锐捷 络事业部营销经理， 络分销部北方区经理等。

公司管理团队从业经验丰富，拥有良好的专业背景。公司董事长黄奕豪是享受政府津贴的专家，并于 2006 年荣获福州市第一届重大贡献、杰出高科技企业企业家代表，2007 年度“海西新经济英雄”，2009 年“福建省 突出贡献企业家”，荣获“福建省杰出创业奖”。公司总经理阮加勇曾先后荣获省优新产品二等奖、省科技进步 三等奖、省优秀产品二等奖、国家电子部科技进步三等奖、国家火炬优秀项目二等奖、“福建省十大杰出青年企 业家”、“福建 IT 行业十大杰出青年”，“中国优秀创新企业家”等荣誉称 ，2010 年入选“福建十大经济风云 人物”、“海西软件业杰出人才”、“福建经济年度十大杰出人物”，2012 年入选“海西产业人才高地创新团队领 军人才”，2013 年入选“福州市第二届优秀人才”。

公司设立员工持股平台锐进咨询，激励公司员工，保障团队稳定性。锐进咨询工商登记的出资人为刘忠东、 陈宏涛、刘弘瑜等 32 名自然人，均为公司的员工。截至 2022 年 3 月 31 日，公司实施员工持股计划参与人共计 1245 名，通过持有锐进咨询的权益间接持有公司股份，参与持股计划的人员被授予锐进咨询权益时均为锐捷 络的员工。公司设置持股平台让员工间接持有公司股份，在实现激励员工的同时，能够维持公司股权稳定。

1.3、司产品与业务

1.3.1、公司主营业务及产品介绍

公司主要产品包括 络设备（交换机、路由器、无线产品等）、 络安全产品（安全 关、下一代防火墙、 安全态势感知及身份管理产品等）、云桌面整体解决方案及搭载于 络设备/ 络安全硬件产品的操作系统 RGOS。

公司以“敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求”为核心经营理念，依托专业团队及多年技术积累，快速 对产品方案进行针对性、创新性迭代，以此满足各个行业客户不断增长的信息化需求。公司在交换机、无线产 品、云桌面、IT 运维管理等多个智慧 络领域方面占有较高的市场份额。2019年，锐捷 络入选 Gartner《有 线无线局域 接入基础设施魔力象限》。根据计世 排名，锐捷 络的中国云课堂（虚拟化计算机教室）解决方 案市场第一，企业级 络设备服务满意度第一，中国企业级 IT 业务综合运维管理平台软件市场排名第一。

根据 IDC 数据，2021 年中国企业级 WLAN 市场公司占有率排名第三，其中 Wi-Fi 6 产品出货量 2019 年-2021 年 连续 3 年排名第一；2015 年至 2020 年连续 6 年中国企业级终端 VDI 市场占有率排名第一，2021 年中国本 地计算 IDV 云桌面市场占有率第一；2019 年中国 IT 基础设施运维软件市场占有率排名第一。

公司是国内为数不多的能够同时提供端到端基础 络和 络安全整体解决方案的厂商。公司拥有 400 余款 自主研发的产品，覆盖 10 条产品线。公司的产品遍及 络建设中的各主要层级，广泛应用于局域 、城域 、 广域 等各类型计算机 络中，承担 络通信及保障 络安全的重要作用，并融合云计算、虚拟化等技术为各 领域用户提供灵活、高效、安全的云桌面解决方案。

络设备： 络设备为公司核心产品，根据产品形态与功能可进一步分为交换机、路由器及无线产品等。 交换机是一种基于 卡硬件地址识别的可以完成封装转发数据包功能的 络设备，交换机的功能是在给定区域 内将数据发送到特定的地址，根据性能用途，交换机可分为接入层交换机、汇聚层交换机和核心层交换机。 交换机是搭建 络的核心设备之一，主要功能为扩大 络覆盖范围，能为子 络提供更多的连接端口，以 便连接更多的服务器、计算机、移动终端及物联 终端。交换机广泛应用在数据中心 络、园区 络等各类 络环境。公司作为国内最早的交换机厂商之一，经过多年的发展，已形成数据中心、园区与城域 、SMB 三大 交换机系列。根据 IDC 数据统计，2019 年至 2021 年，锐捷 络在中国以太 交换机市场占有率排名第三。

