2022年：商品估值重塑

01

敬胜怠

“玻璃大王”曹德旺经常读曾国藩，他极为崇敬曾国藩，据说他办公室里就挂了曾国藩的一副对联：

”敬胜怠，义胜欲；知其雄，守其雌！”

那么，这幅对联究竟是什么意思呢？让我们先从一个“敬”字说起。

敬，在这里我们可以理解为态度上的恭敬、尊敬和敬畏心，是告诉人要懂得态度端正。

曾国藩说，“古人绝大事业，恒以精心敬慎出之。”

意思就是要想成就大的事业，你就必须能够长期保持战战兢兢之心，做到敬业和小心谨慎才行啊。

因为人性都是好逸恶劳，曾国藩强调勤勉二字，强调克服惰怠，“古今之庸人，皆以一惰字致败”。

曾国藩十分重视“敬”字功夫，他在去世前还特意告诉后人，“内而专静纯一，外而整齐严肃。敬之工夫也；出门如见大宾，使民如承大祭，敬之气象也；修己以安百姓，笃恭而天下平，敬之效验也。

聪明睿智，皆由此出，庄敬日强，安肆日，若人无众寡，事无大小，一一恭敬，不敢怠慢。”这就是“敬胜怠”的道理。

所谓大道至简，商品基差贸易与期货交易莫不如此，看似天下最简单的事情，也是天下最难的事情，有黑就有白，有雄就有雌，有危就有机。

先是小幅亏损->后有侥幸心态->亏损逐步扩大->缺少断臂止损的勇气->夜不能魅->开始打听消息->寻找利空的证据安慰自己->亏损继续扩大->持续加仓->开始恐慌->开始怀疑自己->情绪失控->实在忍受不住平仓。

最后得出结论：期货不是人干，然后退出期货群，删掉期货软件，删除期货好友。

结果，第二天，发现平在了最高点！

一切皆因果，因果关系是最具有逻辑性的原理，最终导致资金大幅亏损的最开始的源头，实际上在于心态，缺少敬畏之心。

《道德经》云：慎始如初，则无败事。

我们熟悉了一个人，或者一件工作，或一件事情，就会缺少敬畏之心，老子告诉我们要学会做到慎始如初，永远谦虚谨慎。

知其白，却能守其黑，知其雄，守其雌。即使有强大的力量，也要甘于处在低下的位置，实际上是一种因为敬畏之心而产生的谦虚的心态。

这大概是老子、曾国藩与曹德旺先生给我们的启示，因为，我们的认识是极其有限的。

02

常识

“交易要靠常识”。这是在上次在原油会议上认识一位私募大佬反复强调的一句话，“不要太细。”他接着说。

当问及，如何克服一天内、上下波动几千万的浮亏或浮盈时，他指了对面的一位老总说：他是风控，他很重要。

这位大佬分享了林军总的一句话，赠给我们：就是要快！

我们越来越觉得，单一交易做战劣势及心态的控制是相当困难的，团队作战未来是主流，有完整的交易纪律，有严格的风控体系。

真正影响交易成功的关键秘诀，实际上就是那些平淡无奇的，且司空见惯的常识，譬如，要有敬畏之心，要看常识，止损要快，出手要快，尽量模糊，不要过细等。

我们前面分析了2021年化工品最大的矛盾，在于利润分配不均，由于煤化工产业链的利润过度集中于上游，引发了政府调控与产业链力量的共振，在前文中已经有多篇描述。

2022年，将是煤炭估值重塑的一年，国家通过一系列的行政与市场的力量，让上游的利润重新流向下游。

第一步：严查煤炭企业的利润，让利润重新回归下游，最近从甲醇，PP，PVC的利润来看已经大幅恢复，但是下游需求仍然还是恢复有限。

第二步：扩大煤炭供给量，修改交割标准。

“郑州商品交易所（以下简称郑商所）发布通知，为更好服务煤炭保供稳价，结合煤炭现货市场最新变化，修订动力煤期货相关业务细则，自新挂牌合约（2212合约）开始实施。

本次修订通过调整交割指标、完善发热量指标升贴水计算方式，推动业务规则更加贴合现货实际，更好满足煤炭产业链企业风险管理需求。

一是修订动力煤期货交割指标。一方面，将替代交割品发热量下限降低至4300大卡；另一方面，调整全硫等指标容许度，将基准交割品全硫、全水含量分别调整至不高于0.8％、不高于25％，将替代交割品全硫指标调整至不高于1.5％。二是完善动力煤发热量指标升贴水计算方法，采用比例价差方式，更好适应极端市场情况。

本次修订将进一步扩大动力煤期货市场可供交割量，便利更多煤炭资源参与期货市场，更好服务煤炭保供稳价、服务煤炭上下游产业发展。

郑商所将继续深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，严格按照中国证监会工作要求，毫不松懈严监管、防风险、促稳定，切实维护正常交易秩序。

第三步：中共中央政治局常委、国务院总理李克强12月23日下午考察成都银行自贸区支行，仔细了解小微企业融资难在哪儿、贵在哪儿，需要政府帮助解决什么。

银行负责人提出三点愿望：一是适时降低存款准备金率，二是推动贷款需要的涉企信息共享，三是促进大中小银行形成服务小微企业合理分工机制。李克强总理当场“答应”，表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。他明确要求金融机构要兑现一个承诺：进一步提高小微贷款比重，切实降低实际利率和综合融资成本。

