用友 络—软件+云稳增长，工业互联 核心龙头

招商证券发布投资研究 告，评级: 强烈推荐。

用友 络(600588)

2019年在宏观经济压力和金融业务拖累的情况下，公司整体业绩在云业务的带动下保持高增长，传统软件+云整体稳健增长验证云转型带动的增量客户及应用需求。国家积极推进工业互联 建设，公司又迎重要成长机遇，继续强烈推荐。

事件：公司发布2019年 ，全年实现营收85.1亿元，同比增长10.5%；归母净利润11.83亿元，同比增长93.3%；扣非净利润6.77亿元，同比增长27.3%。19Q4单季度营收同比增长10.94%，扣非净利润同比增长24.36%。

云超预期高增，传统软件+云整体保持稳健增长。2019年用友非金融云服务实现收入19.7亿元，同比增幅扩大为131.6%，大中型和小微企业云服务均高速增长。公司丰富的产品储备以及大中型企业客群优势已经转化为云服务业务高增的关键驱动力。19年用友云ERP代表产品NCC成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等一批大型综合性集团企业。传统软件营收的下滑在预期之内，而市场更为关注的传统软件+云整体指标实现同比11.4%的稳健增长，在宏观经济压力背景下验证云转型带动的增量客户及应用需求。公司云收入占比已经达到23.2%，云预收账款同比增长97.2%，占云收入比例为30.1%，占整体预收46.8%，收入结构呈现持续优化的趋势，云产品具备更好的客户粘性和ARPU值升高的基础，加强公司整体收入的可持续性。

工业互联 加速推进，用友丰富产品储备迎强发展机遇。在数智化、国产化、全球化市场机会下，公司持续加大产品研发投入，Yonsuite、NCCloud1909及iuap5.0等新品陆续发布，并加强了与华为、工商银行、中国联通等龙头企业的战略合作。用友云平台已累计签约500多家行业龙头客户，精智工业互联 平台形成了融合IT、OT、AI及企业核心业务应用于一体的“制造中台”，在工业互联 等新基建加速推进的大背景下，公司又迎来关键成长机遇。

“强烈推荐-A”投资评级。公允价值变动和投资收益等可能对公司业绩有较大正向影响，我们的盈利预测暂未充分考虑，预计公司20-22年净利润为12.10/17.65/22.84亿元，稀缺型综合云服务霸主，显著的集群生态发展优势，企业信息化升级及工业互联 直接受益标的，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：云服务业务进展不达预期；人才流失风险。

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