路由器是 络互联的主要结点设备，其可将不同物理区域 络（如园区 、城域 、广域 ）或 段之间 的数据信息通过路由索引形式实现快速交互，而又不影响原区域内部运行，从而构成一个更大的物理或虚拟 络。公司 2006 年发布了第一款自主知识产权的企业级路由器，经过多年持续发展与创新，公司路由器已覆盖了 核心、汇聚、接入、移动等多种应用场景，为用户提供具备电信级可靠性设计和一体化的解决方案。

无线产品是无线局域 的核心部件，主要用途为将计算机、移动终端以及物联 等终端设备，以无线连接 的方式接入到该局域 。无线产品还可通过对有线局域 提供长距离的无线连接，或通过长距离无线来连接多 个有线局域 ，达到延伸 络范围的目的。公司无线产品主要包括无线接入点产品与相关管理产品，根据 IDC 数据统计，2021 年公司在中国企业级 WLAN 市场占有率排名第三，其中 Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。

络安全产品：公司 络安全产品可分为硬件安全产品和软件安全产品。基于 络设备的技术优势和覆盖 优势，公司从整 安全视角出发，打造融合“ 络+安全”的防护体系，推出了 络安全软硬件产品。其中，硬件 安全产品主要包括安全 关、SMB 安全 关、下一代防火墙、检测审计类安全产品等，软件安全产品主要包括 安全态势感知及身份管理产品等安全管理软件。

云桌面整体解决方案：云桌面又称桌面虚拟化，是新一代的桌面技术。相较于传统桌面产品即PC（个人计算机），云桌面将算力和存储迁移到了虚拟化平台上，实现了更高的数据安全性和更简便的运维管理，并提供了诸如桌面、数据随身携带的新特性，是目前众多客户选择的下一代桌面技术。根据虚拟化环境所处的位置，云桌面主流技术可以分为VDI和IDV两种技术架构。VDI虚拟化层位于服务器端，有利于管理员对系统集中管理且数据安全性较高，更适合应用于移动及轻量级办公场景；而IDV虚拟化层位于桌面终端，对服务器依赖程度降低，成本可控，且支持离线使用，更适合应用于对终端配置要求较高的办公及研发环境。

目前，公司同时布 局 VDI 和 IDV 两种技术架构，并已分别推出基于上述两种架构的解决方案。同时，为满足部分场景下的多层次 需求，公司对两种技术架构进行了融合，推出“双擎”云桌面解决方案，可在同一技术平台下支持两种技术架构 同时运行，并实现统一管理。公司云桌面整体解决方案由云服务器、云终端、云桌面软件及相关配件构成。根 据 IDC 数据统计，公司 2015 年至 2020 年连续 6 年在中国企业级终端 VDI 市场占有率排名第一；根据 CCW 数 据统计，2021 年公司在中国企业级终端 IDV 市场占有率排名第一，2014 年至 2021 年连续 8 年中国云课堂解决 方案市场占有率排名第一，2020 及 2021 年在中国医疗云桌面市场占有率连续两年排名第一。

络设备市场存在明显的行业结构特点，每一个行业都形成了相对独立的细分市场，市场竞争格局各自不 同。公司 络设备主要应用行业包括政府、电信、互联 、交通、金融、电力、医疗、教育、中小企业等市场。 其中，政府行业、金融行业、教育行业的 络设备市场容量较大，市场成熟度较高，医疗行业、中小企业、 吧行业的 络设备市场正处于快速发展阶段。

1.3.2、公司各业务板块收入构成

公司营收稳定增长。2017-2021 年，公司营收分别为 37.88、42.82、52.20、66.98、91.89 亿元，复合增长率 为 24.8%。2017 -2021 年归母净利润分别为 3.3、3.28、3.92、2.97、4.58 亿元。

络设备属于公司核心产品，2021 年收入大幅增长至 66.07 亿元，占总收入比为 71.89%。2017 年至 2021年 络设备收入占收入比重分别为 70.59%、71.42%、71.17%、73.23%和 71.89%，维持较高水平并总体呈上升 趋势。云桌面解决方案和 络安全产品收入逐年增加，2021 年分别占总收入比重为 12.2%和 7.67%。

