华宇软件—季 点评：三季 符合预期，持续加码法律科技

广发证券发布投资研究 告，评级: 增持。

华宇软件(300271)

三季 财务数据及分析

公司发布2019年三季 ，前三季度实现营业收入22.01亿，同比增长37.44%，实现归属母公司净利润3.35亿，同比增长9.63%，实现扣非后归属母公司净利润3.23亿，同比增长21.35%。主要财务数据分析：前三季度营收整体实现较快增长，营收增速与中 基本持平；归母净利润、扣非归母净利润增速与收入增速不匹配，主要为毛利率有所下降以及当期研发费用占比提升有关；综合毛利率比去年同期下降1.17个百分点；费用方面，销售费用率、管理费用率比去年同期均有所下降，研发费用占收入比重同比提升1.31个百分点；期末应收账款为13.63亿，比期初增长47.5%，应收账款增长较多为近年较高水平，需关注；经营活动现金流净额为-6.13亿，去年同期为-4.89亿，现金流情况仍有进一步改进空间。

持续加码法律科技，期待商业模式进一步升级

2019年9月，华宇软件主办的法律科技大会在北京举行，公司近年来持续加码法律科技领域，包括第三代核心审判管理系统、华宇元典等诸多产品都深度融入AI、云计算等科技元素，目前公司已经形成“法律业务场景应用+业务中台+法律AI平台+通用软件支撑”为模式的一体化法律服务平台，推进新时代法律服务。短期看，公司仍然是以订单驱动的商业模式，长期看，随着数据、服务在法院场景的应用比例提升，公司也有望围绕数据进一步探索商业模式的升级。预计公司2019年EPS为0.74元/股，按最新收盘价19-21年对应PE分别为28、23、19倍，公司深耕法律行业信息化多年，近年来积极布局法律智能化产品能力，维持之前合理价值25.9元/股的观点不变,对应19年PE35倍，维持“增持”评级。

风险提示

业务板块增多带来的经营管理风险；政务信息化易受政府预算开支波动影响；收购业务协同效应不达预期对估值的影响。

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