星环科技研究 告：分布式数据库的长跑领先者

1、星环科技：坚持独立自主分布式数据库的稀缺标的

1.1、分布式数据库明星玩家，坚持研发投入占据领先地位

专注于分布式数据库，技术水平全球领先。星环科技 2013 年成立于上海，是国内 大数据管理软件领导者，已累计有超过 1,000 家终端用户，且产品已落地以下知名机构 或其主要分支机构，金融行业包括中国银行、浦发银行、浙江农村商业联合银行等，政 府领域包括上海市大数据中心等，能源行业包括中国石油、南方电 等，交通行业包括 中国邮政集团、郑州地铁等，制造业包括湖南中烟等。

公司在发展中经历了多个重要节 点：1）公司 2013 年成立，随即发布了大数据基础平台 TDH2.0 版本，并于次年推出 Inceptor 关系型分析引擎、Slipstream 实时计算引擎，实现数据湖、实时计算两大热点功 能；2）2014 年公司被 Gartner 列入 Hadoop 的主流发行版列表；3）2017 年起，公司陆 续发布新品，包括分析工具 Sophon、云产品 TDC、分布式分析数据库 ArgoDB 和分布 式交易数据库 KunDB。2022 年，公司已被 Gartner 评为图数据库管理的全球代表厂商。

股权结构稳定，创始人保持控制权。发行人的控股股东、实际控制人为创始人孙元 浩，主要理由如下：（1）截至本招股说明书签署日，孙元浩直接持有星环科技 12.3% 的股份，为公司第一大股东，且在 告期内持续为发行人第一大股东。

（2）孙元浩与 范磊、吕程、佘晖及赞星投资中心签署了《一致行动协议》，确认 自 2019 年 1 月 1 日 起，范磊、吕程、佘晖及赞星投资中心与孙元浩在发行人有关重大事项中保持一致行动， 并约定上述各方在无法达成一致意见时，为提高公司决策效率，在不损害孙元浩合法权 益及保障公司整体利益的前提下，应以孙元浩的意见作为各方的最终共同意见。孙元浩 担任执行事务合伙人的赞星投资中心持有公司 8.3%的股份，孙元浩之一致行动人范磊、 吕程、佘晖分别持有公司 6.7%、1.7%、1.0%的股份。因此，孙元浩本人及通过《一致 行动协议》合计控制公司 30.0%的股份。

（3） 告期内，孙元浩一直担任发行人（及其 前身星环有限）的董事长及总经理，在发行人的董事会和日常管理决策中均能够产生重 大影响。（ 4）根据除孙元浩、范磊、吕程、佘晖及赞星投资中心以外的发行人其他股 东的书面确认，各方均认可孙元浩于 告期内作为发行人的实际控制人。

产品形成联动，长短期均有发力点。公司已形成大数据与云基础平台、分布式关系 型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，支撑客户及合作伙伴开发数据应 用系统和业务应用系统，助力客户实现数字化转型。 具体来看，公司的软件产品分为三部分：1）大数据与云基础软件：主要产品为企 业级多模型数据管理平台 TDH 以及基于 TDH 的云平台 TDC；2）分布式数据库：分布 式交易数据库 KunDB 以及分布式分析性数据库 ArgoDB；3）数据分析工具：数据分析 开发套件 TDS 以及智能分析工具 Sophon，其中 Sophon 多数用于金融下游。

人员增长明显，重视技术及研发。公司处在大数据领域，属于高技术且人才密集型 行业，需要大量研发与技术支持人员。2021年，公司员工人数为1024人，同比增速32%。 这其中 43%为技术支持与服务人员，如售后驻场人员；26%为研发人员；16%及 14%为 销售及管理人员。

1.2、营业收入较为稳健，主要增长看智能大数据

营收高速增长，利润具有反弹空间。自成立以来，公司通过自主研发，在大数据领 域形成了多项核心技术，其中分布式技术处于业界先进水平；同时，公司积极市场开拓、 实施行业深耕，并注重客户渗透。 告期内，凭借良好的外部环境、高品质的产品及服 务、以及有效的市场销售策略，公司实现了主营业务的快速发展，营业收入规模持续扩 大。2019 年度、2020 年度及 2021 年度，公司分别实现营业收入 1.74 亿元、2.60 亿元及 3.31 亿元。2019 年至 2021 年，复合增长率为 37.80%。

主营来自于软件，总体毛利率较高。从营收结构来看，公司主营收入来自于软件产 品及服务，数据应用及解决方案的占比在逐步提升，而硬件部分收入占比逐年下降。2021 年公司软件产品及服务的占比为 78%，应用与解决方案占比为 16%，而软硬一体产 品占比仅 6%。从毛利率来看， 公司由于营收结构的优化，减少了硬件的占比，在拓展 业务的同时，保持了一定的毛利率 。2017-2019 年，公司综合毛利率保持在 60%左右。

