2021年12月31日
固收 中资美元债2022年度策略：违约频现后的风险与机遇
纺服 纺织服装2022年度策略：近看制造改善，远看品牌升级
半导体 IC设计行业深度：看好汽车和AIoT细分赛道投资机会
通信 华为智能电动的布局和启示
通信 图森未来公司深度：自动驾驶卡车独角兽
传媒 完美世界首次覆盖：核心IP群保持稳定，新品类拓宽用户群体
传媒 金山软件深度研究：WPS成长空间广阔，《剑侠》IP筑业绩基石
医药 CDE指导原则出台，推动行业健康发展
医药 复锐医疗科技：点评大股东回购近半亿，能量源医美龙头信心夯实
电子 被动元件点评：被动元件价格稳，积极关注薄膜电容行业
电子 大族激光公司点评：发力新能源，业务多点开花
电子 联瑞新材公告点评：荣获单项冠军，步步为营成长路径清晰
中资美元债2022年度策略：违约频现后的风险与机遇
段小乐/吴雪梅
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
核心观点：2021年地产美元债违约事件频发，9月以来大幅下跌。2022年中资美元债市场多空因素交织：1）美国通胀预期持续升温，货币政策收紧，美债收益率将趋于上行，投资级美元债收益率也将有所抬升；2）美元持续走强空间有限，人民币汇率维持震荡；3）国内行业监管政策的取向对本行业中资美元债市场的走势有深刻影响，近期房地产政策缓和，但行业基本面未出现转向信 ，信用风险尚未完全暴露。
美联储大概率于明年年中加息，建议投资者上半年适当降低仓位，以投资级美元债为主。下半年可寻找投机级债券抄底机会。对投机级债券的投资仍需谨慎，短期内可能还没到搏取右侧投资（价格）的机会，需要持续关注明年跨周期政策的施行情况。从历史来看，美元债国企违约情况较少，城投美元债尚无违约情况，可以在投机级债券中优选发行区域相对较好的国企和城投个券。
风险提示：全球经济超预期变化；行业政策调整超预期；信用风险事件。
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纺织服装2022年度策略：近看制造改善，远看品牌升级
谢丽媛
杨欣
消费升级与娱乐研究中心
纺织服装行业研究助理
主题1：运动服饰流水增速放缓怎么看？我们认为，短期内应弱化对流水增速单一指标的关注，重视龙头经营质量的边际改善；长期来看，目前各龙头品牌正处于品牌价值显著提升、完成从跟随到引领的切换的重要阶段，建议关注头部品牌的价值提升、人群拓展，把握长期增长。
主题2：共同富裕政策是否对高端服饰消费形成压力？国产高端服饰主要消费群体为中产阶层，长期来看将受益于共同富裕下中等收入群体的扩大。且当前服装品类城乡支出倍差较高，反映乡镇居民收入增加趋势下服装消费弹性较大。看好高端服饰龙头经营提效、稳健增长。
主题3：运动服饰代工龙头下游客户订单稳定性？份额继续提升可能性？优质供应链具有稀缺性，份额预计继续提升。知名品牌商的供应链体系进入壁垒较高，考核严格，不会轻易更换经销商。
风险提示：疫情反复风险、汇率波动风险、人力成本上涨风险、提价不及预期风险等。
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IC设计行业深度：看好汽车和AIoT细分赛道投资机会
郑弼禹/邵广雨
邵广雨
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
行业点评：
1，自动驾驶和新能源车需求不减，车用储存芯片（25年将达88亿美元，21-25年CAGR为53%）、车用CIS（25年将达57.5亿美元，21-25年CAGR超32%）和车用MCU（预计到2023年有望达到88亿美元，20-23年CAGR为8%）均有成倍成长空间。
2，三大车用芯片赛道国产化率低，国产替代机遇明显。
3，5G+AI+IoT催化AIoT 应用持续旺盛，重点关注安防SoC芯片和多媒体SoC芯片投资机会。
投资策略：推荐关注标的：兆易创新（国内存储与MCU龙头）、韦尔股份（全球车用CIS行业龙头）、北京君正（全球车用存储龙头）、瑞芯微（国内高端安防芯片龙头）、晶晨股份（全球智能机顶盒芯片龙头）。
风险提示：晶圆产能不足风险；自动驾驶与新能源汽车销量不及预期；物联 技术推进不及预期；安防芯片市场需求不及预期等。
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华为智能电动的布局和启示
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
