特斯拉引领“硬件预埋+软件收费”模式，3家造车新势力业绩超预期

一、21Q1新势力营收大幅增长，毛利率持续回暖

蔚来、小鹏、理想 3 家造车新势力发布21Q1业绩，超出市场预期：

1）收入端：蔚来、小鹏、理想21Q1营业收入分别为79.8/35.8/29.5亿元，其中蔚来和小鹏同比增速创下新高，单车收入方面，得益于产品结构改善，蔚来、小鹏攀升至 39.8/22.1万元，理想环比小幅下滑至28.1万元，主要因为1季度销量受上海新能源政策的影响（上海市2023年起不再对增程式汽车发放专用牌照额度），理想One推出 了促销活动。

2）盈利能力：蔚来、小鹏、理想21Q1实现毛利率19.5%/11.2%/17.3%，环比 +2.3pct/+3.8pct/-0.2pct，3家车企均未能实现盈利，但亏损幅度有所收窄。研发费用方面，小鹏研发费用率高达18.1%，为3家车企最高。

3）交付情况：蔚来、小鹏、理想21Q1交付量分别为2.0/1.33/1.26万辆，同比+422.7%/+487.4%/+334.4%，其中单一车型销量冠军仍是理想One，蔚来EC6爬坡上量，环比+52%。蔚来、小鹏、理想21Q2交付指引为
2.1-2.2/1.55-1.6/1.45-1.55 万辆。基于4-5月的累计交付成绩，蔚来、小鹏、理想Q2完成率为66%/72%/65%，芯片短缺影响整体可控。

小鹏首次确认软件收入，智能驾驶变现提速

2.1、特斯拉引领“硬件预埋+软件收费”模式

特斯拉通过Autopilot引入辅助驾驶，已经经过三代产品迭代，2019年推出FSD（第三代Autopilot），能够实现包括自动泊车、自动辅助变道，在高速公路上自动辅助变换车道、自动辅助导航驾驶，自动驶入和驶出高速公路匝道或立交桥岔路口，超过行驶缓慢的车辆，智能召唤等智能驾驶功能，意味着车主在高速或者环路上能够解放双手和双脚。

FSD为整车厂提供了技术升级收费的范例，特斯拉得益于FSD选装率和价格不断提升，汽车业务毛利率持续改善。我们预计2025年FSD选装率有望提升至50%，贡献特斯拉整车毛利约30%。

2.2、小鹏首次确认软件收入，蔚来NOP选装率增加，理想称自动驾驶是标配

小鹏在2021Q1首次确认超过8000万元的软件收入，其中2020年收入为5000万元， 2021Q1为3000万元。XPILOT3.0在小鹏P7的累计付费率超过20%，今年3月提升至 约25%，背后反映的是小鹏出色的辅助驾驶功能。

今年年初XPILOT3.0通过OTA升级的NGP功能，百公里人工接管次数只需要0.71次，匝道通过能力、变道超车策略、交互体验等功能的评测结果不输特斯拉。

蔚来21Q1毛利率创新高，主要得益于100度电池和NIO Pilot选装率增加。

21Q1蔚来实现整车销售毛利率21.2%，为历史高点，其中100度电池包对单车毛利的贡献在5000元左右，NIO Pilot在8000元左右。100度电池包一季度的选装率在 25%，根据产业交流，一二线城市NIO Pliot付费率在50%左右，我们预计伴随其辅助驾驶功能的完善，这一比例将进一步提升。

理想表示自动驾驶功能属于安全性功能，2021款理想ONE自动驾驶是标配，以后也不会对自动驾驶进行收费或订阅，NOA导航辅助驾驶功能会在今年9月通过OTA推送给消费者。

整车厂主导汽车生态升级，全栈自研是差异化核心

3.1、最早明确全栈自研路线，小鹏自动驾驶布局领先

整车厂主导汽车生态升级，软件和算法是用户体验差异化的基石。小鹏在成立之初就提出将全栈自研作为核心战略，通过掌握感知、传感器融合、决策、规划和控制等环节，形成数据和算法的闭环，为后续功能迭代和用户体验差异化打下技术基础，并拥有 3 家新势力中规模最大的研发团队。

小鹏P7采用硬件集成、软件自研的路线，是目前国内量产车型中自动驾驶能力最接近特斯拉的，处于AutoPilot 2.0早期的水平。

3.2、蔚来和理想加码自研布局

2020年以来蔚来和理想在自动驾驶领域动作频繁，加码自研布局。

理想也开始组建L4自动驾驶研发团队，并在2021款理想ONE搭载地平线征程3芯片，替代了之前相对封闭的芯片方案，支持其自研系统运作。

4、 告总结

整车厂作为产业链核心将主导汽车产业生态升级，我们认为目前自动驾驶行业仍在起步阶段，电动智能的“杠杆效应”为后发者打开了新的窗口，特斯拉的标杆效应之下，会有越来越多的效仿者、甚至超越者。

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