闪回

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转债市场规模日渐扩张，已然成为微缩版“股市”，研究员也需要进化为“六边形战士”，从大势到行业、从策略到个券，都需要拿捏。所幸还有庞大“后援会”支持，招商固收推出玩“转”系列、对话行业，把握行业动向、解锁财富密码。该系列初步告一段落，我们制作了合集并提供对话闪回，以期为各位投资者提供“收益+”。

· 策略 ·

00 行情来了选什么？

下半年A股延续此前趋势，持续震荡上行；22年全年先跌后涨。

1）国内与海外经济周期、货币政策背离。下半年我国经济将进入一轮信用上行周期，而全球进入衰退期，美债收益率有望见顶。国内流动性偏宽裕+国内经济复苏对A股行情十分友好，对A股估值提供正面支撑。2）若 融向上拐点确认，市场将从偏流动性驱动逐步转化为偏 融驱动。则此状态下，顺周期相关板块，如白酒、地产、消费可能受益于 融放量。

· 赛道 ·

01 “风”“光”无限

光伏：1）硅料不是站在产业对立面，价格有需求支撑；2）初步判断今年全球装机量为230-260GW，国内装机量接近100GW；3）下半年主产业链各个环节的利润可能呈上升趋势；4）坩埚和EVA粒子环节可能存在紧张情况；

风电：1）预期招标量会大概率维持较好态势。2）预计今年国内风电装机预期由65GW降至55GW左右，其中海风估计6-8GW，其余为陆风；3）原材料价格下降，三季度利润应该会出现全面反转；4）陆风海风里目前较好的环节为海缆，除此之外，滚动体，轴承等其他环节也有一定优势。

02 新能车中游（可至进门财经收听回放）

第一，从电车渗透率来看，中国市场最近几个月接近25%。全球来看，电动车渗透率在2025年有望达到30%，仍然有比较大的空间，但是增速肯定没有前几年快。

第二，电动车很多环节利润率会发生演变，有的环节利润率会提升、有的会降低。

第三，从估值角度来看，目前整个锂电中游的估值至少不算离谱，不过市场对目前的风险收益比和回 率的预期跟去年有所不同。

从各个环节来看，1）前驱体，头部公司盈利能力与市占率都会提升，是明后年都可以关注的一条线；2）扁线，行业渗透率提升；3）结构件，未来主要是集中度提升的逻辑。

03 “新四化”趋势下的汽车

（可至进门财经收听回放）

铝合金压铸属于相对分散的行业，往后看在周期性以及一体化压铸的推动下集中度一定会提升；从市场空间看虽然难以精准测算，但千亿以上的空间肯定是存在的；行业壁垒不高，但由于复合增速较快，可以重点关注未来两到三年内订单接的快的公司。

一体化压铸真正大批量去进行供货或者量化提升可能还要从今年下半年或明年慢慢去提升。

短期汽车板块表现在于：1）流动性；2）横向比较汽车行业基本面改善力度最强；3）销量数据亮眼。以上三个要素目前都需要密切关注。

04

军工

景气度跟踪指标：1）国防军费开支跟GDP相对增速的差值或比值；2）十家军工集团披露的关联交易；3）梳理不同产业链公司的定位。

景气条线可以关注1）航天装备如战术导弹等；2）配合航母的舰载机；3）航空发动机产业链，之后可以关注细分方向，如430与460两条线；4）急需补货的一些装备。

05 半导体国产替代的机遇

国产化率：1）设计环节：手机和消费电子领域国产化率高，工业和车规主芯片的方向低；2）封测环节：传统封装高，先进封装、Chiplet封装国产化率低；3）偏上游的EDA软件、设备、材料等国产化率相对比较低。除技术层面之外，比如车规级关键芯片等也都急需实现国产化。

景气度：消费电子较差，汽车（国产化率仍然比较低）、光伏（IGBT国产化率已经不低）等需求较好；国内的景气度弱于国外；芯片设计环节最弱，因为相关企业直接对接终端。相对较好的是设备和材料环节。

· 复苏 ·

01 纺织服装化妆品

化妆品：国内本土的化妆品品牌开始表现明显分化，即品牌定位精准、科技赋能研发升级、跨渠道自主运营能力强、产品功效比较突出的品牌能实现逆势增长，如珀莱雅和薇诺娜，而之前盲目扩张、重流量强营销的流量型品牌，是在加速出清的状态。超头取消之后，更加考验品牌的自主运营能力，如果没有实现很好的过渡衔接，短期内会对品牌的销售额有比较大的影响。

纺织服装：1）服装销售，体育用品复苏节奏较快，大众休闲表现不好，高端女装受疫情冲击大，家纺相对稳定；线上好于全渠道；偏时尚风格服饰的表现不太理想，但是偏功能性的细分品类表现好；2）纺织制造：海外的景气度没有去年高，二季度也低于一季度，很多头部品牌有砍单现象，库存确实比较高。预计到明年一季度时，海外订单的下达能回到一个正常水平，砍单现象多到四季度就结束了。

02 生猪养殖（可至进门财经收听回放）

猪价研判：本轮猪周期拐点已于2022年3月底出现，22H2供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势：从前期能繁母猪产能去化情况来看，下半年生猪供给或明显收缩；参考历史经验，下半年猪肉消费或将逐季环比改善。

生猪养殖利润：7月至今自繁自养生猪养殖平均盈利约493元/头、距2014年~2018年猪周期内的高点水平仍有一定空间，外购仔猪养殖平均盈利约703元/头、已超2014年~2018年猪周期内的高点水平。公司+农户模式下农户盈利则相对稳定。

标的选择方面，1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。

03 造纸与家居

造纸：1）原材料：未来整个浆价压力相对较大；22年下半年废纸价格稳中有升；2）箱板纸需求仍然较弱、供给相对稳定，纸价可能主要由成本推动上涨或持平，盈利可能维持目前的底部状态；3）特种纸价格相对稳定，估值稍高于大宗纸。

家居：订单量上，地产今年竣工不及预期，公司α哪怕再强，订单增速短期承压。地产端的松绑加速一定会利好销售端，最终尤其是前期被压制明显的ToC端的公司，后面弹性比较大，例如好莱客与欧派家居弹性可观。后续如果地产端发生了明确向好变化，面向大B端江山欧派也可以重点关注。

04 银行（可至进门财经收听回放）

当前位置经济处于触底回升阶段，未来只要经济能够实现小幅复苏，甚至是弱复苏，银行板块也会有一个绝对收益，所以看到年底A股银行板块可能会有15%左右的绝对收益。

未来来看， A股的上市银行主要分为三类，第一类是0.5倍PB上下；第二类极少数，一倍PB。第三类就是个别银行，1.5倍PB或以上。从目前来看的话有潜力到1.5倍PB或以上的就招行和宁波；像南京、江苏、成都、杭州，可能是在一倍PB上下；大部分上市银行可能也就是0.5倍PB上下。

当前时点继续推荐像江苏，南京这类优质的、目前估值比较低的江浙银行。其次推荐宁波银行，关注招行。

特别提示：

一般声明：