从利润角度来看，2021 年公司三大主营业务毛利率为： 络设备毛利率为 39.84%，云桌面解决方案毛利率 为 26.28%， 络安全产品毛利率为 44.71%。2021 年公司主营业务毛利率与 2020 年基本持平， 络设备方面， 随着数据中心对交换机带宽需求的增长，客户对高端机型的采购需求增加，推动数据中心交换机毛利率较 2020 年有所增长；

同时，受新产品推出、中高端产品占比增加等多因素影响，公司 SMB 交换机、SMB 无线产品毛 利率较 2020 年亦有所提升； 络安全产品方面，毛利率持续下降，主要是由于系受到 SMB 安全 关产品市 场策略影响；云桌面产品方面受到产品结构和技术路线的影响，毛利率也呈现下滑的趋势；考虑到其他产品毛 利率变化的情况，2021 年与 2020 年主营业务毛利率基本持平。2019-2021 年，公司综合毛利率分别为 45.43%、38.16%及 37.45%，综合毛利率略有下降主要系公司产品及 业务结构调整、市场策略所致。从同业对比来看，公司综合毛利率略低于同行业平均水平。

公司主营业务收入以境内销售为主，2018 年至 2021 年境内收入占比分别为 96.12%，94.96%，91.77%和 94.22%。在境外销售方面，公司直接持有 4 家全资境外子公司，即马来西亚锐捷、日本锐捷、土耳其锐捷和香 港锐捷，马来西亚锐捷直接持有 1 家全资子公司，即美国锐捷，五家公司分别向东南亚、日本、欧洲、香港地 区及美国销售 络设备及 络安全产品。2021 年，公司境外销售收入占比为 5.78%，2021 年随着国内各行业企 业和 SMB 客户需求的增加，境内销售收入大幅增加，以致 2021 年境外收入占比有所下降。

2019-2021 年，公司与客户保持良好的合作关系。2021 年，公司销售额前五的用户变化较小。近三年来， 客户集中度有下降的趋势，前五名客户占总收入的比例不断下降，从 2019 年的 41.12%下降至 2021 年的 33.97%。

1.4、公司经营及财务情况分析

盈利能力：2021 年归母净利润大幅提升，毛利率继续走低，管理费用率和研发费用率基本保持稳定。2021 年公司实现营业收入 91.89 亿元，同比增长 37.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.58 亿元，比上年同期 增长 53.94%。受公司产品及业务结构调整影响，公司毛利率出现持续下降，2021 年为 37.45%。

2018-2021 年，公司整体费用率呈下降趋势。公司销售费用率、研发费率比重较高，主要系公司不断进行市场开拓和产品研发投入所致。2020年公司财务费用率较 2019 年有大幅增长，一方面因为成品及原材料备货需 求增加，公司短期借款融资规模增大；另外一方面是人民币兑美元汇率变动导致的当期汇兑损益增加所致。2021年财务费用率明显下降。2020年公司销售费用率下降的主要原因系受疫情影响公司差旅业务费和市场推广费占 营业收入的比例下降及公司直销模式收入占比有较大幅度提升所致。2021 年整体费用率基本保持稳定。

资本结构及偿债能力：公司资产负债率高于行业平均，偿债能力低于同业平均水平。公司流动比率、速动 比率持续下降，资产负债率整体呈上升趋势，主要系公司为满足公司业务扩张需求增加向控股股东及银行短期 借款所致。2021 年，公司流动比率 1.21，速动比率 0.56，资产负债率 71.94%。流动比率、速动比率与同行业上 市公司平均水平相比较低，资产负债水平与同行业上市公司相比较高，主要系股利分配及融资政策所致。我们 认为，随着公司未来完成融资上市，资产负债率有望下降，偿债能力有望提升。

