近期市场情绪可以说又一次降到冰点，从十月份的开门红到上周的大白马股下跌，从九千多亿的成交量到本周一的六千出头，不知道各位投资者感受如何？每个人都想在动荡的市场找到属于充满潜力的成长股，可是跟着市场的起伏，投资者的心理特别容易发生变化，因为短期的下跌从而忽略长期的价值。长期来看，归凯认为，科技创新、先进制造、内需消费和大健康领域是未来二十年的投资主线。
在这四大主线中找寻伟大公司也应该遵循：先质量、后估值；先长期、后短期。高质量是持续成长最重要的因素，有了高质量后，再去结合估值。估值的核心是DCF现金流折现，估值不能不看，也不是简单地看静态的市盈率，这一点对于成长股投资来说更为重要。
那么进入第四季度，市场还会不会像三季度那样下跌调整？消费行业因何而市场越来越大？汽车行业未来的发展趋势是什么？投资最需要具备的是什么？本期金融界《基金牛时代》特邀嘉实基金成长风格投资总监归凯为大家答疑解惑。
1.打破刚兑、居民资产在分配有利中期市场
2.三因素导致三季度调整
3.从估值驱动到业绩驱动
4.四大领域推动未来二十年发展
5.CPI挂钩消费！市场会越来越大
6.软硬分离！看重汽车智能化
7.软科技因两大特征牛股频出
8.目前处在互联 变现阶段
9.需求和供给双重驱动医药行业
10.投资需要信仰才能坚持
以下对话全文：
打破刚兑、居民资产在分配有利中期市场
三因素导致三季度调整
金融界基金：全球疫情尚未见顶、欧美或将迎来疫情二次爆发、美国大选之际中美摩擦不断、美联储货币政策继续宽松、欧州财政政策救市等，这些都与A股市场息息相关。您能说说您对目前大环境的看法吗？
归凯：我们对A股市场中长期持乐观态度，中期成长风格有望总体占优，结构性机会显著。由于海外疫情仍未得到有效控制，全球经济仍面临巨大压力。受此影响，虽然中国经济复苏趋势明确，但国内流动性暂难显著收紧。而从中长期维度看，随着国内金融市场打破刚兑、居民资产再配置需求将有利于股票市场。虽然市场不排除阶段性震荡盘整，但中期看市场仍处于积极可为阶段。
金融界基金：回顾第三季度，从市场高歌猛进到一路下跌调整，我们在见证了1.7万亿成交量的同时，也看到了“地价地量”。市场上的成交量明显下滑，这是否说明短期内市场缺乏向上的动能？流动性、风险偏好等因素是不是影响市场的主要因素？
归凯：三季度7月中旬以来，市场经历了一波比较明显的调整，我觉得主要三个因素，首先就是今年市场的确前期涨幅比较大，特别7月中上旬有个短期的快速上涨。其次就是市场随着经济的复苏，会担心流动性是否从宽松到紧缩。还有美国大选的不确定性。我觉得可能是这三重因素造成了市场进入三季度有一波比较明显的调整。
从估值驱动到业绩驱动
四大领域推动未来二十年发展
金融界基金：三季度已经过去，让市场期望已久的“金九”行情也没有走出来。那您能不能就四季度的投资方向做一个展望？
归凯：我个人对整个四季度的市场还是审慎乐观的。首先，我认为市场不会出现大的下行空间，主要几个因素，一个就是说现在经济无论中国还是海外，的确都在进入一个复苏的通道，所以我们也看到上市公司披露的一些中 ，包括三季 预 的公司，还是有很多公司业绩是非常不错的。所以我觉得市场接下来可能会进入逐步从完全由估值驱动到业绩驱动的过程，经济的复苏还是比较明确的。
第二个就是我觉得流动性层面也不必特别担心。因为毕竟全球现在大的这种经济环境，包括疫情环境，首先海外暂时还是看不到收紧这种预期的，国内我觉得可能会经历一个从前期的宽松向稳健中性逐步的过渡，不会特别大幅度紧急的收紧。所以基于这几点，我对四季度的市场还是有信心的，还是会有结构性机会。
金融界基金：之前您有提到过您看好的投资方向：科技、先进制造、大消费和大健康，能不能分别详细地讲一下您的逻辑？
归凯：我们投资需要看清一个大时代。过去二十年，中国是一个重化工业的时代，经济增长是靠基建、地产和外贸驱动。在那个时代，传统产业中孕育着最好的投资机会。但中国经济发展到目前的阶段，无论是自身的潜力还是国际环境，时代已经不允许我们再这样做。在可预见的未来二十年间，就是靠科技创新和先进制造，靠内需消费和大健康领域来驱动。无论是中外，长期的大牛股很多都会出自这些领域，这跟这些行业的特征有关。
CPI挂钩消费！市场会越来越大
软硬分离！看重汽车智能化
金融界基金:刚才您提到了大消费，我们都知道消费行业一直都是投资的主线，那么您觉得可选消费和必选消费行业中哪些子行业投资性价比高？