事实上，市场对降准已有预期，而上述表态，无疑给这一预期加了把火。

03

PP估值修复

化工品的利润研究是最核心的交易策略之一，但是今年在MTO利润大幅下跌的过程中，MTO的利润下跌超出了产业的认知与预期。

当市场发生了与我们认识不一致的时候，我们可能需要用常识与敬畏之心反思自己，是否我们过于执着？

我们对于商品估值的认识是否彻底，如何给一个商品估值，仅是简单认为一个商品有了利润就是高估？或者说一个商品出现亏损就是低估，如果这是正确的原则，为什么低估的东西迟迟不能回归？

如果我们眼光与格局放大，当我们静下心来，站在世界的高空，俯视全球的聚烯烃产业链的装置的变化，资金的流动，利润的分布，可能会有一种豁然开朗的感觉。

原来，我们格局太小了，假如我们是一个卖包子的，可能脑海中90%的精力在思考的是包子的口味，里面多少蔬菜的比例，面粉的价格最近如何？要煮多长时间等等？

隔壁老王包子店的生意好不好，我们门店的客人今天增加了多少？

如果，我们是站在一座城市的上空，我们可能会发现，无论我们包子做得多么好，味道多么可口，有一个致命的条件：

包子店的位置客流量太少！

我们再回到第二章中，私募大哥说的话：不要太细，要用常识。

可能我们产业客户对于基差贸易已经非常熟悉，对于套保套利已经相当专业，或者也参加了很多线下的课程辅助，甚至每天花五个小时勤奋研究价格的行业，有丰富的数据库支撑。

但是，我们发现，原来化工产品的研究是不太一样的。

第一，化工品的成本永远在变。

第二，化工品的装置永远在开车与停车之间。

第三，化工品的技术永远在变化，老技术在被替代。

也就是，这是一个需要深度与厚度，且专业性相当强的行业，那么，如果回归到常识，做交易，做研究，化工品永远是最难的。

因为，它一切都在变，而期货交易最难的是寻找确定性，化工品成本是相对的，价格是相对的，那么最佳的策略可能是套利与对冲。

或者，从盈利的角度来看，交易化工品不如农产品具备天然的优势，化工品的研究与学习一定是全产业链，上下游同时研究才是正确的思路。

做甲醇产业客户不能只盯着华东的库存，要看PP的利润，做PVC的可能也要关注是否在资金在买PP空PVC，做苯乙烯的一定要研究纯苯。

因为，纯苯现货流通可以用苯乙烯+升贴水 价！

做PET的产业客户要熟悉PTA与乙二醇，因为产业客户在PET的合同里并没有PET的价格，而是PTA等基差贸易 价。

交易所与各期货公司为什么鼓励大家走进产业，去产业学习，就是因为生产工艺变了，贸易方式与 价方式也在变化，闭门造车的封闭式研究已经越来越难，交易所每年大量的线上投教，邀请产业客户普及基差知识，线下产业客户的支持，是非常有意义的。

要向他们致敬，监管层是非常懂期货，非常懂产业的，大数据穿透式监督的力量非常强大。

04

PVC、EG估值修复

PVC的近似利润数据在逐步恢复，实际上以电石计算的PVC利润已经相当不错，以至于前期资金大量做空PVC期货，引发基差高达1000元。

PVC的基差在1000元附近基本上接近历史极值，我们说一个商品的基差如果出现了异常，一定会回归，因为常识。

连今年大幅扩张的乙二醇的利润也是大幅修复，不仅是煤化工，石脑油与一体化工的乙二醇的利润也是恢复到相当不错的地位，这也限制了乙二醇的产业链淘汰化的进程。

利润一定恢复之后，煤化工乙二醇会不会卷土重来，亦未可知。

煤化工装置开工率上升到35%，未来要进一步观察，2021年底可能会有200万吨产能再度投产，但是，同时全球在200多万吨产能可能要检修。

05

聚酯产业链估值最低

如果展望2022年在估值修复带来的机会，聚酯可能是我们要关注的一个领域，聚酯的扩张仍然在持续，PTA的低加工费已经引发部分装置检修的预期，不仅如此，PX的加工费也是处于历史低位。

下游短纤的利润仍然是低位，整体聚酯产业链的利润分布极其不平衡，而不平衡是暂时的，最终要回归平衡，那个回归点，就是我们的交易机会，最近市场似乎已经在开始走估值重塑的路线了。

上次去华西股份调研，短纤专家汪总给我们介绍了短纤的研究框架，实际上还是要多关注再生纤的价格，原生短纤价格急速下跌，而再生短纤维价格相对平稳。两者之间的价差很快被压缩到今年的最低水平，接近往年较低水平。

无论是煤炭，还有PVC，或者是PTA，短纤，PP在一个不断变化的产品上，利润不能作为唯一的估值因素，这是我们今年学到最为富贵的经验。

06

商品的估值重塑，我们心态估值也要重塑

2022年商品的估值要重塑。

2022年企业的利润要重塑。

2022年我们的认知心态也是需要重塑。

我们再回到玻璃大王的一副对联：

”敬胜怠，义胜欲；知其雄，守其雌！”

义，我的理解是道义、仁义。所谓义胜欲，就是以道义来战胜、克服人的欲望。这其实是在强调人生的价值观，“义”是一种道德修养和精神境界。古人有“义利并举”的说法，“利者，义之和也”，古人认为，真正的利应该是建立在道义基础上的，大家好才是真的好。

如果人的私欲不加以克制和引导，那就会像洪水一样泛滥成灾。“义胜欲则昌，欲胜义则亡，敬胜怠则吉，怠胜敬则灭。”

天道忌巧，越是聪明人，越要知道下笨功夫，千万不要贪便宜，走捷径。只要方向对，坚持下去，一定会成功。