古鳌科技研究 告：证券IT新军，数字人民币增加业绩弹性

一、软硬件双轮驱动的金融科技公司

（一）金融机具产品与证券 IT 共筑公司成长

金融机具公司，布局数字货币与证券信息服务领域。古鳌科技成立于 1996 年， 于 2016 年登陆创业板。主营业务包括金融机具产品与金额软件信息化系统在内的 智慧金融解决方案与金融软件信息化产品和服务，覆盖各类银行、证券公司、期货 公司及公募私募等金融机构。围绕图像识别、人工智能、区块链、知识图谱、机器 视觉、物联 等高新技术，为国内外金融领域提供金融行情和交易技术平台、信息 服务、交易系统整合解决方案、智能清分、智能自助、货币反假等服务。

（二）金融机具仍为主要营收，信息服务业务占比逐渐提升

毛利率较为稳定，净利率有所承压。公司 2017-2021 年前三季度营业收入分别 为 2.39/2.63/4.66/2.92/1.14 亿元，2017-2020 年营业收入 CAGR 为 6.9%。现金流 较为充足，毛利率保持稳定，毛利率区间在 41%-46%，2021 年前三季度销售/管理/ 研发费用率有所上升，净利率受到一定程度的影响。

金融机具仍构成主要营收，毛利率较为稳定；信息服务业务占比逐渐提升。 2017-1H21，点验钞机与清分机收入占比一直保持在 81%左右，其中清分机毛利率较 高，毛利率区间在 46%-50%，点验钞机毛利率区间在 33%-35%；自 2020 年开始形成 收入的信息技术产品占营收的比重从 2020 年的 2.63%增至 21 年上半年的 7.28%。

（三）股权结构稳定，股权激励绑定核心员工利益

股权结构稳定，股权激励彰显公司发展信心。董事长、总经理陈崇军先生为公 司第一大股东，持股比例为 28.39%。2022 年 1 月 20 日，公司发布 22 年股权激励 计划，此次计划拟向激励对象授予限制性股票总计 1800.00 万股，占本激励计划 草案公告日公司股本总额 30404.70 万股的 5.92%。激励计划首次授予部分限制性 股票的授予价格为 19.31 元/股。股权激励的考核条件为 2022-2024 年的收入不低 于 6.00/7.90/10.68 亿元。

二、传统业务为基石，积极布局数字人民币业务

（一）数字人民币：出纳机与硬钱包市场空间广阔

数字人民币布局进程加速。年初至今，随着冬奥会的召开及相关政策的落地， 数字人民币布局进程稳中有进。1 月 4 日，数字人民币 APP 上架安卓各大应用商店 与苹果 AppStore、微信支付上线数字人民币钱包、多家互联 平台接入数字人民币 系统，相关试点及支付应用场景正逐步落地。1 月 12 日，央行北京资管部“2022 年工作会议”上指出，数字人民币冬奥场景试点稳妥推进，实现 7 大场景全覆盖， 开展 3 场大型数字人民币试点活动，落地场景 40.3 万个，交易金额 96 亿元。

多政策强调数字经济与数字人民币。1 月初，央行发布《金融科技发展规划 （2022-2025 年）》，提出包括强化金融科技治理、深化数字技术金融应用、健全安 全高效的金融科技创新体系、深化金融服务智慧再造等在内的八个重点任务，强调 金融科技与数字技术的应用；1 月 13 日，国务院发布《“十四五”数字经济发展规 划》，指出将稳妥推进数字人民币研发，有序开展可控试点。2 月 8 日，中国人民银 行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发《金融标准化“十四五”发展规 划》，其中提出，稳妥推进法定数字货币标准研制，综合考量安全可信基础设施、 发行系统与存储系统、登记中心、支付交易通信模块、终端应用等，探索建立完善 法定数字货币基础架构标准。相关政策的密集出台催化数币行业需求，数字货币相 关产业链各环节厂商迎来机遇与想象空间。

硬件端，银行存量设备改造与数字货币硬钱包及相关机具空间广阔。根据我们 的草根调研，目前数字货币出纳机的单价约在 4 万元左右，应用场景包括银行 点、 商场、火车站等，可以认为基本与 ATM 机具的数量大体相同。根据中国人民银行发 布的《2021 年第三季度支付体系运行总体情况》，目前我国 ATM 机具的存量为 96 万 台，因此数字货币出纳机市场大概为 400 亿元。数字货币硬钱包的单价为 100 元左 右，优点在于离线无 络也可支付。一个可比的数据是银行卡，目前我国人均银行 卡数量为 6.5 张。考虑其作为零钱包的使用属性更强，假设人均数字货币硬钱包为 1 张，则市场空间大概为 1400 亿元。

公司积极布局数字货币业务，主要涉及出纳机与硬钱包领域。在出纳机领域， 公司目前已设计并研发出的分体式柜员出纳机。该出纳机是根据国内银行现状量身 定做的一款现金循环柜员出纳机，可支持软、硬钱包充值提现，以及数字人民币软、 硬钱包开通等。该自助设备可满足数字人民币规模推广使用后的设备需求。

在数字人民币硬钱包领域，公司的 NFC 数字硬钱包采用 CC EAL 6+高安全芯片， 其私钥存储在安全芯片内，需要用户在硬钱包上确认后电子签名授权才能支付，更 好的解决了双离线情况下的安全支付问题，目前正参与某国有银行的数字人民币硬 钱包产品测试。同时公司推出了数字硬钱包智能贩卖机，在方便各大银行对数币普 及的同时能够有效降低人员成本。