营运能力：存货周转率与业界平均水平持平，应收账款周转率高于业界平均水平。2018-2020 年，应收账 款周转率逐年下降。2020 年，公司应收账款周转率为 10.82，低于其他年度，主要是由于在新冠疫情等因素的 影响下，互联 及运营商客户加大交换机产品的采购量，使得公司应收账款占营业收入的比例提升。公司存货 周转率持续下降，2021 年降至 2.84，在国际宏观经济形势及全球新冠疫情的大背景下，各类原材料交付可能存 在风险，公司增加了对部分通用原材料的安全库存，导致存货周转率下降。

2019-2020 年，公司经营现金流量净额分别为 2.16 亿元和 2.68 亿元，经营现金流量略低于净利润主要系随 着公司的业务拓展和销售规模的增长，经营性应收项目及存货逐年增加的影响。2021 年，公司经营活动产生的 现金流量净额为 7.49 亿元，高于净利润，主要是由于公司经营性应收项目余额减少及合同负债增加。2018 年起， 运营商及大型互联 直销客户采购量增加，导致应收账款相应增长，同时备货增加。公司经营性现金净流量占 总营收比例低于行业平均水平。

二、ICT市场空间广阔，公司具有发展潜力

2.1、行业信息化建设推进，驱动公司产品需求增长

2.1.1、多行业信息化建设快速发展，ICT设备需求提振

行业数字化转型与信息化建设推动 ICT 需求提升。随着国内信息化建设的快速发展，政务、教育、金融、 能源、交通等领域正如火如荼地采用信息化技术来提高其管理水平。 教育作为我国重点民生工程之一，教育信息化建设得到国家大力支持。2012 年以来我国大力开展教育信息 化建设。2018 年 4 月教育部印发《教育信息化 2.0 行动计划》；2019 年政府工作 告中指出发展“互联 +教育”； 十四五规划继续支持教育信息化建设，提出加快实施“三通两平台”建设工程。信息技术发展与国家政策加持， 使得教育行业信息化建设稳步推进。据国家统计局数据显示，2018 年在教育信息化方面的财政投入大幅提高， 并且每年维持在约 16%的增幅上，2020 年教育信息化领域的财政投入已达 4196.6 亿元。

在政务信息化领域，自“互联 +政务服务”提出以来，各级政府统筹的一体化 上政务服务平台建设逐渐 驶入“快车道”。在“全国一张 ”快速推进的背景下，信息技术正在成为政府提升经济调节、市场监管、 会 管理、公共服务、生态保护等履职决策能力的重要抓手，推动政府办事效率的提升，促进经济 会发展。据前 瞻产业研究院统计，2020 年我国电子政务市场规模为 3521 亿元人民，同比增速为 6.05%。

在不断发展的信息技术和经济全球化的推动下，金融服务与金融创新构成了现代经济的核心。银行业新一 轮的 IT 建设大周期已经启动，银行 IT 投资也将呈现持续高增长局面，保险行业 IT 解决方案市场也将继续保持 稳健的增长态势。据前瞻产业研究院预测，2021 年我国银行整体 IT 投资规模为 1488.7 亿元，同比增长 10.71%； 据艾瑞咨询预测，保险行业金融科技投资在 2023 年达到 200 亿元人民币。

锐捷 络产品和方案现已广泛应用于政府、电信运营商、金融、互联 、教育、医疗、能源、交通、商业、 制造业等行业信息化建设领域。锐捷 络深入教育用户场景进行解决方案设计和创新，利用云计算、大数据、 物联 和移动互联 等新兴技术为高校客户提供端到端的智慧校园整体解决方案。公司服务 2600 余所高校，覆 盖率达 98%，双一流高校全覆盖；1750 余张极简校园 ；2000 余张极简无线 ；2000 多间云桌面教室，100000 余台云终端；400 余所高校师生在用锐捷智慧教室。

锐捷 络深耕国家政务信息化工程建设，参与中国电子政 务规范和标准制定，搭建 25 个优质省级电子政务外 平台、19 个优质省级电子政务内 平台，成为福州、济 南、广州等 23 个云数据中心，天津、贵阳、合肥等 100 个无线城市主要供应商之一。公司深耕金融行业 20 年， 已服务全国 1000 多家金融机构。锐捷 络实现四大行省内 的主力品牌，央行、邮政、邮储数据中心与分行 点得全场景覆盖，取得国寿、太保两大保险公司的省内 最大份额，实现城商农信头部客户的全场景覆盖。

