交银国际：予金山软件长线买入评级 看28.6港元

2Q15 营收符合预期，Non-GAAP 每股收益低于预期。猎豹营收超出预期9%，其中50%由海外市场贡献。云业务的营收和客户基础均保持良好增长势头，日均数据上传值由上季度的296TB 上升至这季度的将近400TB。我们看好金山云业务，基于它来自第三方和小米的强劲的营收潜力，来自非小米用户的收入贡献预期将在三季度超过来自小米用户的收入贡献。我们维持对金山云的估值100 亿人民币(16 亿美元)，对应22x/7x 的2015E/16E PS。考虑到推广费用的提升和研发人员的增加，以及金山云带宽成本的加大，我们预计今年下半年的毛利率将保持这个水平，而2015E 运营利润率将由我们之前的预测值下降3 个百分点至8%，在2016E 将会重回13%。相应的，我们将目标价下调至28.6 港元，对应34x/27x 的2016E/17E PE。