豪江智能：智能线性驱动产品领军者，赛道下多场景延展业务布局

1.豪江智能：智能线性驱动产品领军者，多场景延展业务布局

1.1.业务介绍：以智能家居为核心，向多场景延伸布局

智能线性驱动行业领军者，以智能家居为核心，多领域延伸拓展。青岛豪江智能科技股份 有限公司于 2003 年开始从事智能线性产品研销工作，至今积累 20 余年丰富经验，现已完 成在多种应用场景的技术积累，主要产品覆盖智能电动床、电动书桌、电动沙发、儿童桌 椅等家居场景，并逐渐向智慧医养、智能办公、工业传动等其他业务场景延伸业务布局。 作为国家高新技术企业，公司目前已获得世界上规模最大的消费品测试、检验和认证公司 之一 Intertek 颁发的“Intertek‘卫星计划’”实验室资质。

“电动化+物联 ”热潮推动传统机械驱动产品向智能线性驱动升级迭代。随着全球的“电 动化+物联 ”热潮开始深刻改变人类的衣食住行，各个传统产业正在发生以消费升级为表 象的变革，传统线性驱动行业也在前述技术浪潮下逐渐向智能线性驱动产品进行升级迭代。 在传统机械驱动的基础上，公司依靠物联 技术，加入数字化、 络化、智能化部件以及 定制化通讯协议，实现基础驱动以及智能控制的有机结合，使公司产品实现多种感应监测 及物联效果。基础驱动装置主要由单马达驱动器、双马达驱动器、管状驱动器以及升降柱 构成，控制系统主要由控制器和操控器一同构成。

从销售区域及渠道看，以直销为主，境外占比超五成，积极拓展线上渠道。公司销售模式 为直销，分区域看，近三年境内市场平均销售占比 43.1%，境外市场贡献超五成营收，至 2022H1，境外市场营收占比升至 61%。除线下销售外，公司还通过阿里巴巴、京东等平台 进行线上销售，近三年线上销售金额较小， 2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月，公司 线上销售金额分别为 120.89 万元、642.10 万元和 215.93 万元。

从销售模式来看，内销以自有品牌为主，外销以 ODM 为主。在国内市场，公司以自有品 牌销售为主，近三年自有品牌占内销总销售金额比达 90%左右。在北美、中美洲、欧洲， 中东等主要海外市场，公司主要作为 ODM 厂商以直销方式向品牌商进行买断式销售，根 据品牌商定制化需求自行研发、设计和生产按产品后向品牌商供货，随后由品牌商冠以自 有品牌标签对产品进行销售，近三年 ODM 直销占外销比均值 72%。

1.2.发展历程：二十载行业销研积累深厚经验，以研发为导向构筑核心壁垒

二十载行业销研积累深厚经验，以研发为导向构筑核心壁垒。青岛豪江智能科技股份有限 公司成立于 2017 年，但自 2003 年起，公司团队已开始从事智能线性驱动产品的生产研销 工作，积累深厚经验。产品线拓展方面，双马达驱动器和单马达驱动器分别于 2005 年、2009 年正式投产，作为智能线性驱动系统的两大核心配件，公司已经掌握其自产自研技术，构 筑核心业务壁垒。依靠前期的经验技术积累，2013年公司正式进军医养康复领域，并获得 多项医疗健康管理体系认证，2019 年进军办公领域，推出智能办公线性驱动产品，标志着 产品线的进一步丰富。市场拓展方面，2015年在欧美等海外市场取得突破，后续与 Leggett&Platt 为代表的多所国内外知名品牌建立合作关系，海外业务持续扩展。

1.3.股权架构：实际控制人持股八成，股权结构集中

实际控制人股权集中稳定，股权激励绑定员工核心利益。公司创始人、董事长宫志强先生 直接持股 9000 万股，占比 66.23%，并通过启航资本、启德投资、启辰资本间接控制公司 14.72%股份，直接及间接控制公司 80.95%的股份，对公司有较强控制力。此外，公司在近三 年通过启源资本、启贤资本、启德投资等向员工施与股权激励，核心技术人员、管理层、 营销人员均已持有公司股份，将员工个人利益与公司可持续发展的长期利益绑定，从而确 保核心技术团队的稳定性和凝聚力。

