英恒科技——软件定义汽车浪潮下的隐藏冠军

汽车新四化发展背景下，软件定义汽车带来发展机遇

汽车新四化发展中，软件定义汽车即软件在车辆中角色越加重要，原因主要来自：1）汽车电子占整车成本逐渐提高；2）车联 、自动驾驶技术发展，以及国家政策推进，加速汽车智能化发展。随着汽车电子占整车成本逐渐提高、半导体和移动互联 的发展，提供了硬件和移动端的物质基础，汽车行业逐渐由最开始的“机械定义汽车”转变到现在的“软件定义汽车”。

在软件定义汽车时代，产业价值链被重塑，创造新的发展机遇。传统造车势力、新兴造车势力、软件服务商均在“软件定义汽车”进行积极布局，但大部分传统汽车厂商缺少软件基因，需要寻求外部供应商的合作。汽车电子解决方案供应商将借助软硬件协同能力，兼容产业链上下游多方需求，在产业价值链中占据更重要地位。

英恒科技是领先的汽车电子解决方案提供商，持续深耕汽车软件领域，价值有望乘风起飞。英恒科技以独特的商业模式，整合资源通过技术积淀形成规模效应、成本优势、快速迭代能力，赋能产业链上下游合作伙伴，在汽车电动化、智能化、 联化中进行前瞻性布局，处于技术领先地位。

5月25日，英恒科技于第八届中国国际汽车技术展览会上正式发布CAELUS自动驾驶域控制器开源计划。向市场开放基于赛灵思MPSoC的CAELUS自动驾驶域控制器方案，并向所有客户提供软硬件相关的设计开发资料，包括硬件源文件和软件源代码。此次方案是英恒科技商业模式优势的又一次验证，即通过开发平台，赋能更多的开发者，进一步缩短开发周期，加速客户的产品化落地。

英恒科技处于优异的高速增长赛道中

英恒科技同时处于新能源汽车、自动驾驶、汽车软件等高速成长的优异赛道中。电动汽车相关的软件如BMS、VCU等将持续放量，英恒科技在BMS、VCU市场占有率方面位居前三；公司自动驾驶相关产品预计将很快进入批量列装，成为行业内量产车辆的自动驾驶产品先行者；软件定义汽车驱动产业价值链重心转向软件服务。

1.新能源汽车软件持续放量，公司市占率领先

在新能源汽车方面，中国在2018年和2019年连续两年新能源汽车销量超过100万台，截至2020年上半年，新能源汽车保有量已接近500万台，预计2025年新能源汽车销量将占比汽车市场的25%，超过400万台。在新能源汽车市场中，纯电动汽车占比超过70%，是未来主流产品，和电动汽车相关的软件如BMS、VCU等将持续放量，英恒科技在BMS、VCU市场占有率方面位居前三。

2.自动驾驶前景广阔，公司前瞻布局

目前在自动驾驶方面，ADAS装机量已经超过1/5，预计2022年搭载L3级别自动驾驶功能的车辆将量产，带动自动驾驶软件相关产品如AVP、AEB等的市场份额增长；中国有望在15年内成为最大的自动驾驶车辆市场。英恒在自动驾驶应用领域早有持续前瞻布局，具备先发优势，预计将很快有量产车进行搭载。

3.软件定义汽车带来行业变革，公司在价值链中地位提升

汽车软件为汽车行业带来了新的价值增长点，软件的持续迭代将深度挖掘硬件的潜力，进一步放大汽车的价值，预计到2030年，汽车软件将占整车价值的30%。在软件定义汽车背景下，主机厂的核心能力将从机械硬件向电子硬件和软件转变，商业模式也从硬件销售转向持续的软件及服务溢价。汽车电子解决方案供应商将借助软硬件协同能力，兼容产业链上下游多方需求，在产业价值链分配中占据更重要地位。

英恒科技核心竞争力分析

英恒科技具备独特商业模式、技术行业领先、业务前瞻布局等核心竞争优势。英恒科技拥有汽车电子领域独一无二的商业模式，整合资源通过技术积淀形成规模效应、成本优势、快速迭代能力，赋能产业链上下游合作伙伴；英恒通过“自主研发积淀+对外技术投资”进行深耕，构筑公司技术优势；公司把握汽车新四化演进趋势的更迭，进行前瞻性技术研发布局，并成功抢占市场。

1.具备独特商业模式，赋能产业链上下游

英恒科技拥有汽车电子领域独一无二的商业模式：作为第三方独立汽车电子解决方案提供商，整合上游芯片等元件供应，利用自身技术积累，为下游汽车电子产品供应商、汽车OEM厂商提供完整汽车电子解决方案。相较汽车制造商和汽车电子产品供应商的内部研发，第三方汽车电子解决方案提供商以“平台化、模块化、专业化”的优势，达到了高效率、低成本、低门槛的效果。

公司商业模式的核心价值，在于实现了汽车电子产业链中有关各方之间资源分配的优化，对于产业链上下游参与者均带来益处，同时也推动行业整体技术门槛下降。

2.通过深厚研发积累，构筑技术行业领先地位

3.前瞻布局汽车电子发展，在三浪迭代中实现业务放量

传统汽车产业逐步迎来电动化、智能化、 联化迭代，作为一家汽车电子解决方案提供商，英恒科技把握汽车演进趋势的更迭，在汽车产业变革发展过程中，通过前瞻性业务布局及研发投入，形成先发优势，成功抢占市场。

目前公司主营业务涵盖汽车电子部件主要类别（车身控制、安全及动力传动）以及新能源汽车的电池管理系统（“BMS”）、整车控制器（“VCU”）及电机控制器（“MCU”）三大核心技术领域，并布局了自动驾驶领域的域控制器、车载以太 技术。

英恒科技整体财务表现优秀，处于估值洼地

选择同样专注于汽车新四化的德赛西威、部分业务是智能汽车互联的东软集团、业务涵盖汽车电子连接器和车联 的得润电子、以汽车安全和智能驾驶和新能源汽车动力系统为主营业务的均胜电子作为对标。

从营收、利润以及市值的横向对比来看，英恒价值处于被低估中。

英恒科技和德赛西威，二者毛利率基本一致的情况下，英恒科技2020年营收是市值的45.2%，德赛西威是11.7%。英恒科技和东软集团、得润电子、均胜电子，英恒科技的净利润高于东软、得润、均胜，英恒科技市值是2020年净利润的14.0%，得润电子是1.4%，均胜电子是0.8%。

净资产收益率ROE指标较好的反应了公司的盈利能力，有利于对公司长期的绩效进行评价。可以看出，与其他企业相比。英恒科技2020年的ROE为7.5%，属于行业上游，因此我们认为公司成长性较好，拥有较高的长期价值创造能力。从细分拆解来看，英恒科技盈利能力、营运能力均处于第二位，财务杠杆较小，偿债能力较强。