爱尔眼科—视光业务加速增长31%，内生外延快速扩张

广发证券发布投资研究 告，评级: 买入。

爱尔眼科(300015)

收入增长25.64%，扣非净利润增长31.93%

公司发布2019年半年 ，上半年实现收入47.49亿，增长25.64%，归母净利润6.95亿，增长36.53%，扣非净利润6.95亿，增长31.93%，EPS0.22元，符合市场预期。二季度单季实现收入25.04亿，增长23.18%，归母净利润3.97亿，增长35.56%，扣非净利润4.23亿，增长33.10%。实现门诊量316.43万人次，同比增长15.31%；手术量29.96万例，同比增长7.02%，同时收购或新建了13家医院及9个门诊部或诊所，经营保持快速扩张趋势。

白内障业务中高端需求占比提升，视光业务加速增长

从分拆业务情况看，上半年屈光手术收入增长21.44%，保持较快增速；白内障手术增长10.92%，主要由于各地医保政策限制下白内障筛查受到一定程度的影响，中低端手术需求下降，这也是整体手术量增速放缓的主要影响因素，中高端手术的占比提升，公司后续也将集中在中高端自主品牌手术的重点推广；视光服务收入增长30.98%，超出市场预期，主要是上半年青少年近视防控在国家政策层面的推广，公司在中小学生视力筛查建档的过程中作出重要贡献，也扩大了品牌影响力。

期间费用率下降2.05个百分点，经营现金流提升28.14%

上半年公司毛利率47.14%，下降0.51个百分点，视光服务和眼后段手术毛利率略有下降。期间费用率24.73%，下降2.05个百分点，其中销售费用率10.25%，下降1.97个百分点，研发+管理费用率13.79%，下降0.40个百分点，财务费用率0.70%，提升0.32个百分点，每股经营性现金流0.32元，提升28.14%，整体保持较高经营质量。

预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股

我们预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股，最新收盘价计算对应PE75.18倍、58.51倍、44.91倍。可比公司对应2019年平均PE估值在44倍-67倍之间，结合过去两年相对于可比公司的估值溢价，考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升，我们认为公司合理价值37.80元/股，对应2019年PE84倍，维持“买入”评级。

风险提示

每年新增手术量或诊疗人次低于预期；高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

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