1.4.管理层：公司管理层从业经验丰富，学术背景深厚

公司管理层专业背景丰富，有多年从业经验。公司董事会成员中，有 6 人在公司任职超过 10 年，充分了解公司情形与产品市场状况，属于内部培养高管团队。公司的核心技术人员 为方建超先生、王伟先生和田川川先生，三人分别担任公司的研发总监和研发中心经理， 在行业内深耕多年，长期从事公司产品的研发工作，在智能线性驱动行业技术研发方面有 较为丰富的经验。

1.5.融资用途：多维度丰富产品线层次，重点投入产能扩充

公司的融资目的主要为了加强产品研发，提高产能及生产效率。豪江智能本次计划发行不 超过 4,530 万股，融资主要用于： 1）研发：新建包含减速装配、电机装进、行程装配、螺丝固定、噪音测试、包装入库等生 产环节的智能化遮阳系列产品，主要围绕驱动系统基础性能提升和客户的定制化需求两个 层次展开； 2）改造扩产：应对养老产业迅速发展，公司对智慧医养和智能家居数字化工厂进行扩产改 造； 3）产能扩充：实施“智能办公产品产能扩充项目”，该项目生产环节包括物料采购、管材 激光切割、铝管切割、机器人自动焊接、超声清洗（外协）、喷涂（外协）、导管自动喷油、 安装底座、自动组装、安装电机、功能综合测试等。 4）补充流动资金：对流动资金进行补充，提高公司的流动资产占比，降低财务风险，优化 公司财务结构。

2.智能线性驱动行业：下游消费应用场景广泛，欧美市场高需求稳定，我国市场加速兴起

2.1.全球动态：发达国家下游市场成熟，新兴市场需求逐步释放

2.1.1.上升期新兴发展行业，智能线性驱动系统品质决定下游成品稳定性

智能线性驱动系统为多学科集成应用，处新兴发展上升期，实现传统机械驱动再升级。智 能线性驱动系统由“检测、控制、驱动”三部分构成，在传统的机械驱动基础上，运用工 业互联 技术，根据需求灵活集成声音、光敏、温度、湿度、压强等感应监测手段和蓝牙、 WIFI 等定制化通讯协议实现对驱动系统速度、同步性、扭矩、位置等方面的控制。该行业 关联计算机软件、 络、通讯等产业技术和学科集成，不同规格的线性驱动系统已被广泛 应用于智能电动床、诊疗床、升降办公桌、农用器械等智能化产品中，是物联 体系的核 心组成部分。

产品的反向定制能力及精准性、稳定性成技术难点。智能线性驱动系统下游应用领域产品 不断更新换代的需求决定了智能线性驱动产品多型 品种、小批量、多批次的生产特点， 需要业内企业具有较高的客户需求的快速响应能力、新产品研究开发能力以及产线生产能 力。作为下游各个领域整机制造的核心部件，智能线性驱动系统产品的精度、推力、噪音、 耐用度等关键指标对于下游产品成品的稳定性及可靠性具有决定作用。

2.1.2.全球市场规模稳步攀升，物联浪潮+需求承接驱动国内市场逐步兴起

线性驱动行业市场区域和消费领域不断扩展，市场规模稳步攀升。线性驱动产品诞生之初 主要用于农业机械的效率提升，随着电子化浪潮的兴起后向医疗家居、办公等领域发展， 销售市场也从欧洲向美国、亚洲等地区扩展。据 TECHNAVIO 调研显示，2019 年全球线性 驱动器市场规模约 46.07 亿美元，预计到 2024 年将增长到 55.29 亿美元。受 COVID-19 疫 情的影响，2020 年增速有所下降，预计 2019-2024 年 CAGR 可达到 3.72%，整体将保持相 对稳定的增长速度。

从区域市场看，欧洲、北美市场普及度较高需求稳定，美国市场居霸主地位。全球五大地 理细分市场中，亚太地区、欧洲和北美地区占据全球线性驱动市场份额的 90%以上；从国别 市场来看，2010 年，美国、中国、德国等七个主要国家的市场份额占全球线性驱动市场的 约 70%。从具体国家来看，受益于全球第一的经济领先地位与高人均收入，美国仍是全球线 性驱动第一大市场，未来 CAGR 预计继续保持在 2.5%-3.5%。