2.1.2、数据中心规模化效应凸显，产业链蓬勃发展

数据中心市场广阔，扩容步伐推进，为公司带来巨大机遇。数据中心能够用来在 络基础设施上传递、加 速、展示、计算、存储数据信息，数据中心产业链上游包括建筑物、电力电气系统、制冷系统、监控管理系统、 安防系统等基础建筑，下游主要是互联 企业、金融机构、政府机关等。作为“新基建”底层基础设施的数据 中心，随着“新基建”的推进、云计算服务部署提速等因素，数据中心市场将持续增长，同时加快数据中心建 设也被中共中央提上日程，因此，数据中心未来市场空间广阔。

从全球市场来看，自 2017 年起，数据中心开始向着集约化、规模化的方向发展。从部署机架来看，数量呈 现小幅增长趋势，根据 Gartner 的数据显示：预计 2019 年全球数据中心部署的机架数量约为 495.4 万架， 2020 年机架数将超过 498 万架。

数据流量不断增长推动云计算行业发展、从而驱动数据中心建设，并进一步带动上游 ICT 设备等需求增长。近些年来，随着 5G、人工智能、AIoT 等技术的发展，全球数据正在快速增加，根据国际权威机构 Statista 的统 计和预测，全球数据量在 2019 年约达到 41ZB，2020 年全球总数据量将超过 50ZB。据 IDC 统计显示，全球近 90%的数据将在这几年内产生，预计到 2025 年，全球数据量将比 2016 年的 16.1ZB 增加十倍，达到 163ZB。

由于全球数据量不断增长和全球企业上云率稳步上升，全球云计算市场规模持续增长。根据信通院数据， 2018 年全球公有云市场规模达 1,363 亿美元，增速 23%，预计 2021 年，全球市场规模将达到 2,341 亿美元，增 速 19%。2018 年 IaaS 市场规模 325 亿美元，占比 23.8%，PaaS 市场规模 167 亿美元，占比 12.3%，SaaS 市场 规模 871 亿美元，占比 63.9%。目前，我国云计算产业与欧美国家存在较大差距。2018 年，我国云计算市场规模仅相当于美国云计算市场 的 8%。我国在云计算领域的追赶效应将促使大型数据中心建设加速发展，并带动数据中心交换机市场规模快速 增长。根据 IDC 数据统计，预计 2022 年，中国数据中心业务市场规模将超过 3,200 亿元，同比增长 28.8%，进 入新一轮爆发期。

大型云厂商资本开支增速与数据中心业务营收增速基本同步（云厂商资本开支主要购买的是服务器、存储 器等 ICT 设备），资本开支景气度上升直接提振整个 ICT 产业链，云计算规模快速扩张带动数据中心上架率提 升，最终驱动 IDC 营收增速上行。在数据流量快速增长的浪潮下，数据中心市场营收增速提升，云计算市场 扩张，ICT 产业链整体受益。

锐捷 络前瞻性布局数据中心市场，率先在业内推出 100G 数据中心核心交换机和 25G/100G 数据中心解 决方案，并获得明显成效。公司是目前国内少数具备高端数据中心交换机研发能力的企业。公司数据中心交换 机已全面入围中国移动、中国电信、中国联通数据中心交换机集采，2019 年与 2020 年上半年两度获得中国移 动数据中心交换机集采最高份额，且在 2020 年 9 月中国电信数据中心交换机集采中同样获得最高份额；公司数 据中心交换机在阿里巴巴、腾讯和字节跳动等大型互联 企业客户中也得到了规模应用。公司中国数据中心交 换机市场占有率已由 2019 年的 8.64%提升至 2021 年的 16.11%。 我们认为，公司顺应数据中心发展趋势，拥有先进交换机设备与解决方案，在数据中心交换机领域呈现市 场规模逐年提升态势下，公司未来市场空间广阔。

