万兴科技—消费软件领军迎内生外延双提速拐点

国盛证券发布投资研究 告，评级: 买入。

万兴科技(300624)

消费软件领军迎内生提速拐点。公司品牌升级“生活化科技创想者”，专注为生活与工作应用场景提供数字化创意、数据管理和办公效率等三类消费软件，其中数字化创意为核心板块。公司主 站最新全球Alexa排名866，相比IPO前的1,350名持续提升，2018年主要电子商务 站累计访问量超过4亿人次，产品年度累计下载量达到8,636万次。2019年半年 靓丽，开启增长提速，考虑股权激励费用后的实际净利润增长超过35%；公司实控人地位稳固，小非减持压力正边际递减。

短视频风口正劲，视频剪辑拳头产品Filmora差异化定位 红和小B企业。短视频行业月活跃用户持续高速增长，以抖音、YouTube为主的短视频App带动了整个行业的快速发展，各类 红、博主、企业对视频剪辑软件及其素材的需求呈现快速增长。公司的视频剪辑软件Filmora深受用户喜爱，ARPU自2014年起持续提升，并以 红、小B企业等为目标用户，推出资源商城Filmstocks增加用户二次消费提升APRU，与Adobe等行业对手展开差异化竞争。

跨端数据管理打通多类终端，覆盖数据全生命周期应用场景。公司在跨端数据管理主要推出了三款产品：Dr.Fone、Recoverit和TunesGo，分别专注于手机数据修复、电脑数据恢复和手机与电脑间的数据管理。随着存量智能手机的快速增加以及即将到来的5G换机潮，跨端数据管理工具依然存在较大的发展空间。

高性价比竞争策略切入PDF软件市场，收购亿图软件迈出外延扩张第一步。全球PDF软件市场目前Adobe一家独大，公司目前通过差异化的产品功能设计和高性价比竞争策略切入这一市场，取得了良好的开局。此外，2019年5月通过收购亿图软件进一步拓展产品线，丰富个人办公软件品类，迈出了外延式扩张的第一步。

首次覆盖给予“买入”评级，2021年目标市值约96亿元。我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入6.9亿元、9.2亿元和12.0亿元，实现归母净利润1.01亿元、1.51亿元和2.06亿元，EPS分别为1.23元、1.85元和2.53元，公司当前股价对应的PE分别为48X、32X和23X。由于公司目前的产品均推行订阅收费模式，因此PS估值方法更为合适，公司当前股价对应PS为6.9X、5.2X和4.0X。我们保守给予8倍PS，对应2021年市值96亿元，给予“买入”评级。

风险提示：短视频、Vlog潮流降温风险；研发投入不及预期的风险；产品推广依赖Google的风险；海外市场拓展风险。

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