物联 高速发展，国内承接欧美产业需求，新兴市场高速增长。随着欧美产业升级创造的 大量需求，欧美在部分制造业领域出现了产业真空，国内高素质劳动力红利为国内线性驱 动行业带来了发展机遇。中国作为世界最主要的制造业中心之一，近年来工业 4.0 和 IoT 物 联 技术的兴起和深入发展以及居民可支配收入的不断提升，智能线性驱动未来将会得到 广泛的应用，有望实现 CAGR 达 4%-5%的整体增长。

2.2.下游应用：多领域千亿级全球市场，智能化需求引领产品迭代升级

智能线性驱动系统下游应用场景广泛，主要应用于智能家居、智慧医养、智能办公、工业 传动等领域的终端消费产品，是智能电动床、升降桌、电动医疗床等产品的核心部件。 从各细分应用看，1）近年来，居民消费发展水平提升及品质生活需求驱动智能家居市场加 速发展，17-25 年 CAGR 达 15.86%；2）老龄化加剧+经济水平提升驱动智慧医疗需求增加， 医疗器械市场规模持续高增，医疗器械市场未来五年 CAGR 约 14%；3）健康办公理念逐步 养成，智能办公桌为重点应用领域，亚太地区作为主要产区，市场规模有望进一步提升；4） 智能线性驱动系统应用于智能制造、光伏发电、农业生产、畜牧养殖、工程建设等多工业传动场景，当前产量整体仍具 29%以上的需求缺口。下游各市场增量可期，带动线性驱动行 业市场进一步拓宽，处新兴发展上升期。

2.2.1.智能家居：消费水平趋高提供需求基础，国内智能家居市场发展如火如荼

经济发展水平为智能家居市场创造需求基础，带动智能线性驱动行业爆发。智能家居通过 将传统家居用品电动化、智能化以及物联化使家居用品的使用更加便捷和舒适。其市场兴 起和发展的基础是欧美国家较高的人均 GDP，同时受“电动化+互联 +懒人文化”推动， 全球智能家居的消费需求日渐提升。我国随着经济持续增长、城镇化水平的不断提升，以 及当前对智能家居有使用意愿的人口仍占比较少，其市场增长富有潜力。智能家居线性驱 动产品作为智能家居产品的核心动力系统，智能家居产品市场的扩大有望带动其同步增长。

全球智能家居市场规模跃升，我国市场渗透率低且富有潜力。根据Strategy Analytics预测， 2019 年全球消费者在智能家居方面的支出达到 1030 亿美元，并预计将以 11％的 CAGR 增 长到 2023 年的 1570 亿美元，呈快速发展态势；根据亿欧智库披露的数据，预计 2025 年 中国智能家居市场规模有望突破 8000 亿元，2017-2025 年 CAGR 约为 15.86%。

智能电动床为核心产品代表，消费市场集中于欧美，健康生活理念普及驱动需求提升。智 能电动床为智能线性驱动系统在家居领域的代表产品，在传统家居床的基础上融合了高科 技技术与环保、安全的设计理念，具有智能调节高度与角度、多区域调控床面曲线、监测 睡眠数据并进行干预、远程遥控或 APP 控制等功能，大幅提升了用户体验。从普及程度上 看，当前欧美国家仍为智能电动床主要消费市场，全球最大的消费地区为美国，产品最初 针对的是行动不便的老人，后期随着整体生活品质的提升、消费升级以及健康生活观念的 普及，目前消费群体年龄集中于 30-40 岁的高收入中青年人群。根据智研咨询统计数据， 2019 年美国智能电动床销售额为 15.13 亿美元，与 2015 年的 5.16 亿美元相比，CAGR 达 30.9%，预计到 2026 年，美国智能电动床销售额将达到 50.79 亿美元。

目前智能电动床在我国仍属于小众的高端消费，市场存在增长潜力。根据中商产业研究院 统计，目前我国仅有 2%的消费者了解并使用过智能电动床，28%的消费者表示仅听说过，超 6 成的消费者完全不了解。整体看来，我国目前智能电动床尚处于产品导入期。2014-2019 年，我国智能电动床市场规模从 7.72 亿元增长至 19.34 亿元，CAGR 达 20.16%。根据智研咨询的预测，到2026年，预计中国智能电动床销售额将达到 39.90 亿元。

