Costco(好市多/开市客)比同类公司更能对抗通胀

好市多的股票被很多人称为传统股之王，作为美国第一大连锁会员制仓储式超市Costco(好市多/开市客，以下均称为好市多)的每家超市都像仓库一样非常的庞大并且商品也都是以批发的模式售卖。好市多有非常强大的护城河，它依赖的是会员模式，客户粘性自然就很高，这对于超市这种没有太多竞争优势，消费者在哪家超市购物都没有太大区别的行业就非常重要。目前好市多在全球共有828家分店，30多万名员工，所有店面加在一起占地一亿2000万平方英尺。近两年的疫情似乎改变了人们的消费习惯，消费者去超市的次数少了但是每次买的东西却多了，这其实正符合大卖场超市的风格。好市多也计划将加快开新店的速度，2022年好市多准备在全球新开27家店，但是受疫情影响这个目标会放缓。好市多目前在中国有上海和苏州两家店，未来计划将在江浙沪一带多开4-5家店。下图为好市多的店面分布：

好市多在全球有6250万个会员家庭，1.15亿会员卡持有者，每年的会员续订率高达89%，北美地区更是高达91%，通常任何行业会员续订率能达到70%以上都是非常罕见的。正因为如此好市多的营收非常的稳定，一方面有持续消费的老会员，还有不断加入的新会员，这保证了过去几十年它能够维持长期稳定的收入增长。好市多的运营模式就是利用规模经济，用低价、批量进货然后以比市场价较低的价格卖给会员，所以普通超市无法与好市多在价格上抗衡。尤其是在目前高通胀的大环境下，越来越多的人意识到好市多相比其他超市的价格优势，这也反映在了不断增长的会员人数上。

下图为好市多2022年一季度的收益表：

相比沃尔玛、塔吉特等零售公司一季度营收增速的放缓和利润的大幅下降，好市多继续出现了营收和利润的稳定增长。好市多在美国通胀激增的情况下，靠消费者对生鲜食品、家居用品和燃油产品持续的强劲需求，营收连续十个季度超预期，营收同比16%的增速比上个季度还要高。值得注意的是好市多的商品成本和沃尔玛、塔吉特等超市一样大幅上涨，这应该和全球能源危机有关，运输费用大幅上涨。好市多的会员收入同比增长9.2%，帮助了公司缓解了各项增长的成本对于利润的蚕食，净利润同比增长10.9%。营收和利润都能保持增长，而且是在同样有着庞大人力成本的情况下达成，所以说好市多是同类型公司中最能够抵抗高通胀环境的公司。以下是投资者关心的几个问题：

(1) 会员收入。好市多的会员收入占总营收的1.9%，却占到净利润的72.7%，所以会员收入才是好市多的稳定赚钱工具。对于好市多来说有会员才能卖低价商品，同时又是因为低价商品人们才愿意成为会员，只有到了一定规模的会员数才能降低商品的价格，如同形成了一个闭环，新的竞争者很难进入。有人担心好市多的会员费上涨后是否会影响会员数量，从过去看每次会员费的上涨都没有降低会员续订率，说明好市多有能力通过给消费者带来更多的回 留住消费者以及吸引更多的消费者。这么看来会员费上涨不仅不会造成会员的流失更会推高会员收入，从而提高对抗通胀的缓冲空间。上次上涨会员价格还是2017年6月，但是据称公司管理层综合考虑通胀因素，暂时没有涨价计划。

(2) 毛利率的下降。从收益表计算看好市多的毛利率从11.18%下降到10.18%，下降了99个基点，对于本来毛利率就很低的好市多无疑让部分投资者出现担忧。毛利率下降的原因应该是运输成本受高油价和疫情下全球供应链的效率低下影响。好市多的毛利率一直控制在11%左右，沃尔玛的毛利率通常在24%左右，毛利率低也有好处就是让消费者觉得对比去其他超市，每年好市多60美元的年费都可以在日常消费中省出来。消费者同样要买100块的东西，在沃尔玛需要124块，而在好市多只需要110块，所以理论上只要每年消费500块以上就能省下60块，基本两个月就能省出来。

(3) 库存成本的情况。塔吉特在6月8日下调了下季度业绩指引，原因是受高通胀影响库存成本大幅上涨30%多，从而准备降价甩卖，库存大幅增加的问题同样出现在沃尔玛、罗斯百货等零售商超。好市多门店的库存单位SKU不到4000个区别于其他零售商有数万个，因此在库存成本的损失上大大少于其他同类公司。

(4) 股价、股息和公司回购。好市多的股价已经从4月底的612美元回落到463美元左右，估值也下降了很多。好市多非常重视投资者的利益，从2004年开始每年派发股息，时不时还有特别股息发放，最近是2020年11月份每股给了10美元的股息。好市多从2005年开始回购股票，总共回购了超过97亿美元的股票，2021年一年就回购了5亿美元股票，管理层只要是碰到股价被市场低估时都会大胆的去回购。下图是近30年来好市多股价的表现，除去2000年和2008年全球股灾外好市多的股价几乎都是上涨的，可见其股价的稳定性。

(5) 财务指标。P/E 36.49；P/B 10.28；ROA 9.32%; ROE 30.98%；债务权益比0.45；PEG 3.06等。

6月10日公布的美国2022年5月份CPI增速为8.6%破40年新高，之后会给美联储的压力越来越大，不排除继续加速收缩市场流动性的可能性。可想而知之后对于各大零售公司的商品成本上涨、工资上涨、运输成本上涨、库存成本上涨等压力也会越来越大。虽然好市多的消费者群体以中产家庭为主，相对收入较高，在面对通胀时压力较小。好市多购物者的单次消费都要比沃尔玛和塔吉特高很多，所以和同类型公司在高通胀下更具对冲能力，越是物价高涨人们更愿意去好市多消费来摊薄平均购物支出。昨天5月份的CPI一出各大股指都暴跌，好市多的股价只跌了1.83%，盘中一度跌超3%，但是马上被拉了回来，股价回踩20日均线并且是缩量下跌，所以并不需要多大恐慌好市多的股票。下周6月15日美联储会议如何应对5月份CPI的8.6%增速是一大看点，股市大概率还会下跌，到时对于好市多应该是可以进场建仓的机会。