为什么我们看好Cosmos的ATOM

2022 年 8 月 15 日

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帕特里克·布什

马修·西格尔

我们看好 Cosmos 的 ATOM 的论点围绕着 Cosmos SDK 的力量、IBC 的重要性、Cosmos Hub 明确的产品市场契合度以及强大的代币价值积累。

根据我们对 2030 年潜在 Cosmos 生态系统价值的贴现现金流分析，我们得出 ATOM 代币的目标价格为 140 美元，下跌幅度为 1 美元。截至 2022 年 8 月 2 日，ATOM 的价格为 10 美元。

为了得出模型的假设，我们发现回答以下问题很有帮助：

Cosmos Hub 简介：什么是第 0 层？

像以太坊这样的第 1 层智能合约区块链只是一个企业平台，它托管分散的应用程序，同时支持用户之间的支付。以太坊通过向部署者收取智能合约存储费来产生收入，同时对发送交易或使用已部署智能合约的用户收取费用。从概念上讲，这些客户群可以分为 B2B 和 B2C 组件，智能合约的部署者被认为是企业，而区块链的最终用户被认为是消费者。以太坊向这些企业租用安全的存储空间来托管他们的企业，并将区块空间出售给允许他们与这些企业交互或发送资金的用户。这个简单的商业模式，经过一些调整，定义了大多数第 1 层区块链。

相比之下，Cosmos Hub、Polkadot和Avalanche等第 0 层区块链是高度专业化的 B2B 模型。主要客户是其他区块链，提供的产品是安全。从本质上讲，第 0 层是一种区块链软件，它协调计算机 络，托管区块链可以在其中部署其区块链数据和区块链逻辑以使其执行以进行交易。这允许托管区块链或（安全）消费者链在受第 0 层安全保护的环境中执行其功能和应用程序套件。由于消费者链作为区块链逻辑部署到第 0 层而不是作为智能合约代码部署在第 1 层，因此它们可以自由地为其托管应用程序创建自定义环境。

为了确保第 0 层计算机是诚实的， 络中的每台计算机都必须提供由第 0 层代币组成的抵押品或“股权”。如果计算机恶意行为或未能正确执行托管区块链的逻辑，则称为验证者的计算机可能会失去部分或全部股份。这被称为“权益证明”（PoS）安全模型。实际上，第 0 层正在外包主机区块链安全性，以使每个区块链能够专注于自己的业务模型。消费链可以通过多种不同的机制支付安全费，包括在第 0 层租用有限数量的安全点之一、收取部分交易费用、从消费链接收通胀奖励，或其他一些组合这些机制。

Cosmos Hub 的目标市场是构成 Cosmos 区块链生态系统的区块链。填充“Cosmos”的 49 个区块链中有 48 个是使用Cosmos 软件开发工具包 (SDK)编写的。Cosmos SDK 于 2018 年 1 月由一家名为Tendermint的区块链初创公司发布，就部署数量而言，它是最受欢迎的区块链框架。Cosmos SDK 链包括币安智能链、Thorchain、Oasis、OkEx、Terra 和 Crypto.com 的 Cronos 链。

Cosmos SDK 是一个模块化框架，供开发人员创建权益证明 (PoS) 区块链。开发人员无需从头开始编写区块链的每个组件，而是可以从 Cosmos SDK 中挑选、选择和修改组件来组装自己的区块链。Cosmos SDK 的核心是被称为 Tendermint Core 的共识引擎。在 Terra 区块链中使用的 Tendermint 在 Terra 崩溃的极端胁迫下证明了自己非常强大。尽管 Terra 和 Luna 的硬币价值在恐慌中被消灭，但 Terra 的基于 Tendermint 的区块链在整个混战期间仍保持全面运行。

可以说 Cosmos SDK 最重要和最具革命性的组件是 IBC 模块。使用 IBC，独立的 Cosmos SDK 区块链可以打开通信渠道来交换数据、消息、代币和其他数字资产。IBC 的无需许可和无需信任的通信技术解决了受信任的桥接解决方案提出的许多问题，这些问题已导致超过 1B 美元的资金通过桥接黑客被盗。IBC 不仅可以实现资产跨链转移，还可以实现跨链可组合性。可组合性是应用程序之间无缝通信的属性。这允许以太坊上的应用程序协同工作以创建一个超级应用程序，其组合大厦大于单个组件。