下游专注于高价值行业，营收主要来自于金融、政府及能源。公司的数据管理软件， 由于存储数据量大、计算速度快、可处理数据类型多，已在多个高价值下游客户投入使 用。根据公司公告，2021 年，公司 43%收入来自于金融，28%收入来自于政府，11%来 自于能源行业。直销渠道并驱，渠道占比略高。公司的销售模式分为直销与渠道销售，渠道销售分 为项目合作伙伴及经销商。对于金融、交通及能源等行业大型客户，公司会使用直销模 式，直接像终端用户提供设计、签署销售合同并供货，最后提供调试培训优质服务。对 于其他客户，公司依靠系统集成商或应用开发商，可结合奇字又 IT 产品新的销售来交付给终端客户。经销商为买断式销售，目前占比较低。

费用率已现控制趋势，销售与研发占大头。公司过去由于 1)拓展市场、树立品牌并 推进国产替代，造成销售费用极高；2）承接科研项目并坚持自主研发，造成研发费用 高；3）向核心员工授予股权激励，产生较高支付费用，造成管理费用率高。根据公司 公告，20 及 21 年，公司销售、管理及研发费用已控制在 60%、40%及 40%左右，未来 有望进一步下降。

2、大数据时代来临，分布式是未来主流

2.1、国内大数据行业高速增长，软件产品空间可期

联 设备高增之下，流量增长不可避免。根据思科的《年度互联 告》，到 2023 年，地球上的连 设备数量将是全球人口的大约三倍，从 2017 年的人均 2.4 台提升至 3.6 台。由于IP地址即 络地址+主机地址， 络站点所连接的IP数量也处于爆发的阶段。 根据 IDC 的《中国物联 连接规模预测，2020-2025》，仅我国物联 IP 连接量已在 2020 年达 45.3 亿，有望在 2025 年达到 102.7 亿，CAGR 为 17.8%。由于 IP 地址联 后即 产生数据流量， IP 地址的数量增长即代表全 数据也将继续大增，对于现有的 络企 业的承载能力提出了考验。根据思科的《年度互联 告》，2022 年全球 络数据流量 将达 799EB（1EB=十亿 GB），同比增长 21%。我们认为，数据流量的增长，有望直接 带动大数据产业的发展，而其中稳定优质响应快的数据库性价比更高。

全球大数据市场存量巨大，软件市场占比较高且增速快。根据 Wikibon 及沙利文研 究数据，全球大数据市场规模有望在 2022 年达 718 亿美元，同比增速 11%；而其中全球 大数据软件伟 286 亿美元，同比增速 18%，约占大数据市场规模的 40%。可以认为，软 件市场在大数据市场中，占据较大地位，而由于其增速高于大数据市场的整体增速，其 占比还将进一步提升。我国大数据市场，软件市场增速快、占比有待提升。对比全球市场，我国大数据市 场预计 2022 年规模为 1049 亿元，同比增速 24%，其中软件约 305 亿元，同比增速 30%， 占比约 29%。在大数据行业的高增速之下，数据智能分析工具、大数据管理平台等软件 的需求有望进一步提升。

2.2、分布式为趋势，公司技术优势明显

从关系型到非关系型，从集中式到分布式。从历史来看,数据库技术的演变历史为 从集中式到分布式，关系型到非关系型。而在目前云化以及数据类型不断增长的时代， 多模型以及云原生数据库，逐渐开始显露其需求。星环的 TDH、TDC 两大数据库产品， 恰好满足了多模型以及云原生的需求，可对标海外的 snowflake、elastic 以及 mongoDB 产 品。

对比集中式数据库，分布式效率取胜。分布式数据库是相对于集中式数据库而言的 软件产品，形态上的区别为分布式数据库是由多个数据库组合而成，分区储存在不同的 物理介质上，而集中式数据库仅存在于一个物理介质上。相比集中式数据库，分布式的 数据库具有1）可存储数据模型类别多，易于拓展、叠加存储介质；2）可以接受来自不同 络的访问请求，且响应快；3）较集中式，分布式存储在本质上是提高了数据备份 的安全。

在分布式领域，公司专利众多且技术领先。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已获授权 境内专利 77 项（其中发明专利 74 项）及境外专利 8 项。公司基于分布式架构的大数据 基础平台、分析型数据库产品已达到业界先进水平，相关产品已通过国际知名组织 TPC 的 TPC-DS 基准测试并通过了官方审计，公司也是该基准测试自 2006 年标准发布以来， 全球首个通过官方审计的软件厂商。

