编译 | 美股研究
01
摘要
即使在其他软件同行看到需求疲软和交易滑坡的情况下，欧特克(NASDAQ:ADSK)仍然看到了有弹性的需求。
持续强劲的收入增长超过了预期，表明欧特克的设计软件具有很强的差异性，而且其产品具有本质的特征。
欧特克有可能为投资者带来超额回 ，其收入和自由现金流将有两位数的增长，同时运营利润率将继续扩大。
我对欧特克的1年目标价是276美元，意味着从当前水平有25%的上升空间。
欧特克提供了一个独特的投资机会，可以投资于为全球公司提供领先设计软件的领先公司。在我看来，该公司看起来将继续保持两位数的增长，利润率的扩大也在情理之中。这两个因素加在一起，将为投资者带来改善和超额的回 。
与同行相比，欧特克是一个高度差异化的企业，因为它的增长状况是多元化的，涉及不同的应用，所有这些都受益于顺风。支持业务增长的一些尾风包括数字化、不断增加的基础设施支出以及特定的公司和行业增长动力。
在短期内，欧特克看起来很有可能表现出色，因为它已经证明了对其产品的弹性需求，因为该公司继续超出预期，而其他同行则表现不佳。
此外，没有像其他软件公司那样出现交易滑坡或交易延迟的迹象。此外，在不确定的宏观经济环境下，管理层继续重申了指导意见。对合作伙伴和客户的检查显示，需求仍然有弹性，反馈是积极的，因为欧特克继续为客户增加价值。
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概况
欧特克是一家领先的二维和三维计算机辅助设计（”CAD”）软件供应商。其软件的应用范围包括建筑、工程、施工和制造部门。该公司自1982年开始运营，以其旗舰设计工具AutoCAD而闻名。在过去的十年中，该公司越来越注重扩大其产品组合，以瞄准更广泛的行业领域。
通过使用欧特克的软件和解决方案，这使客户能够促进创新，优化设计并改善其制造工艺。这将转化为成本节约、流程和质量的改善，以及为其客户提供更好的合作和成果，客户将继续看到欧特克为其业务带来的好处。
欧特克的软件产品通过全球近1700家经销商和渠道合作伙伴组成的庞大 络进行销售。
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业务领域
欧特克46%的收入来自其最大的建筑、工程和施工（”AEC”）分部。AEC部门包括BIM 360建筑管理云计算软件、AutoCAD Civil 3D解决方案（供土木工程师进行测量、设计和分析）以及Autodesk Build（建筑行业使用的项目管理和协作工具）。
欧特克28%的收入来自于AutoCAD和AutoCAD LT部分。AutoCAD是欧特克的旗舰设计工具，可以为从建筑到制造业和土木工程的不同应用进行专业设计、绘图、细部设计和可视化工作。AutoCAD LT是一款专门为专业绘图和细部设计而打造的软件。
欧特克20%的收入来自制造部门。这一部分包括像其用于开发领先的制造业解决方案的计算机辅助制造（”CAM”）软件、Fusion 360、Inventor等解决方案。
Autodesk business segments (Autodesk IR)
04
优于同行的弹性表现
纵观欧特克第二季度的业绩，虽然没有很好地超越预期，但欧特克实际上还是设法实现了轻微的超越，尽管其他软件同行没有达到本季度的预期，或减少了下一季度的指导。
我认为，在对经济衰退及其对其业务影响的喋喋不休和担忧中，欧特克表现良好。在第二季度，我们看到欧特克的收入同比增长了17%，并且超过了指导意见，因为AEC和制造业收入同比增长了18%和16%。
就AEC而言，由于Autodesk Build的MAU比上一季度增加了45%，它继续受益于数字化的尾风。制造业方面的势头也很强劲，Fusion 360的用户数达到了20.5万，并在本季度首次实现了100万美元的交易。最后，欧特克披露，本季度完成了7笔超过50万美元的许可合规交易，其中3笔超过100万美元。
因此，我认为欧特克的产品和解决方案的需求势头依然强劲，因为数字化的尾风继续抵消了对经济衰退的担忧。增长的弹性是我在这种环境下所关注的，欧特克是少数几个在最近一个季度没有提到交易下滑的软件公司之一，这确实显示了欧特克相对于其他软件同行的相对优势。
05
2023财年展望
我认为，在整体市场的背景下，管理层对2023财年的展望是相当积极的。2023财年的指引基本上得到了重申，尽管该业务可能会遇到一些增量的外汇阻力。
收入指引在中点上基本不变，实际上是收窄了，因为第三季度的收入指引在中点上比市场高出2个百分点。这确实意味着第四季度相当保守，意味着大约8%至10%的收入增长。账单指导也被缩小了，这意味着由于下半年有更多的续约，账单会受到后端的季节性影响。