2.1.3、国内 络设备、 络安全、云桌面市场平稳增长，有望带动公司业绩

络设备市场：预计将保持平稳增长态势。IDC 预计，中国 络设备（交换机、路由器、企业 WLAN）市 场规模有望从 2017 年的 71.8 亿美元增至 2024 年的 107.6 亿美元，年均复合增长率为 5.95%。其中，中国交换 机市场 CAGR 约 5.82%，2024 年有望达到 48.6 亿美元，中国路由器市场年复合增长率约 5.53%，2024 年有望 达到 46.5 亿美元。

络安全市场：预计将保持较快增长势头。IDC 预测，到 2023 年中国安全硬件产品市场规模将达到 80 亿 美元，年均复合增长率为 19.2%。从 络安全硬件细分市场来看，下一代防火墙、统一威胁管理（UTM）、安全 内容管理（SCM）、入侵检测与防御等领域将保持更快增速，其中下一代防火墙复合增速达到 22%。云桌面市场：根据 IDC 数据统计，2020 年，我国云桌面终端设备销售数量达 233 万台，同比增长 19.49%。 预计 2025 年，我国云桌面终端设备出货量将达到 487 万台，较 2020 年增长 109.01%，年复合增长率为 15.89%。 在云桌面整体解决方案市场上，根据 IDC 数据统计，2020 年我国桌面云整体解决方案销售量为 221.3 万个，同 比增长 16.17%，2021 年销售量为 258.4 万个，整体增长 16.76%，与 2015 年相比，年复合增长率为 18.8%。

我们认为，公司已经成长为行业领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，公司在 络设备、 络安全 市场、云桌面市场等多个领域市场排名靠前，公司未来有望充分享受市场红利，业绩将进一步提升。

2.2、公司广泛开展外部合作，研发体系完善独立

2.2.1、引入产品开发流程，多产品取得率先突破

公司注重自主创新，积极引入创新方法与产品开发流程：2012 年正式导入 IPD（Integrated Product Development，集成产品开发）流程，并结合公司产品特点对 IPD 进行深度优化；2017年公司导入设计思维 Design Thinking 工作坊；2019 年起，公司逐步引入 TRIZ（发明问题的解决理论）创新方法。经过多年自主研发和技 术积累，公司已形成了多项核心技术。

2.2.2、广泛开展科研合作，长期保持较高研发强度

公司除了积极自主创新外，还与高校及科研院所开展合作研发。公司通过产学研的合作方式，高效地突破 技术难关，提高科技成果转化率，从而进一步提高公司研发创新能力，保证公司技术水平保持行业的领先地位。 公司与清华大学、中国科学院计算机 络信息中心等外部单位展开合作，共同推进相关领域技术研发，并相应 签订了合作协议。

公司重视研发团队建设，持续投入人员、资金进行技术和场景创新，不断完善创新机制。2021 年，公司研 发费用率为 15.13%，略低于行业平均水平，研发人员的占比为 54.6%，高于行业平均水平。公司在成立之初即 在福州设立锐捷 络研究院，并陆续成立了多个研发中心。公司制定了良好的激励机制，向核心技术人员提供 具有市场竞争力的薪酬福利，充分调动技术人员创新的积极性。

公司研发团队成员学历背景优秀，拥有丰富项目经验。公司研发团队主要成员毕业于国内外知名高校，专 业基础知识扎实，同时，项目核心研发人员均拥有多年研发及项目管理经验，并曾参与科技部 863 计划、工信 部互联 创新发展工程等项目，优秀的研发团队为项目实施打下坚实基础。

2.2.3、销售覆盖全球，海外市场空间大

公司积极开拓海外市场，公司直接持有 4 家全资境外子公司，即马来西亚锐捷、 日本锐捷、土耳其锐捷和 香港锐捷，马来西亚锐捷直接持有 1 家全资子公司，即美国锐捷，分别向东南亚、日本、欧洲、香港地区和美 国销售 络设备及 络安全产品。近三年来，公司境外主营业务收入从 2019 年的 2.59 亿元增长到 2021 年的 5.05 亿元。公司目前拥有全球 50 多家办事处，总计 6000 余名员工，公司产品服务覆盖 50 个国家和地区。

三、募投资金项目分析

根据公司招股说明书披露，公司本次公开发行上市计划募集资金约 22 亿元，募集资金扣除发行费用后将投 资于新一代 络通信系列设备研发及产业化（9.54 亿），云端融合解决方案研发及产业化（3.43 亿），数据通信 研发技术平台（4.03 亿）及补充流动现金（5 亿）。最终，公司发行价确定为 32.38 元/股，实际募资 22.08 亿元。