（二）“金标”规范金融机具，传统业务仍存在国产化空间

“金标”规范金融机具，促使行业逐渐向国产头部厂商集中。2017 年 7 月 6 日， 央行发布《人民币现金机具鉴别能力技术规范》，该标准规定了人民币现金机具鉴 别能力的技术要求、测试方法和检验规则，划分了现金机具的种类，该标准于 2018 年开始实施。“金标”落地实施后将有助于行业的优胜劣汰，引导行业逐渐向国内龙头公司集中，国内点钞机与纸币清分机等金融机具主要厂商包括古鳌科技、聚龙 股份、广电运通、中钞信达等。

目前我国纸币清分机仍以进口为主，国产替代空间广阔。在小型纸币清分机市 场上，凭借本土化与高性价比优势，本土厂商已占据超过 50%的市场份额并呈逐步 上升趋势，中大型清分机市场仍以进口为主，未来较长一段时间将为纸币与数字货 币共存时期，加之我国银行业金融机构资产规模的不断增长，纸币清分机仍有较为 稳定的市场需求。

公司的纸币清分机采用世界领先的图像处理技术、模糊智能控制技术、多核并行处理技术、精密机械制造技术、金属安全线、磁性油墨、磁码等多种鉴伪技术， 自主研制结合点验钞机与纸币扎把功能一体的清分扎把联体机。

三、证券 IT 业务构筑公司第二增长曲线

（一）东方高圣：打造“平台+专家+场景化”服务模式

目前国内金融信息服务行业的主要企业包括同花顺、东方财富、大智慧、指南 针、益盟软件、麟龙股份、东方高圣等，其中同花顺与东方财富证券、期货市场信 息服务业务较为全面，软件功能趋于平台化，客户群体相对庞大，采用“流量平台 +证券服务”的模式，借助移动互联 时代下的红利，将流量变现，通过电信增值 业务及广告业务获取收入。而东方高圣采用“平台+专家+场景化”模式，通过投顾 投教团队进行引流，打造私域粉丝并通过深度体现完成用户的转化，并通过多场景 平台与多 IP 服务实现客户留存。

根据中国证券结算登记有限公司数据，截止 2022 年 1 月，我国投资者数量达 1.99 亿户，同比增长 10.49%。2015-2021 年我国投资者人数呈现稳定增长的趋势， 二级市场流通市值以及 IPO 公司家数均呈现高增长，为我国股市发展注入动能。个 人投资者在信息搜集与信息获取方面存在相对劣势，对金融信息服务行业存在旺盛 的需求。

东方高圣成立于 1998 年，致力于打造面向个人投资者的专业化投顾平台，为 用户提供分类、分级、分场景的产品及服务。业务流程包括主要包括引流、承接与 赋能三个阶段，在引流阶段，通过数字 TV、 络电视、自媒体平台及同业平台等渠 道进行，形成专业 IP 的“ 红带货模式”，在此过程中通过内容适配与内容质量提 升引流效率；在承接端，通过公司服务 、企业微信、APP、PC、IP 导师订阅 、 专属 PC 端软件等渠道，经过对用户分类与场景化进行服务，通过粉丝经济与产品 赋能提升用户转化与留存率；在赋能端，基于东高强大的金融科技与产品研发能力， 打造投研中台、教学中台与运营系统，提升导师效率与研发、服务能力，为用户体 验提供保障。最终形成“公司服务 +APP+PC 软件”的多场景平台，实现用户的转 化率、活跃度以及客单价的提升。

东高主要产品有四种：懂牛股票、东方股票 APP、东方股票 PC 版、投研中台。 主要面向 C 端用户，提供股票投资建议、咨询、视频教学、行情显示、智能监控、 基本面数字因子等服务。其智能产品为用户提供 AI 个股研 、火力线 资讯；具 备形态选股、北向指标等工具；为用户提供早盘擒龙、竞价选股、公告掘金等策略。 结合东高投顾讲师团队，为用户提供专业的实时接盘、投资机会分享、投教课程等服务。

（二）钱育科技：乘期权市场发展东风，期权交易系统收入将迎来高 速增长

我国期权市场发展迅速，为期权交易厂商的发展培育沃土。从发展趋势来看， 国内金融衍生品增长较快，参与机构越来越多，客户需求分化，呈现多样化的趋势， 市场应用场外期权进行风险管理的需求日益增加，未来发展空间巨大。以上交所为 例，截至 2020 年末，上交所期权投资者账户总数为 48.97 万，年内新增 7.64 万 户，月均新增 6365 户。其下的上证 50ETF 期权与上证 50ETF 期权日均成交量及 日均未平仓数量均呈现快速增长。2020 年，上交所 ETF 期权合约累计成交 9.82 亿 张，日均成交 404.32 万张，日均持仓 465.23 万张。累计成交面值 36.83 万亿元， 日均成交面值 1515.43 亿元，累计权利金成交 7167.08 亿元，日均权利金成交 29.49 亿元，日益增长的成交量及持仓量推动期权交易系统的需求。

控股子公司钱育科技专注于期权交易系统的开发，目前已完成高端期权交易的 场内及场外系统，全面支持六大交易所所有品种的场内对冲交易需求。公司的核心 产品有两块：

1）QWIN 场外期权管理系统：支持场外产品的订单管理、风险管理，并提供系 统管理、客户管理、产品设计、风险控制、交易等功能。

2）QWIN 期权策略交易系统：支持闪电下单、期权手动下单、期权自动下单、 一般委托、合成期货、合成价差、价差下单、T 型 价等功能。

公司的 QIN 产品系列已经获得多家知名证券期货公司的认可，包括中信证券、 中粮期货、银河期货、申万期货、国投安信期货等。