2.2.2.智慧医养：全球人口老龄化家居，医疗、养老需求提供核心驱动力

全球经济快速发展与老龄化加速双轮驱动智慧医疗需求增加，医疗器械行业市场规模稳步 攀升。随着全球人口老龄化加剧、老年病患增多，智能医养设备的配备可以整体提升医疗 和养老护理工作的精细化和反应速度，迎来需求增长。据 TrendForce、Evaluate 数据显示， 预期到 2023 年全球医疗器械市场规模可达 5,607 亿美元，到 2028 年医疗器械行业将以 5%的复合年增长率增长。智能线性驱动系统广泛应用在电动医疗床、升降诊察台等医疗器 械中，若按占医疗器械设备市场规模 0.50%测算，2023 年全球用于医疗领域的驱动产品的 市场规模约为 28.04 亿美元，保持稳步攀升。在当前新冠疫情大流行背景下，可以实现远 程、无人诊疗护理服务的智能医疗器械产品有望迎投资热潮。

中国老龄化问题加剧叠加老年人收入水平提升，养老产业发展前景广阔。截止 2021 年中 国 60 岁以上人口占比达到了 18.9%，老年化人口占比逐年提升，据世界卫生组织预测，到 2050 年，中国或有 35%的人口超过 60 岁，成为世界上老龄化最严重的国家之一，日益加 剧的老年化问题成为促使养老产业迅速发展的动力。同时，我国老年人收入水平近年来加 速提升，有效带动其对医疗服务和相关硬件需求，根据 iiMedia Research，2018 年中国养 老产业市场规模达 6.57 万亿元，预计 2025-2030 年 CAGR 为 10.8%，市场空间加速打开。

养老产业发展加速，我国医疗器械市场规模有望破万亿元。截至 2020 年 2 月，全国养 老机构和设施约 19.6 万个，养老床位约 762.16 万个；根据国务院根据国务院下发的《“十 三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》，未来将大幅提高养老服务供给能力。据 前瞻产业研究院发布的数据显示，2019 年我国医疗器械市场规模已突破 6000 亿元，达到 6285 亿元，未来五年 CAGR 约为 14%，并预测在 2023 年将突破万亿元，达到 10767 亿元。 若按医疗器械设备市场中 0.50%为智能线性驱动产品测算，2023 年我国用于医疗领域的智 能线性驱动产品的市场约为 54 亿元。

2.2.3.智能办公：智能升降桌需求旺盛，驱动全球家居行业葳蕤蓬勃

健康办公理念风靡，智能升降办公桌成重点应用领域。随着全球电脑科技的广泛应用，办 公室人员需要长时间在电脑前连续工作。基于职业健康及工作效率，办公人员对办公桌健 康性、舒适性和功能性提出了更高的要求，在美国城市居民调查中，53%的参与者认为智 能升降办公桌能够提升工作效率，这为电动升降办公桌市场提供了良好的市场机遇。

从全球市场来看，据意大利米兰工业研究中心披露的数据，亚太地区是办公家具的主要生 产区，占全球办公家具产量的 47%；其次是北美，占全球办公家具产量的 28%；欧洲排名 第三，占全球办公家具产量的 19%。从中国市场来看，根据中研 数据，预计未来几年， 随着技术的进步，中国办公家具行业的销售收入将呈增长趋势。根据复合增长率预测，2026 年中国办公家具行业市场规模将增长至 1183 亿元。

2.2.4.工业传动：高性能驱动系统填补复杂传动要求，市场需求仍存在较大缺口

智能线性驱动系统在下游工业传动领域的应用场景广泛且性能强大。智能线性驱动系统可 以被应用于智能制造、光伏发电、农业生产、畜牧养殖、工程建设等多个细分领域和应用 场景。具备大推力、高耐久度、减震性强、防水防尘、耐腐蚀、平稳性高等多种属性的智 能线性驱动产品，可以实现工业领域中多种极端工作条件下的复杂传动位移要求。

以智能制造中的自动化生产线为例，自动化生产线主要是通过工业传送系统和控制系统， 将多个自动机床以及辅助设备按照工艺流程联结起来，自动完成产品全部或者部分制造过 程的生产系统。预计 2020 年全国自动化生产线的产量将达 2.41 万条，较 2015 年的 1.74 万条实现增长约 37.93%，且仍有 29%以上的需求缺口。