新一代 络通信系列设备研发及产业化：该项目将购置研发测试用设备及软件，搭建研发及中试测试环境， 组建研发队伍开发超高速硬件设计、可编程架构、微内核、智能 络、边缘计算、智能天线等核心技术，升级 数据中心 络操作系统，并研制新一代数据中心交换机、运营商高端核心路由器、5G 云化小基站等系列设备。 该项目由公司组织项目团队进行实施，建设期预计 3 年零 4 个月。

考虑到国家出台多项相关支持政策来推动信息技术产业的发展，该项目研发的新一代 络通信设备属于 络基础设施的核心构成部分，能够有效支撑数据中心和 5G 行业的发展，符合国家政策发展方向，将得到持续 支持与发展。同时，公司经过近二十年发展，已成为国内知名的 络设备企业，在数据通信领域拥有深厚的基 础技术积累，项目核心研发人员均拥有多年研发及项目管理经验，优秀的研发团队为项目实施打下坚实基础。 此外，公司已与各大电信运营商以及大型互联 企业开展过合作项目，公司积累的客户资源为该项目产品实现 规模化应用奠定了良好的市场基础。

云端融合解决方案研发及产业化：该项目拟招聘高端技术研发人才，购置先进的硬件设备，对现有云计算 平台、云桌面、分布式存储、IT 运维、 络安全等产品进行全面升级或重构。项目利用 SDN、AI 等相关技术， 并采用全新的分布式微服务和零信任安全架构，研发新一代超融合系统、新一代云桌面系统、零信任 络安全 系统、AI 智能运维软件等软硬件产品及解决方案。上述设备可为客户提供从云到端的新一代 IT 基础设施的整体 交付和极简运维，并实现持续平滑升级，使客户的信息化平台获得更好的安全性、更高的可靠性和更灵活的扩 展性。该项目由北京锐捷组织项目团队进行实施，建设期预计 3 年。

作为行业领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，公司在云桌面、智能运维、信息安全解决方案领域 积累了丰富的研发经验和技术成果。公司丰富的技术积累和研发经验公司开发云端融合解决方案提供坚实的技 术基础。同时，公司在企业信息化领域已建立完善的销售体系，渠道遍及全国各地，公司已与客户和渠道商建 立良好的合作关系，并形成良好的市场口碑，公司云桌面解决方案广泛应用于高校、中小学、医院以及企业中。 公司丰富的客户资源为项目产品提供广阔的市场前景。

数据通信研发技术平台：该项目拟招聘高端技术研发人才，购置研发测试设备，对超高速硬件、可编程交 换架构、意图 络、智能边缘计算、确定性 络等技术进行研究，构建支撑新一代数据通信通用系统开发及技术需求、服务于 络设备及 络安全系列产品线研发的数据通信研发技术平台。该项目由公司组织项目团队进 行实施，建设期预计 3 年零 4 个月。 数据通信研发平台涉及技术主要包括超高速硬件设计、可编程交换架构、智能边缘计算、意图 络、确定 性 络等。经过多年发展，公司已在前述部分领域如可编程交换架构、确定性 络等方面拥有丰富的技术积累， 为项目实施提供丰富的技术储备。同时，公司在多年的 络设备产品研发过程中已培养出一支具有丰富研发经 验的研究团队，团队核心成员曾参与科技部 863 计划、教育部 CNGI、工信部工业互联 创新工程等多个省部 级研发项目，相关研发成果获得福建省科学技术奖一等奖等奖励。

补充流动资金：根据公司业务发展规划和对营运资金的需求，公司拟使用本次募集资金 5 亿元用于补充流 动资金。随着公司的业务拓展和销售规模的增长，经营性应收项目及存货逐年增加的影响，公司经营性现金净 流量占总营收比例低于行业平均水平。补充流动资金有利于保证公司生产经营所需资金、进一步优化资产负债 结构及降低财务风险，增强公司的市场竞争力，为公司未来的战略发展提供支持。