这个概念的一个例子是将期权协议应用程序与 DEX 应用程序配对。DEX 应用程序可以在其应用程序中嵌入一项功能，使流动性提供者能够使用期权协议自动对其流动性头寸进行对冲。本质上，已经创建了构成结构化产品的能力。用户可以节省时间和gas费用，并获得对冲的能力，而每个应用程序构建者只需要了解他们各自的产品，但也增加了新的用例。结果，企业和消费者都过得更好。

许多项目选择通过成为独立区块链来部署到 Cosmos，因为作为主权链可以增强每个链提供优质产品和更友好用户体验的能力。IBC 使这些特定于应用程序的区块链 (ASB)能够使用安全的消息传递和安全的资产转移顺利、安全地协作。这种能力将带来区块链技术的新用例，并可能扩大区块链处理能力。IBC 是未来区块链通信的重要组成部分，最近的进展已将 IBC 带到 Cosmos 之外，以连接NEAR和Polkadot。建立这些外星 IBC 连接的团队，Composable Finance，目前正在努力将 IBC 连接到 ETH，并且有传言称 IBC 可能会在未来添加到以太坊 2.0 的路线图中。

为什么跨链桥接这么难？

在区块链之间传递数据变得更加困难，因为大多数区块链具有不同的设计，使得一条链上正在发生的事情的确定性很难向另一条链证明。这是因为，根据区块链共识机制的类型，并非区块链上的所有交易都立即被认为是最终的和不可逆的。同样，每条链都有不同的机制来证明交易的有效性。例如，以太坊的共识目前是基于这样的假设，即交易被认为是最终交易的可能性很高，直到它们所包含的区块建立在足够多的后续区块（充满?交易）的基础上。

另一方面，一旦交易被包含在一个区块中，运行 Tendermint 共识引擎的 Cosmos 区块链就会立即确定。这两种不同的共识机制的后果是，以太坊和 Cosmos 的每条链都难以以足够的确定性来信任另一条链上正在发生的事情，从而冒着发送资产、传递消息或发送数据的风险。为了解决连接这两个生态系统的问题，采用了一种笨重且相对不安全的机制。这被称为多重签名桥，它依赖于一组可信方，他们验证每条链并承担资产转移失败的风险。这种流行的桥接机制远非最佳，因为许多跨链重要用例需要很长时间，同时由于黑客攻击和桥接故障给用户带来巨大风险。

什么是IBC

IBC 是一项卓越的技术，它依赖于 Cosmos SDK 支持的几个独特的组件，这些组件支撑着每个 Cosmos 链。首先，每个 Cosmos 链都共享 Tendermint 共识引擎，其中的最终性是即时的。一旦产生了一个块，该块中包含的事务是不可逆的。由于这种共性，称为轻客户端的链下交易对手能够快速查询和采样每个区块链的当前状态。轻客户端是应用程序或区块链用来了解另一个区块链最近历史的计算机。这些轻客户端通过简单地证明每个区块链用于将其区块链接在一起的数学代码、其交易历史是正确的来了解每个区块链上正在发生的事情。然后，轻客户端使用此代码推断每个区块链的最近交易历史。利用轻客户端解决了信任和证明每个区块链中正在发生的事情的第一个问题。现在，由于轻客户端使区块链能够了解另一个区块链上发生的事情，IBC 架构随后使每个区块链能够在另一个区块链上执行活动，而无需依赖受信任的第三方。

在 IBC 中，跨链交互不是通过链之间的直接消息传递来完成的。相反，当一条链（链 A）希望与链 B 交互时，它会使用专门的消息将所需的操作提交给它自己的最终块。然后，一个不信任的第三方，称为中继者，正在寻找这些类型的消息，将观察到的专门消息发送到另一条链。此后，链 B 执行链 A 想要的动作，并通过专门的消息在链 B 上的最终块中最终确定该动作的结果。然后中继器获取链 B 的动作并将对该动作的确认转发给链 A。因此，两个区块链都同意一个动作并将其提交到各自的历史记录簿中，而无需受信任方的干预。这个动作也是无缝的，而且完成得非常快——只需几秒钟。这可以说是当今最强大的技术，因为它统一了 Cosmos 中的区块链，既解决了扩展问题，又支持了复杂的用例。

