辉立证券：前景向好 荐金山软件

猎豹业务盈利或将改善

2016年，我们预计猎豹将丰富内容驱动型产品，以进一步增加使用者使用时长及频率。考虑其已成功从简单的工具公司转型为平台，未来广告收入和其他应用、游戏分发业务收入增长继续值得期待，公司与google，facebook，yahoo等的合作有望推动广告收入的增长。同时，其盈利预计将开始改善，因为在建立足够高的用户门槛后(6亿移动MAU)，公司有望开始采取较为平衡的发展策略从而释放盈利。同时，推广费用下降及规模效应释放亦有望改善利润率。

金山云快速扩散

目前，金山云不仅已成长为领先的游戏云服务提供者，成功引入英雄游戏、畅游、完美世界等重量级客户，并已向医疗云、视频云拓展，如引入GIF快手、今日头条、北大人民医院及慈铭体检等，未来还计划逐步渗透到传统企业及政府。公司已与多家企业签署战略合作，如与惠普签署协定在公有云、私有云方面深入合作，以及为戴尔提供云解决方案。

3Q15金山云收入同比增速超过3 倍，其中来自非小米客户群的收入贡献已经突破50%。11 月19 日，金山云还发布了三款面向企业的云存储及 盘产品。我们相信，金山云将凭借在游戏等行业的成功经验，通过口碑效应及具备竞争力的产品向垂直行业拓展，收入仍有望高速增长。

转型移动互联 前景乐观

目前，游戏业务为公司贡献稳定现金流，其中剑侠3为核心。2016年，公司将推出剑侠系列手游，借助手游分发平台(腾讯、小米、猎豹)资源，或带动游戏收入增长。另外，WPS 业务则受惠于国家对支援正版力度的加大，企业客户收入增长恢复，增值业务更保持高速增长。而且，移动端用户数超过7000 万，较去年翻一倍，预计2016 年开始变现。

随着“转型移动互联 ＂的战略实施，公司已基本形成以云计算为新起点的战略布局，并以互动娱乐、互联 安全及办公软件为支柱，主要业务处于营收快速增长及业绩释放期。我们给予其对应2016年每股收益25倍估值，目标价为21.8港元，为“买入”评级。(现价截至3月1日)

风险

盗版问题会影响集团的收入；盈利能力改善不及预期。