2.3.趋势：国内外玩家加速品牌优势构建，政策红利推动智能高端化发展

2.3.1.竞争格局：海外龙头构筑领先品牌效应及专利优势，国内玩家加速发展

海外企业通过优先布局建立起知识产权、销售渠道等“进入壁垒”。线性驱动行业在国外 发达国家应用较广泛，特别是欧洲和美国发展相对较为成熟，目前，国际线性驱动制造厂 商较为知名的是丹麦 LINAK、德国 DewertOkin 等。国外跨国公司最早进入线性驱动行业， 已积累大量相关技术专利，在核心知识产权方面构筑竞争壁垒，凭借多年行业深耕，成熟 企业具有领先的品牌效应和完善的分销渠道。 国内企业苦练内功，反向定制优势初显。相较之下，中国线性驱动市场尚处于市场开拓期， 但发展速度较快。国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累，虽然品牌知名度相 对落后于国际知名企业，但已具备参与国际中高端市场竞争的实力。以公司为代表的国内 线性驱动生产企业凭借产品性价比优势和快速响应优势，逐步获得了国内外客户的信任， 业务范围和市场份额不断扩大。

2.3.2.智能制造支持力度持续加大，政策红利助力行业强劲成长

国家产业政策及相关规定积极支持智能制造装备产业的发展。公司主营业务产品多应用于 智能家居、智慧办公、智慧医养、工业传动等领域。近年来，国家制定了一系列产业政策 支持下游行业的发展，从而为线性驱动系统行业的发展提供了良好的内部环境。目前，智 能线性驱动产业作为未来智能化制造的重要发展方向之一，已得到了政府相关产业政策的 支持，助力产品输出向智能化、高端化方向发展。

3.核心竞争力：垂直一体化生产+多年技术积累奠定产品优势，定制化能力突出助力客户积累

3.1.深耕多年潜心研发，核心技术储备丰富

3.1.1.质量控制业内领先，积累多项核心专利

深耕行业多年，多项技术专利支持研发快速相应。智能线性驱动行业面临终端市场定期更 新、迭代加快的市场状况，下游客户生产产品的更新较快，因此贴近市场和客户的研发快 速响应能力成为下游客户的核心需求之一，而研发快速响应能力的建立需要技术的积累。 公司经过多年发展，现已建立并完善了设计研发体系，掌握了大推力、耐损耗、高安全和 可靠性以及较强控制技术的智能线性驱动技术，具有深厚的技术积累，2019-2022H1 公司 的核心技术产品收入占比均在 98%以上。

从专利方面看，截至 2022 年 6 月 30 日，公司共拥有 275 项境内专利，其中发明专利 2 项、实用新型专利 145 项、外观设计专利 128 项，并且还拥有 26 项境外外观设计专利。 与同业相比，由于公司起步较晚，已拥有的专利数量相对较少，但仍有部分专利处于推进 申请阶段，截至 2022H1，公司正在申请的专利共有 124 项，其中发明专利有 21 项、实 用新型 97 项、外观设计 6 项。综合来看，虽然专利总数较少，但公司在外观设计专利和 实用新型专利数量上仍有优势。

质量控制技术通过多重认证，质量管理处于行业领先水平。公司已成为行业内为数不多的 具有从精密部件、模具设计开发、壳体制造到整套系统组装全链条生产能力的企业之一， 并且通过布局自主研发设计生产的自动化生产线，综合了传感技术、驱动技术、机械技术、 接口技术、计算机技术等，既保留了传统流水线作业的高度流程化管控，又根据行业定制 化特点增加了可以灵活转化组合的生产特点，通过自动化生产线的使用，公司生产中逐步 形成顺畅协作一体化的“生产流”。

截至 2022H1，公司已通过 GB/T29490-2013 知识产权 管理体系认证、ISO9001:2015 质量管理体系认证、ISO14001:2015 环境管理体系认证、 ISO13485:2016 医疗器械-质量管理体系认证、ISO45001:2018 职业健康安全管理体系认证 和 GB/T23001-2017 信息化和工业化融合管理体系、GB/T29490-2013 知识产权管理体系 认证等多项管理体系认证，质量管理达到了行业领先水平。

