用友 络—云业务增长保持强劲，成本控制理想，惟估值偏高

辉立证券发布投资研究 告，评级: Neutral（中性）。

用友 络(600588)

投资概要

用友 络是中国领先的企业服务提供商，提供云服务、软件、金融服务。集团半年业绩表现理想，收入上升 10.2%，亦持续首季成本控制的成果。此外，云服务增长保持强劲，同比增长 114.6%。集团期内亦发布多个产品，例如：用友云平台 iuap V3.5.6 及用友 NC Cloud 1903 等等。我们给予目标价 30.64 港元，较此前目标价上调 3.6%，下调至“中性”评级，潜在跌幅 7.2%。(现价截至 8 月 27 日)

业绩更新

集团公布中期业绩，收入 33.1 亿人民币，同比增长 10.2%；归属於上市公司股东的净利润为 4.8 亿人民币，同比增长 290.1%；归属於上市公司股东的扣除非经常性损益後的净利润为 2.6 亿人民币，同比增长 155.1%；归属於上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为 3.2 亿人民币，亦同比增长 40.5%。

成本控制理想

集团持续首季成本控制的成果，销售费用和管理费用占收入分别为 17.6%和 16.3%，同比下降 2.2%和 2.7%，惟研发费用占收入比则有所提升至 22.7%，同比上升 2.7%，主要由於加大对云产品的开发。此外，毛利率亦同比下 2.9%至 66%，由於毛利率较低的业务增长较强劲，使整体毛利率出现下跌。

云业务增长强劲，加快推出云产品

公司云服务业务收入(不含金融类云服务业务)为 4.7 亿人民币，同比增长 114.6%。按照企业规模分类，小微企业云服务业务实现收入 4,527 万元，增长 142.3%；大中型企业云服务业务实现收入 4.3 亿人民币，增长 112%。按照业务形态分类，SaaS 业务实现收入 2.9 亿人民币，同比增长 133.6%；BaaS 业务实现收入 1.1 亿人民币，同比增长146.1%；PaaS 业务实现收入 6,877 万元，同比增长 39.5%；DaaS 业务实现收入 414 万元，同比增长 78.3%。

期内，集团发布用友云平台 iuap V3.5.6、用友 NC Cloud 1903、U8 Cloud V 2.6 及 U815.1，亦加快了用友云平台 iuap5.0 和 NC Cloud 1909 的开发。此外，公司重点加强了与华为、中国电信、中国工商银行等战略合作伙伴的业务合作；公司云市场入驻生态伙伴稳步增长，入驻伙伴突破 4000 家，入驻产品及服务突破 6200 款。另外，集团联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360 企业安全等国内知名厂商，共同发起组建了“企业数位化自主可控服务联盟”，积极推动了企业数位元化、国产化工作。

估值

基於 2020 年的归属母公司的净利润，我们给予目标价 30.64 元，较早前目标价上调 3.6%，对应市盈率为 75 倍，主要反映集团云业服高速发展。由於集团在云业务将加大投入研发，在短期内或会降低净利润率，但有望打造长期竞争优势。虽然我们看好集团长远发展，但由於近日股价大幅上升，我们下调至“中性”评级，潜在跌幅 7.2%。

风险提示

1. 云端发展不及预期

2. 中国经济走势转差

3. 云端 ERP 的出现令传统 ERP 软件受到一定打击，尤其对中小企客户

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