IBC 数据包流

ATOM 的价值是如何产生的

虽然 Cosmos SDK 使编码人员能够从开源软件中启动 PoS 区块链并使用 IBC 连接它们，但每个区块链仍然需要自己保护大量高价值数字资产。这是因为在 PoS 安全模型中，区块链的安全性仅与支持链验证者的权益的经济价值一样大。Cosmos 中的新生链目前被迫要么向验证者支付高通胀的代币奖励，要么增加黑客对其链进行攻击的可能性。这两种选择都不是最理想的，Cosmos 生态系统显然需要资本充足的安全提供商。

Cosmos Hub 将通过出租其高价值、由 ATOM 代币支持的验证器集来保护新兴区块链来履行其安全职责，称为“链间安全”。Cosmos Hub 有 175 个验证者，他们总共持有 1.93 亿个 ATOM 代币，价值略高于 2B 美元。想要经济地攻击 Cosmos Hub 的攻击者需要花费比这个数字更多的钱来破解 Cosmos Hub 及其托管的区块链。尽管由于利益相关者的巨大分歧，该安全定价的精确经济模型及其路线图尚未确定，但收入将来自托管区块链的交易和这些区块链的通胀（安全）奖励。随着 Cosmos Hub 的进展，它最终可能通过充当通过 IBC 的跨链数据中的安全元素并从这些消息中收取通行费，从而形成 IBC 的主干。一开始，Cosmos Hub 将充当一个许可的安全环境，其中所有验证者都必须验证托管的消费者链。使用 ATOM 代币通过在线 区投票来引导消费链。在未来的 Cosmos Hub 升级之后，寻求 Hub 安全性的消费者链可以在无需许可的情况下加入，每个验证者将选择保护哪些链。

我们对 Cosmos 的 ATOM看好 的论点基于：

我们相信 Cosmos SDK 的易用性和 IBC 的无缝通信将使到 2030 年产生 5,000 个 Cosmos 区块链。因此，Cosmos Hub 的 B2B 模式将有足够的市场来保护客户。由于 Cosmos Hub 将以比大多数自举链自己提供的更实惠的价格提供更高的安全性，因此许多 Cosmos 链将从 Cosmos Hub 租用安全性。

我们对 ATOM 的保留源于可疑的代币经济学、竞争和关键开发者纠纷。在当前经济模式下，ATOM 代币的通胀目标约为 13%，这可能太高，无法长期维持强劲的代币价格升值。同时，Cosmos 中的几条区块链已经实现了强大的 区和经济发展势头。这些链，例如Juno、EVMOS、Osmosis和Axelar，已经表达了自己成为安全中心的愿望。如果这些链选择在跨链安全市场竞争，这将明显降低 Cosmos Hub 的市场份额和定价能力。同时，ATOM 的核心贡献者分散在七个以上对 Cosmos Hub 的未来有着不同想法的不同实体中。这种动态的结果是 Twitter 上构建 Cosmos Hub 的关键人物之间的公开争议以及由于高度争议的环境而导致的执行延迟。

模型假设

根据我们对加密货币渗透率的长期估计的基本假设，我们认为到 2030 年，Cosmos 生态系统的估值可能会增加 100 倍以上，下行空间为 1 美元。因此，我们估计到 2030 年，Cosmos Hub 的价值将是其当前市值的 160 倍。该价值是使用基于 MEV、交易通行费、生态系统空投和从 Cosmos Hub 消费者收到的通胀性安全付款的收入估算来计算的并乘以 33.37 的自由现金流 (FCF) 倍数。FCF 倍数是根据 3.6% 的最终 FCF 增长率和 6.6% 的 FCF 收益率估算的。为了找到 2030 年的代币价格，然后将链的价值 540B 分配到 2030 年 6.09 亿的 ATOM 代币供应中。使用今天的代币供应量 302 估算 2030 年的 ATOM 供应量。3M 和 13% 的目标通货膨胀率，估计每年的减速率为 10%。使用 26% 的折扣率将该价格折回今天，我们得出今天的价格为 139.62 美元。