欧特克继续重申营业利润率为36%，而每股收益略有上升。自由现金流指导也得到了重申，尽管管理层早些时候曾表示，有500万美元的外汇增量影响。
同样，在经济衰退的担忧以及同行削减指引的背景下，欧特克的指引相对于其他软件同行来说仍然是稳健的，这些同行的指引更加柔和，或者前景比预期的要黯淡。
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强劲的客户需求和持续的战略改进
在早些时候的欧特克大学会议上，根据与欧特克前25名客户的交谈，对欧特克的需求仍然强劲，而且对该公司的产品有积极的评价。但是，也有一些人对宏观经济环境表示担忧。尽管如此，欧特克的一个顶级客户预计今年的设计师数量将增长30%，而欧特克的一个经销商表示，今年的销售额超过了其业务计划。
管理层预计，欧特克将继续创新和改进他们的产品。首先，公司期望利用行业云战略，过渡到一个更通用的数据环境，以便更好地重复使用和协作数据模型。这种向行业云模式的转变意义重大，但在我看来这需要时间。
此外，欧特克预计将改善与第三方技术的整合，如Rhino和EPIC游戏。这在我看来是积极的，因为欧特克似乎正在从一个内部技术公司转变为一个更开放的平台公司的思维方式。
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扩大利润率的机会
正如我之前提到的，欧特克有机会在强劲的收入增长之外带来利润率的扩张，这将给投资者带来超额回 。以两位数的收入年复合增长率为目标，这是公司收入增长雄心的底线，随着执行力的提高，可能会有上升空间。
该公司还指导运营利润率在38%至40%之间，而目前的预期是36%。此外，该公司预计自由现金流增长将达到两位数，凭借其坚实的自由现金流生成能力，进一步为其估值提供底线。对营业利润率和自由现金流的指导使管理层能够限制他们对支出和投资的预期，以确保长期盈利和可持续增长。
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估值
我使用DCF方法来计算欧特克的1年目标价格。对该公司的预测一直持续到2026财政年度，我在2026财政年度采用了26倍的EV/FCF倍数。我假设贴现率为10%，以贴现到未来一年。
我认为，鉴于欧特克在设计软件领域的领导地位及其持续强劲的收入和利润率增长，26倍的EV/FCF倍数是有道理的。我在预测中嵌入了对两位数收入和自由现金流增长的预期，以及2026财年38%的运营利润率。
我对欧特克的一年期目标价是276美元，意味着从目前的水平有25%的上升空间。
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风险
宏观经济环境
如果宏观经济环境恶化，这可能会对欧特克的业务造成一些负面影响。此外，由于客户在困难的环境中努力经营，更高的通货膨胀率和长期的供应链问题也可能对欧特克的业务产生不利影响。
关键行业的放缓
虽然目前公司主要客户的需求仍然强劲，但其服务的某一关键行业有可能在短期内出现放缓，造成欧特克在短期内的潜在疲软。制造业、工程、建筑和施工行业具有周期性，在经济放缓时可能会出现收入大幅下降。因此，如果宏观经济环境严重恶化，这些客户可能在短期内减少对欧特克的支出。
盈利能力和现金流的风险
由于利润率扩张是我对欧特克预测和投资论点的期望，因此，向年度合同的过渡以及潜在的并购交易有可能导致欧特克在2026财年之前无法实现其两位数的自由现金流增长。
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结论
在我看来，欧特克是一个独特的投资机会，可以投资于一家拥有差异化设计软件产品且需求持续强劲增长的公司。
当其他软件公司看到交易滑坡和交易延迟时，欧特克继续公布强劲的增长，最近一个季度的收入超过了预期，即使同行的软件公司看到一些软化。这可能是由于欧特克提供的差异化产品，使其能够为不同行业和部门提供增值服务，同时受益于数字化和基础设施支出增加等世俗的顺风。
我认为，该公司将为投资者带来超额回 ，因为它在未来几年专注于两位数的收入增长、两位数的自由现金流增长和利润率扩张。我喜欢在充满挑战的宏观经济环境中，对该公司的软件和解决方案的需求仍有弹性，这表明该公司的设计软件对其客户是多么重要。
此外，由于管理层对业务的洞察力显示出持续的近期势头，公司的前景和指引得到了重申。我对欧特克1年的目标价是276美元，意味着从目前的水平有25%的上升空间。
END
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