行业观点：华为入局电动汽车核心三电系统，数字技术赋能汽车电动化是行业大势。作为用电侧电动化的重要组成部分，汽车电气化需要依靠数字技术对电动汽车全生命周期进行合理规划，实现电能的高效使用。ICT技术和汽车行业正在发生深度的融合，高压集成和数字化是电动汽车当前两大重要方向。华为智能电动瞄准新能源汽车核心增量部件三电系统，以Huawei Inside模式入局，实现“器件-系统-整车”的全场景布局。我们测算，全球三电市场规模到2025年有望达到2734亿美元，到2030年达到7556亿美元市场规模。其中电池、电机、电控十年的CAGR分别是28%、27%、26%。
投资建议：华为智能电动布局反映了数字化和双碳背景下的汽车三电产业演进方向，建议重点关注具有技术壁垒和产业链控制能力的领先公司如华为数字能源、比亚迪、三花智控、山东天岳、天科合达等。
风险提示：电动化进展不及预期；国产化进展不及预期等。
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图森未来公司深度：自动驾驶卡车独角兽
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
投资逻辑：公司精准定位自动驾驶卡车货运赛道，以L4级别自动半卡、图森路径以及AFN终端三大产品为支撑，通过图森自有车队及承运人自有车队两种运输模式提供货运服务并构建全球首个自主驾驶货运 络。持续研发高投入，感知-决策-执行层全方位布局构建L4卡车无人驾驶技术护城河。公司于今年4月美股IPO发行2.12亿股，募集资金13.5亿美元。尽管当前仍处于亏损状态，考虑到公司在自动驾驶货运领域先发优势及2024年新商业模式启动，预计2026年有望扭亏转盈。
风险提示：订单完成度、L4级自动驾驶技术研发进展不及预期，公司L4自动半卡生产、AFN 络等生态合作不稳定，自动驾驶卡车赛道竞争加剧，资金周转困难等。
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完美世界首次覆盖：核心IP群保持稳定，新品类拓宽用户群体
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
风险提示：新游戏上线进度不及预期；核心IP游戏流水下滑；行业政策风险；影视剧发行进度不及预期。
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金山软件深度研究：WPS成长空间广阔，《剑侠》IP筑业绩基石
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
投资逻辑：办公软件业务：“正版化”、“国产化”助力政企端获客，收入结构调整：1）“正版化”、“国产化”背景下有望继续开拓政企客户，并向C端形成引导；2）WPS国内办公软件龙头地位稳固；3）授权、订阅营收增速维持60%以上，远高于广告收入增速，长期来看WPS将回归产品体验本质。游戏业务：《剑侠》IP具备持续盈利能力，新品有望激发业绩。1）《新剑侠情缘》与《剑 3》两大经典核心产品提供基础流水。2）关注新作拉动效果。
风险提示：经典IP表现不及预期；政企客户拓展不及预期；办公软件竞争环境变化。
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CDE指导原则出台，推动行业健康发展
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
事件点评：12月29日，CDE同时发布三则和创新药研发相关的指导原则，分别是《化学药创新药临床单次和多次给药剂量递增药代动力学研究技术指导原则》、《抗肿瘤药首次人体试验扩展队列研究技术指导原则（试行）》与《晚期结直肠癌新药临床试验设计指导原则》，为进一步规范创新药研发打下了坚实的基础，有利于行业健康发展，提高企业研发效率。本月医药新政密集出台，监管规范化程度提升，利于行业健康发展。12月以来CDE出台的指导原则涉及多个领域，并对其非临床以及临床研究给出了具体指导原则。总体来看，监管不断细化、规范程度进一步提升，有利于我国医药行业的高质投资建议继续看好国内医药创新及创新产业链。
建议重点关注：凯莱英、药明康德、昭衍新药、金斯瑞生物科技、恒瑞医药等。
风险提示：新药研发失败风险，投融资低于预期风险，国内和海外市场竞争加剧风险，医保谈判不及预期风险，行业监管政策风险等。