我们从我们对公共区块链将结算交易、协调现实世界活动和托管几个关键终端市场垂直数据的预期中得出这些惊人的估计。然后，我们假设区块链将捕获托管在加密“轨道”上的部分收入和货币价值。我们对加密的预测始于对最可行用例终端市场的假设。区块链技术最合乎逻辑的应用可以分为三个不同的类别：金融、银行和支付；元界和游戏；和 络基础设施。

在我们的第一类金融、银行和支付中，我们预测由于显着节省后端和人员成本，金融服务行业 10% 的交易包括商业和零售银行业务、贸易融资、金融交易所、财富管理和到 2030 年，跨境支付将使用公共区块链结算。因此，这些活动的 10% 的收入将通过智能合约区块链货币化。因此，我们看到区块链通过各种交易价值捕获机制积累了 1% 的可货币化收入。我们预计到 2030 年，该终端市场的年收入约为 11.7T 美元，因此计算公共区块链每年可从该收入中获利 11.7B 美元。

对于元界和游戏领域，我们认为公共区块链是数字身份、 交图谱、游戏资产和数字资产产权的不可变全球存储库的理想结算和存储层。因此，我们预计到 2030 年，这些终端市场的 50% 将结算在公共智能合约区块链上。同样，我们估计区块链将能够通过交易费用获得 2% 的链上结算收入。我们预测到 2030 年元界和游戏市场将达到 4.1T 美元，这意味着该领域的区块链收入每年将达到 82B 美元。

最后，我们认为公共区块链是全球协调和提供商业和零售数字基础设施服务（如云数据存储、云计算和其他 SaaS 业务）的最佳机制。我们将这些用于加密用途的业务分类为 Web 基础设施类别。我们预测这些服务中的 10% 将在 2030 年使用公共区块链进行分配，并且估计区块链将获得相当于部署给它们的 Web 基础设施收入的 1% 的收入。由于 Web 基础设施总收入预计为 2T 美元，我们计算出每年通过交易费用计入区块链的 20B 美元收入。

做市商在加密货币中的作用

最具争议的是，在我们对区块链收入的长期估计中，我们认为收入的很大一部分将来自MEV的价值捕获。MEV，或最大可提取值, 是可以从每个区块的排序交易中获得的金额。因为大多数区块链不是基于先进先出对交易进行排序，而是基于愿意为该区块内的区块包含和排序付费，因此交易者通过获得理想位置可以获得巨大的价值。因此，将交易插入到其他订单之前、之后或夹在中间的交易者可以赚取套利利润。因此，交易者愿意为更好的定位向验证者付费，而验证者将反过来将这些款项汇给支持验证者的代币质押者。随着时间的推移，通过Flashbots、Skip Protocol和Jito Labs等机制，获得利润最大化的队列插槽的能力正在普及. 这些公司中的每一个都为验证者提供区块链软件补丁，以便在密封投标拍卖中将订购优先权拍卖给最高出价者。这创造了一种平衡机制，可以公平地将利润从交易者那里分配给区块链生态系统的利益相关者。我们计算 MEV 与区块链上持有的资产数量或锁定的总价值 (TVL) 直接相关。因此，随着区块链规模扩大以持有更多数字资产，我们相信 MEV 将相应升值。然而，我们预计区块链资产波动性的降低和流动性的加深将会出现，从而随着时间的推移 MEV 的美元兑美元贬值。我们计算出 MEV 在过去 12 个月中能够提取以太坊上所有 TVL 的 0.52%。我们相信这个提取数字将减少到大约到 2030 年，像 Cosmos 这样的生态系统中所有 TVL的 0.10%——这比传统资产管理公司收取的费用要低得多。

我们在 MEV 中的假设固有的是，世界资产的很大一部分迁移到区块链，成为价值的代币化表示。尽管在使世界金融系统完全迁移到区块链之前还有很多工作要做，但我们看到了许多重要资产迁移到区块链“轨道”的清晰路径。除了加密货币等数字原生资产和游戏内物品和虚拟财产等元界资产外，我们还看到了将现实世界资产转移到区块链的巨大潜力。Centrifuge等项目正在对资产支持的商业贷款进行代币化，Avalanche正在将初始诉讼产品和Medibloc数字化正在建立一个区块链来保护个人健康记录。因此，我们估计到 2030 年，全球 10% 的金融资产将迁移到区块链，大约为 60 吨。基于这个假设和我们的 MEV 提取估计，MEV 每年将构成 60B 美元的潜在收入，这些收入会累积到区块链中。