擅长智能电动床线性驱动系统研发，满足高可靠性、强控制需求。公司的主要业务板块是 智能家居线性驱动系统，其中以智能电动床中的智能线性驱动产品最为擅长，家居用床属 于更换频次较低、使用较为频繁、价值较高、重量较大的家居用品，因此公司在智能线性 驱动系统方面的通用技术积累也更偏向大推力、耐损耗、高安全和可靠性以及较强控制技 术的要求。以智能电动床为例，在基础驱动装置及控制层面，公司通过自主研发的电控技 术，可以实现快速的响应、急速顺滑和安全可靠的床形态调整体验。

3.1.2.强大的研发体系和专业的研发团队助力自研能力提升

公司研发投入和研发人员积累高于同业平均水平。截至 2021 年 12 月 31 日和 2022 年 6 月 30 日，公司及其子公司研发人员总数为 243 人和 212 人，占员工总数的比例为 18.94% 和 19.00%，高于行业平均水平。同时，公司也在不断培养和积累研发人员以期实现技术的 突破和定制化能力的提升，由于 2020 年和 2021 年公司大量招聘研发人员，研发人员数量 持续上升，加之豪江电子、豪江模具和容科机电等子公司新业务产品研发投入增加， 2019-2022H1 公司各期研发费用分别为 0.21/0.3/0.51/0.22 亿元，占当期营业收入的比例分 别为 4.08%/4.86%/ 6.59%/6.59%，自 2020 年起在同业中处于较高水平。

3.1.3.核心技术储备丰富，多种知识产权保护方式相结合

坚持核心技术自研，多种知识产权保护方式相结合，部分技术处于行业领先并实现量产。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司共拥有 12 项核心技术，核心技术全部为公司自研，其中，10 项技术已实现量产，推动公司相关板块的业务增长。与同业相比，虽然发明专利较少，但 公司已通过“一种小推力小安装尺寸推杆驱动器”等发明专利、“双齿轮减速机构”、“电动 推杆老化测试机”等实用新型、“豪江睡眠质量监测分析系统 V1.0”等软件著作权、“多维 度非接触式生命体征检测技术”等技术秘密相结合的方式，对公司核心产品、关键部件、 关键生产设备以及主要控制技术等方面形成了多维度的保护。公司拥有的专利、技术秘密 和软件著作权已能覆盖其产品、生产的关键环节，形成技术壁垒。

3.2.“垂直一体化+自动化+模块化”打造生产优势

“垂直一体化+模块化”形成质量和成本优势，避免外协加工带来的核心技术泄露。一方面， 公司采取主要零部件自制的垂直一体化生产方式，在电子技术工艺、注塑工艺、模具开发 工艺等方面积累了丰富的生产经验，能够自主完成“模具开发—注塑—加工—制造—组装 —检测”的垂直一体化生产，从而避免大量外协带来的产品质量和技术泄露问题。在核心 部件生产上公司采取“单件流 OPF”的生产模式，结合自主 设计改良的部分设备，实现了在核心部件生产、装配、关键指标监控、产线运行实时监测 和不良品检验等多个环节的智能制造，能够有效提高公司的良品率。另一方面，公司通过 对控制模组、壳体制造等生存环节进行以模块化方式组织生产，可以根据客户实际需求将 定制化产品通用化生产，降低了生产成本，提升了生产效率。

垂直一体化、自动化和模块化的生产模式助力公司产能持续提升。目前公司已成为行业内 为数不多的具有从精密部件、模具设计开发、壳体制造到整套系统组装全链条生产能力的 企业之一，其将产业链向上游布局至控制模组自主设计生产、模具开发制造及注塑制造， 基本实现了核心关键部件的自研自产以及马达驱动器、控制器、操控器等线性驱动产品主 要部件的自动化、模块化生产，有效提升了公司产品附加值。借助成熟的一体化自动化生 产线，公司各核心部件产能持续提升，2021 年度单马达驱动器/双马达驱动器/管状驱动器/ 升降柱产能达 292.3/109.9/34.5/46.4 万个/节，为公司业务扩张奠定基础。

