【概述】疫情强化云协作办公长期趋势，公司2020年业务发展良好，净利润实现高增。公司正积极推动C端与BG端客户云转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。
1、20年业绩快 ：业绩增长符合预期。公司发布2020年业绩快 ，2020年实现未经审计（下同）收入22.61亿元（yoy+43.14%），归母净利润8.79亿元（yoy+119.56%），扣非归母净利润6.19亿元（yoy+96.79%）。
2、疫情强化云协作需求，B端、C端共驱成长。公司2020年实现收入22.61亿元（yoy+43.14%），归母净利润8.79亿元（yoy+119.56%），扣非归母净利润6.19亿元（yoy+96.79%）；此外公司此前发布业绩预告，预计2020年非经损益影响2.35~2.61亿。全年看公司利润保持高速增长一方面源于云化办公浪潮下B端、C端业务的持续渗透，另一方面源于规模效应体现与疫情期间费用增长速度有限带来利润率提升。
3、20Q4高增长持续，预计信创收入确认或部分递延至21年。根据业绩快 测算，公司20年Q4实现收入7.58亿元（同比+41.13%，环比+29.04%），归母净利润2.84亿元（yoy+44.62%）。疫情驱动云化协作办公渗透提速，考虑到疫情影响信创项目下半年才陆续开始招标，助力总体机构授权业务实现高速增长，但部分信创业务收入确认预计有所递延；20Q3公司主要产品月活用户数已达4.57亿，疫情期间用户付费转化集中释放，付费订阅用户超1800万人，实现了较高的订阅增速。整体看，伴随正版化、国产化、云化三大趋势，我们认为公司后续增长动力强劲。
4、深挖B端客户价值，协作战略打开天花板。根据2020年12月“CHAO”办公大会，金山办公目前已在政企业务已经形成绝对市占率优势，在国务院组织机构（95%）、省级政府（97%）、地市级政府（100%）、央企（93%）、中大型银行（87%）中都保持了极高的覆盖率。目前公司已成为具备130+办公服务产品矩阵的“超级工作平台”，未来公司预计将强化“协作”战略，将1/3研发力量投入协作领域，致力于做厚现有头部BG端客户收入，同时推进机构订阅业务进一步开拓千万级SMB市场，打开成长天花板。
5、钻石研 点评：公司的整体发展趋势是好的。但说那么多好听的都没用，落实在核心数据才是重要的。核心数据1：全年营收增速40%左右，符合预期。核心数据2：云服务收入和订阅人数增速待考核。核心数据3：未来增长点的协同办公收入如何。
6、钻石研 估值预测：2021年假设营收增速40%（证券公司预测均值为50%），营收将是31.7亿。那到21年年底的PS将是下面的数据：
公司的PS估值是最重要的估值数据，PS合理估值请参考美股和港股SaaS龙头。目前美股SaaS龙头PS为60X。
7、风险：全球SaaS杀估值，目前已经有苗头了。
SaaS历史文章：
文章1：SaaS龙头系列-国产办公软件老大：金山办公
文章2：SaaS将迎来百花齐放
文章3：SaaS龙头系列-国内外SaaS软件：PS估值比较
文章4：什么样的SaaS企业给高估值
文章5：SaaS龙头系列-国内云ERP：四大产品比较
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以上内容仅供参考，不作为买卖依据。
参考内容：《中信证券-金山办公(688111)2020年业绩快 点评：信创逐步确认，持续健康成长》
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