结论

为了将我们的区块链预测与 ATOM 代币的增值联系起来，我们假设 Cosmos 生态系统区块链占所有未来区块链的 33%，并估计 Cosmos Hub 保护 50% 的 Cosmos 区块链。此后，我们根据交易收入、消费者链安全通胀和 MEV 收入得出 ATOM 的获取率。目前 区的预期尚未提出并受制于未来的 ATOM 区投票，表明 Cosmos Hub 将以消费者链交易的 25% 为安全定价。此外，我们看到 Cosmos Hub 还获得了其消费者区块链 25% 的通胀奖励。然后，我们在 Cosmos Hub 及其消费链之间应用相同的拆分，以达到我们 25% 的 MEV 收入份额。鉴于我们对 Cosmos 生态系统增长和通货膨胀的预测，

由于效率、成本节约和用户体验的争论，区块链技术存在巨大的目标市场。由于 Cosmos SDK 的可靠性和易用性以及 IBC 提供的无限互操作性，我们相信未来公共区块链的很大一部分将存在于 Cosmos 中。反过来，Cosmos Hub 很可能成为 Cosmos 生态系统区块链的重要部分的安全层，并相应地积累价值。因此，Cosmos Hub 的 ATOM 代币处于抢占公共区块链市场价值相当大份额的首要位置，我们预计其价格将按照这一预期表现。

定义：

Cosmos (ATOM)是一种加密货币，它为旨在相互扩展和互操作的区块链生态系统提供动力。该团队旨在“创建一个区块链互联 ，一个能够以分散方式相互通信的区块链 络”。Cosmos 是一个权益证明链。ATOM 持有者可以质押他们的代币以维护 络并获得更多 ATOM 作为奖励。以太坊是具有智能合约功能的去中心化开源区块链。以太币是平台的原生加密货币。在加密货币中，以太币的市值仅次于比特币。

Polkadot是一种分片的异构多链架构，它使外部 络以及定制的第一层“平行链”能够进行通信，从而创建一个互连的区块链互联 。

Avalanche是一个开源平台，用于在一个可互操作、可扩展的生态系统中启动去中心化金融应用程序和企业区块链部署。

Tendermint是用于在多台机器上安全且一致地复制应用程序的软件。

NEAR是一个权益证明智能合约平台，具有创新的工具套件，该套件利用 WebAssembly 来支持使用 Java、Go、rust 等标准编程语言。

Chainlink是一个区块链抽象层，可实现普遍连接的智能合约。通过去中心化的预言机 络，Chainlink 允许区块链安全地与外部数据馈送、事件和支付方式交互，提供复杂智能合约所需的关键链下信息，成为数字协议的主要形式。

Juno是 Cosmos 生态系统中的主权公共区块链，为可互操作的智能合约的部署提供环境。

Evmos是一种跨链通信协议，又名 IBC；区块链的 IP 层。IBC 目前是跨不同区块链移动资产的最安全、最安全和去中心化的方式，解锁了跨多个链的互操作性。

Osmosis (OSMO)是一个自动化做市协议 (AMM)，专门从事 InterchainDeFi 运动，并建立在自己的区块链上，利用 Cosmos SDK 和 IBC 技术。Osmosis 是一个专注于可定制 AMM 的高级协议，用户可以在其中创建、构建、设计和部署具有各种模块和链上治理系统的个人和高度定制的 AMM。

Axelar是一个覆盖 络，通过权益证明和无许可协议传递图灵完备的消息。开发人员使用 Axelar 超越了桥梁，创建了 dApp，安全地集成了所有去中心化 络中的用户、功能和资产。

Internet 协议的简单密钥管理 (SKIP)是一种用于保护无会话数据 协议的加密工具。

MediBloc是基于区块链万能药开发的以患者为中心的健康数据平台，旨在连接碎片化的健康数据。