扩产计划持续推进，核心成熟领域规模扩产，新兴领域技术升级。为提高市场竞争力，提 升市场份额，公司计划对智慧医养和智能家居数字化工厂进行扩产改造，同时对智能办公 产品进行产能提升。项目建成后，将实现年新增内遮阳智能控制产品 140 万套、外遮阳智 能控制产品 160 万套，年产智能家居驱动系统 120 万套以及智慧医养驱动系统 20 万套的 能力，有望充分应对市场需求。

3.3.定制化需求和快速响应能力突出，积累稳定的客户资源

国内企业在满足客户定制化需求和快速响应能力方面具有较大优势。在智能线性驱动行业， 虽然欧美跨国公司的市场地位和品牌效应优于国内企业，但随着自动化、 络技术的发展， 许多客户也会提出定制化需求以满足下游客户。而跨国公司的组织机构层级较多，内部审 批反馈流程较长，无法实时反馈客户的需求，对于定制化业务重视度不足，国内企业在此方面具有较大的优势。

公司建立柔性制造体系，快速响应客户需求及市场趋势，积累良好的口碑和客户资源。公 司建立了集设备柔性、工艺柔性、产品柔性、生产能力柔性和扩展柔性于一体的快速反应 的柔性化制造体系，大幅提高了公司的应变能力，可以快速、高质量的推出符合客户需求 的定制化产品。在此基础上，公司积累了大量的客户资源，客户数量从 2019 年的 332 家上 升至 2021 年的 779 家，其中当期销售收入在 100 万元以上的客户数量别为 35/48/61 家。 此 外 ， 公 司 前 五 大 客 户 保 持 稳 定 ， 前 五 大 客 户 2019-22H1 营 收 占 比 分 别 为
59.48%/56.60%/57.56%/50.55%，营收贡献超五成，前五大客户依赖程度逐渐降低。

3.4.智能化遮阳发展潜力广阔，打开业绩第二增长曲线

智能化遮阳在使用便捷程度和应用场景方面具有优势，是对传统遮阳的升级换代。智能化 遮阳系列产品在传统内外遮阳产品基础上采用了智能化控制系统，可实现窗帘、户外卷帘 窗、遮阳棚的定时开关、预设场景设定等高级控制功能，是智能家居行业发展和应用的重 要方面。例如，传统窗帘必须手动去拉动，早开晚关较为繁琐，尤其是应用于别墅、复式 房间或高端酒店的窗帘，沉重且尺寸大，不易操作，而电动窗帘就可解决在上述场景下的 一系列问题。智能化遮阳驱动产品作为对传统遮阳产品的升级换代，其面对的是整个传统 遮阳产业的蓝海市场，据 Technavio 的预计，2018-2022 年期间全球智能遮阳设备的年复合 增长率将超过 87％，保持高速增长态势。

市场消费升级、科技进步以及建筑遮阳产业的发展驱动我国智能遮阳行业发展，潜在市场 空间广阔。以智能窗帘为例，据 CSHIA Research 和杜亚智能窗帘联合发布的《2019 中国 智能窗帘生态发展白皮书》显示：2016 年我国智能窗帘销量约为 20 万套，2018 年增长 至 130 万套，年均复合增长率达到 158.33%，预计 2021 年国内智能窗帘总需求有望达到 1,000 万套。另据《2016-2021 年中国智能家居行业发展分析及投入资金潜力研究 告》数 据显示，我国智能遮阳潜在市场规模约为 5000 亿元，潜在市场空间较大。公司借助其在智 能家居领域的现有资源开发新的应用场景，从家居用床、沙发向窗帘等家居用品延伸以适 应“全屋定制”时代的到来，培育新的盈利增长点，进一步巩固在智能家居市场细分领域 的优势地位。

4.财务分析：营收规模稳定增长，存货周转高于行业水平

4.2.原材料成本上升冲击，毛利率小幅下滑但整体较稳定

疫情及原材料成本上升冲击下，公司毛利率小幅下滑。 2019-2022H1 公司毛利率分别为
26.06%/27.25%/23.90%/21.96%，2021 年以后下降的主要系受到主要原材料成本上升、运费 及关税上升等因素影响。分业务看，2019-2022H1 智能家居线性驱动业务毛利率分别为
25.54%/26.66%/24.84%/21.96%，2021 年以后下降的主要原因系外销产品的单位成本上升； 智慧医养线性驱动业务毛利率分别为
27.75%/29.29%/25.39%/24.00%，主要是因为 2021 年 公司针对部分外销客户的产品价格有所下调以及毛利率较高的带控制器的单马达产品销 量占比略有下降；智能办公线性驱动和工业传动线性驱动业务在营收中占比较低，对毛利 率波动影响较小。