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复锐医疗科技：点评大股东回购近半亿，能量源医美龙头信心夯实
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
事件：2021年12月29日，复锐医疗科技发布公告，公司大股东能悦及其附属公司计划于公告日起的6个月内进行场内回购本公司已发行股票的1%（对应目前市值相当于4251万港元）。
点评：（1）大股东及公司主席回购，彰显管理层信心，结合前三季度业绩表现，成长性确定。（2）最亮点：“轻医美”赛道中的无创新选择，且新品与新适用领域拓展持续。（3）牙科板块、注射产品等构建补充协同。
风险提示：新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。
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被动元件点评：被动元件价格稳，积极关注薄膜电容行业
樊志远
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
点评：展望2022年，需求分化，新能源蓬勃发展带动薄膜电容需求高增。1）目前被动元件行业价格企稳，但仍处于去库存阶段，需要把握强需求行业——新能源行业。2）汽车领域要求被动元件能够适应高温、振动、冲击等恶劣环境，因此薄膜电容等具备恶劣环境耐受能力的电容受益汽车电动化趋势，被广泛应用于电动汽车的动力总成、充电系统及DC-DC转换电路等场景。3）光伏、风电等新能源产业建设需应用大量功率转换器，用以输出特定频率和振度的交流电流及电压，进而输送给输电、配电线路，因此DC中间回路需要大量的被动元件以实现精准的电流、电压控制，薄膜电容等高容、高压、高可靠性被动元件产品将受益新能源产业发展。
投资建议：被动元件价格企稳，建议关注行业龙头三环集团、顺络电子。新能源蓬勃发展带动薄膜电容需求高增，建议关注行业龙头法拉电子，目前处于市场拓展阶段的江海股份、市场导入阶段的艾华集团。
风险提示：新能源发展不及预期。
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大族激光公司点评：发力新能源，业务多点开花
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
事件点评：2021年12月28日，江苏大族智能焊接装备集团喜获世界500强及福特核心配套企业近亿元订单。发力新能源车领域，订单大幅增长。公司在新能源车领域订单大幅增长，去年四季度到今年上半年，连续中标宁德时代设备订单合计21.97亿元，预计全年在新能源车领域订单超30亿。公司与宁德时代、亿纬锂能、中航锂电及蜂巢等新能源客户有较好的合作。PCB设备业务高速成长，分拆上市有利于加快做大做强。2021年上半年，公司PCB设备业务实现营收19亿元，同比增长117%，预计全年PCB设备业务营收接近40亿元。LED设备、显示面板、半导体设备等业务多点开花。
风险提示：新能源需求不达预期、消费电子需求低于预期，中小功率设备竞争激烈。
详细内容请点击《大族激光公司点评：发力新能源，业务多点开花》
联瑞新材公告点评：荣获单项冠军，步步为营成长路径清晰
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
事件简述：公司成功入选第六批国家级制造业单项冠军示范企业。
经营分析：1）公司硅微粉产品的技术专业性和研发专注度相对竞争对手更优，所以上市扩产后销量快速增长。2）公司主要三大产品各有布局策略，其中角硅是现金流业务，无大幅扩产计划；球硅是中速发展但市占率还较低的市场，公司正积极进行国产替代，规划了翻倍产能；球铝是高速发展且市占尚低的市场，格局未定，产能是保证竞争的关键，因此公司规划了8000吨扩产项目（对应增幅约200%）。除此之外，公司也在积极布局新型材料（如液态浆料、氮化物、空气微球等），新品接力将打开公司的布局边界，平台想象空间可期。
风险提示：需求不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁。
详细内容请点击《联瑞新材公告点评：荣获单项冠军，步步为营成长路径清晰》
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