归凯：大家都知道，消费品无论是高端的白酒，还是低端的酱油、醋，它的价格长期都是跟着CPI走的，所以市场长期就会越来越大。里面长期耕耘的公司就容易做大，所以我们就不难理解说为什么有五千亿元市值的酱油品牌出现。另外，我觉得其实大家对中国消费的潜力，包括未来中国消费领域出现很多大市值的潜力还是低估的。消费行业在中国还是属于一个比较成长属性的这么一个领域，我觉得未来肯定还是会有非常多的大牛股出来的，这是我们长期看好的一个方向。
食品饮料是我们中长期看好的子行业，但是从结构上还有些细分更好的机会，比如白酒。另外调味品我们也是比较看好的领域，我们更看好复合调味品，这也是增长非常快的细分赛道，行业都是二三十增长，未来一定有大公司出来。随着经济复苏，可选消费，一些长期受压制的公司也会有比较好的表现。
金融界基金：能不能就近期汽车行业的上涨做一个解读？有人说新能源车三年后的渗透率有望达到25％，那么在资本市场的角度来说，您觉得我国新能源车企会不会出现像特斯拉那样的翻倍牛股？您能说说新能源车就目前来说，发展到什么程度了吗？
归凯：新能源汽车的发展是比较清晰的，行业未来十年，五年的复合增速很值得期待。另外就是新能源汽车让汽车行业发生变革，有几个趋势：一是汽车的软硬分离，未来汽车行业的软件会占汽车行业价值的最主要部分。汽车模块化也是一个趋势，过去一辆汽车有几千个零部件，未来会变成几百个模块，所以纯整车制造的附加值在降低。在投资机会上，如果看未来的成长潜力，我们觉得更看重汽车智能化，涉及到软件这个领域，机会非常大，也包括汽车电子领域。
软科技因两大特征牛股频出
目前处在互联 变现阶段
金融界基金：您是如何看科技这个行业的？
归凯：科技分为硬科技和软科技，软科技就是以互联 为代表的公司，全球前十大公司有七家都是科技股，软科技为什么容易出牛股？因为我觉得软件互联 本身它这种特征，一方面就是它的黏性很强，比如说我们用的各种工作软件，企业定价力相对强。另外，像互联 ，它的 络效应也是平台化能力非常强。
金融界基金：一直以来受疫情催化，游戏行业发展迅猛，特别是2019年底到现在，许多优秀的游戏公司的股价均是翻倍增长。不过，近期以三七互娱、吉比特等龙头为代表的公司股价大跌，您能给大家分析以下原因吗？游戏行业，特别是云游戏，未来的发展如何？现在是否可以布局？
归凯：我们看好的一个就是互联 ，其实中国现在我们说投科技股要关注科技创新周期，目前我们还处于上一轮科技创新周期的第三阶段，就是这种移动互联 ，商业模式平台变现的阶段。在这一阶段很多这种平台型的互联 公司还处于一个增长非常快的阶段，很多大家耳熟能详的公司也都还在快速增长的阶段。所以这里我们觉得还是会有非常多的机会，另外也包括像云这个领域。
需求和供给双重驱动医药行业
投资需要信仰才能坚持
金融界基金：随着人们生活水平的提升，身体健康、美容养颜变得越来越重要，人们也愿意在这些方面花钱。那么，您能说说在大健康行业中您所看好的子行业有哪些吗？为什么？
归凯：世界范围来看，全球前一百家公司里头，16家就是医药股，排名第10的市值都是一千亿美金起步，这是一个出牛股的土壤。为什么医药健康行业容易出牛股？我们可以从供需两方面来看，首先从需求端，人为健康买单的排序是排在我们很多需求前面的，甚至排在教育前面。供给端看，医药行业又是个我们远没有看到一个有创新瓶颈的这么一个领域，无论是从小分子药到大分子，从单抗到双抗，它的创新是永不停止的。另外就是中国的老龄化，，中国今年60岁以上的老年人预计会达到2.5亿人，十年后会到3.8亿人，这个老龄化的速度越来越加速，所以我觉得医药行业也是一个非常长的赛道。另外像医疗服务，医疗器械都是一些高增长的领域，所以大健康领域也是我们非常看好的。
金融界基金：牛市为什么要慢才健康？牛市不言顶说的不是在牛市里面不用考虑顶端，而是在牛市中要敢想，要敢于突破自己认知能力的上线和下线。作为一个专业的投资人，您对牛市怎么看？怎么判断牛市的“底”和“顶”？对于您来说，一个投资人最需要具备的能力有哪些？
归凯：我想说的是，投资是一场长跑，做任何事情都需要有一定的信念，比如做投资，就要找最伟大的公司。当有了信仰，我们才有可能真正长期坚持下来。
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