公司毛利率处于同业较低水平，但在行业遭受冲击下毛利率较稳定。2019-2022H1 公司毛 利率维持在 21%-28%之间，整体低于同业毛利率水平，主要原因系同行业公司的产品结构、 客户、内外销收入占比和销售模式不同。2021 年智能线性驱动行业上游原材料供应短缺导 致原材料价格上涨，加之新冠疫情使新市场的业务开拓成本和海运运输费用上升，行业内 公司毛利率整体下滑，跌幅在 7-13pcts 左右，相比之下，公司毛利率跌幅仅为 2.66pcts， 在上下游市场冲击下具有更强的韧性。

4.3.净利率不及同业均值，盈利能力待持续提升

2019-2022H1 公司利润整体呈增长态势，净利率有小幅下滑。2019-2022H1 净利润分别 为 0.63/0.86/0.73/0.29 亿元，净利率分别为 12.3%/13.85%/9.59%/8.53%，2021 年净利率下滑 幅度较大，主要原因系 2021 年以来受上游原材料短缺、价格上涨处于高位，叠加豪江智 能子公司容科机电开拓智能遮阳业务前期费用较高使其亏损持续扩大等综合因素。公司净利率处于同业较低水平，但在面临疫情和成本上升冲击时的韧性更强。 2019-2022H1 公司净利率处于 8%-14%之间，在同业中处于较低水平。但在 2021 年行业面 临疫情冲击和原材料成本上升情况下，净利率跌幅仅为 4.3pct，显著低于同业平均水平。

4.4.费率管理优势凸显，期间费用率显著低于同业

公司 2019-2021 年研发费用率和财务费用率逐渐上升，管理费用率和销售费用率变化相 对较小。分各费用率看，管理费用率呈小幅下降趋势，主要受职工薪酬、股份支付、办公 费等波动的影响；从销售费用率来看，与 2019 年相比，2020 年销售费用率下降至 1.87%， 主要原因是公司新收入准则、公司业务规模扩大及疫情带来的广告及展览费、差旅费下降； 研发费用由 2019 年的 4.08%大幅上升至 2021 年的 6.59%，主要是因为研发人员数量增加带 来的薪酬支出增加和子公司新业务开发。2022H1 公司费用率降至 11.03%，主要为财务费 用率的下降，系公司外币资产受汇率变动影响产生的汇兑收益较多所致。 公司控费能力优于同业，管理费用率具有显著优势。

公司的管理费用率保持在 3%-4%之间， 远低于行业平均水平，主要原因系股份支付计提的个性化差异、非生产类固定资产和无形 资产规模较小、业务规模较小。

4.5.营运能力：存货周转能力较优，账款周转能力仍待提升

存货周转天数大幅上升，应收及应付账款周转能力保持良好。2019-2022H1 公司存货周转 天 数 分 别 为 52.92/72.89/87.48/96.63 天 ， 同 时 ， 存 货 占 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 18.77%/21.55%/ 27.85%/24.61%，整体呈上升趋势，主要原因系公司业务规模上升、全球物 流集装箱回流不畅导致外销商品存货积压和公司扩大备货规模，公司存货规模大幅上升。 2019-2022H1 公司应收账款和应付账款周转天数整体上较稳定，应收及应付账款周转能力 保持良好，此外，应付账款周转天数明显高于应收账款周转天数，表明公司能够合理运用商业信用，对上游供应商及下游客户的议价能力较强。

同业对比来看，存货周转能力优于同业，应收账款周转能力有待提高。公司在 2019-2022H1 的存货周转天数虽有上升，但仍优于同业水平，我们认为主要是因为公司业务规模较小、 计提存 货 减 值 比 例 较 高 。 2019-2022H1 公 司 应 收 账 款 周 转 天 数 分 别 为 66.18/68.14/59.86/64.46 天，处于同业较高水平，我们认为主要是因为公司市场开拓和销 售规模扩大导致应收账款较高，账期周转仍有待提高。