2016 年 2 月，公司被 Gartner 选入数据仓库及数据 管理分析魔力象限，位于远见者象限，在前瞻性维度上优于 Cloudera、Hortonworks 等 美国主流大数据平台厂商，是 Gartner 发布该魔力象限以来首个进入该魔力象限的中国 公司。2022 年 6 月，公司多个产品或子产品入选 Gartner 发布的《中国数据库管理系统 供应商识别指南》，在识别的 8 类数据库管理系统产品中，公司入选产品覆盖其中 7 类， 是覆盖超过 7 类或以上产品的四家厂商之一，以及覆盖多模数据库的厂商之一。

借由技术优势，市场竞争力名列前茅。借由先前提及的技术优势，公司的市场竞争 力公司根据 IDC《MarketScope：中国大数据管理平台厂商评估，2020》，公司 2020 年在关键战略、关键能力等维度评价综合能力排名市场第四，是中国大数据管理平台市场 的领导者。

3、信创之风吹来，数据库收益颇丰

信创全面铺开，产业规模飞速增长。信创产业，即信息技术应用创新产业，其目的 是替代过去由国外 IT 巨头制定的 IT 底层标准、架构、生态等。在目前的国际形势下， 安全可控的概念再一次被推高，根据艾媒咨询数据，我国信创产业规模有望在 2022 年 到达 16689 亿元，同比增速为 21%；2025 年有望达 27962 亿元，2021-2025 年预计复合增 速为 19%。近年政策文件频繁提及，数据库是信创主要战场。自 20 年开始，我国在大数据领 域，进入了新一轮政策密集发布阶段。其中，《“十四五”数字经济发展规划》中 体 积数字经济核心产业增加值比重 要达 GDP 的 10%，而《“十四五”大数据产业发展规 划》中更是明确提出“到 2025 年底，大数据产业测算规模突破 3 万亿元”的增长目标。 政策端的重视，将会引导大数据产业的整体提升，其中数据库作为基础软件，市场有望 有大幅提升。

大数据软件市场巨大，公司所处赛道容量可观。根据沙利文研究，大数据产业中， 我国 2024 年预计大数据产业为 1627 亿元，软件占 492 亿元；其中大数据管理平台为 118 亿元，数据智能分析工具为 117 亿元。据此我们测算，公司所处的大数据管理平台以及 智能分析工具市场约占整体大数据市场的 14.4%。若以工信部“大数据市场破万亿”的 目标来测算，则公司所处赛道容量将达千亿级别。

高度独立自主，数据库信创的明星企业。从公司层面上看，董事长孙总作为前英特 尔数据中心软件部 CTO 兼英特尔 Hadoop 发行版的创始人，将星环的产品做成了高度独 立自主可控的数据库。以大数据平台产品为例，公司的平台由 1200 万行代码组成，其 中 74%（820 万行）包括核心组件的部分均为自主研发。其中公司主要产品 TDH 平台是 国内首个全面支持 Spark 的 Hadoop 发行版，也是国内落地案例最多的商业版本，是国 内外领先的高性能平台，比开源基于 Hadoop MapReduce 计算框架的版本快 10x~100x 倍。 目前 TDH 已经在政府部门（财政部、外交部、上海大数据中心）、金融行业（中 行、民生银行等）、运营商（电信、联通）以及能源（南 、石化等）高价值大型客户中落地。此外，公司的数据分析工具 Sophon 以及分布式数据库 KunDB、ArgoDB 也在 金融、政府等行业中广泛应用。

4、投资建议

星环科技的核心业务主要分为软件产品及软件服务、应用与解决方案、软硬一体产 品及服务，根据公司情况，我们对以上产品做出假设： 一、软件产品及软件服务： 主要包括数据管理平台、数据库及数据分析工具等软件授权，以及维保和非维保类 服务，主要服务于金融以及政府。在下游愈发重视性能的当下，产品市占率均能保持稳 定上升。

二、应用与解决方案： 主要为下游提供平台等项目建设，成本多来自于研发团队及驻场技术人员，而其中 软件部分由于口径问题，或计入软件产品及软件服务，此部分毛利假设来自于人员价值 的溢价，成本来自于人员固定成本。公司目标通过提升项目实施效率来提升毛利率，最 终达到 10-15%左右。 三、软硬一体产品及服务： 硬件多数为外采，影响毛利率水平，公司通过与行业项目合作商的合作，逐渐主动 降低此部分比例。 总体上，公司的软件相关产品可保持一定的毛利率，我们假设毛利率大致保持过去 平均水平并略有上升。