禾丰牧业—禾丰牧业(603609):禽饲料及禽养殖业务表现向好

中金公司发布投资研究 告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。

禾丰牧业(603609)

1~3Q19 归母净利润同比+75.95%， 业绩超预期

禾丰牧业公布 1~3Q19 业绩： 公司 1~3Q19 收入 127.43 亿元，同比+11.01%；归母净利 7.13 亿元，同比+75.95%，业绩略超公司预告及我们预期。 3Q19 收入 50.16 亿元，同比+8.36%，归母净利 3.54亿元，同比+46.97%。 1）肉禽板块向好是业绩增长主因： 1~3Q19肉禽板块来自控股及参股公司投资收益 3.46 亿元，同比+74.79%；2）饲料业务结构性改善：我们估算 1~3Q19 饲料销量同比近+10%，其中猪料销量同比微幅增长，禽料销量同比近+20%。此外， 1~3Q19综合毛利率、净利率分别同比+2.0ppt、 2.1ppt 至 10.2%、 5.6%，我们判断因养殖盈利向好拉升禽料毛利率，且猪料销售结构改善。 .

发展趋势

禽价向好， 肉禽板块前景乐观： 3Q19 禽产业链景气度仍在高位，据禽业协会数据， 3Q19 鸡肉全产全销价格同比+9.7%，同时我们估算 1~3Q19 控股及参股公司禽养殖、屠宰量分别同比约+30%、+20%，公司肉禽板块因此量利齐升。 向前看，猪肉供需缺口较大，禽肉对猪肉替代效应较强， 我们预期 4Q19 至 2020 年禽价有望维持较高位置， 这将利好公司肉禽板块收益增长。

禽料保持高增态势，猪饲料销售边际改善： 受益禽产业链高景气，禽料销售仍保持较快增速；而公司表示 3Q19 猪料销量也同比转正，我们判断这主要源于部分东北地区生猪养殖户加大生产恢复，且公司加强客户开发。向前看，我们判断 4Q19 禽料销售前景乐观，且东北地区因疫情平稳，局部市场猪料销售仍有边际改善的机会。此外， 考虑猪、禽养殖盈利较好，我们预计公司饲料业务毛利率仍有小幅提升的空间。

生猪养殖产能逐步释放： 公司加大发展生猪养殖业，当前养殖产能主要在东北、河北、等地且建设有序推进，我们估算 1~3Q19出栏生猪约 18 万头。向前看，随吉林、关门山猪场项目落地， 我们预计未来出栏量有望进一步增加。

盈利预测与估值

股价对应 19/20 年 13/12 倍市盈率。因禽产业链景气度提高且公司禽料销售较好， 我们上调 19/20 年归母净利预测 27.1%/36.0%至 9.30/10.34 亿元， 同时禽养殖业务进入盈利释放期后估值中枢下移， 我们维持目标价 18.2 元不变，对应 19/20 年 18/16 倍估值，+37%空间。 维持跑赢行业评级。

风险

原料价格波动；养殖景气度低迷；动物疫情；实际控制人风险

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