中国软件—天津麒麟换股收购中标软件，两“麒麟”打造国产OS新旗舰

东北证券发布投资研究 告，评级: 买入。

中国软件(600536)

事件： 2019 年 12 月 20 日，公司发布公告称，公司控股子公司天津麒麟拟新增注册资本 1.39 亿元，向中标软件全体股东增发股权，以收购其所持中标软件全部股权。本次交易完成后，公司将持有天津麒麟 46%股权，中标软件将成为天津麒麟的全资子公司。天津麒麟换股收购中标软件，两“麒麟”打造国产 OS 新旗舰，合计评估价值达 17.20 亿元。 公司原计划与中标软件、天津麒麟及其其他股东共同设立新公司，现调整为天津麒麟换股收购中标软件，二者的评估价值分别为 4.91 亿元和 12.28 亿元，合计 17.20 亿元。中标软件主要适配龙芯 CPU，连续八年在中国 Linux 市场占有率第一，天津麒麟主要适配飞腾 CPU，二者合计在党政、国防办公等领域占有国产操作系统 90%以上的份额。我们认为天津麒麟换股收购中标软件后，将组织整合优势技术和市场团队，打造具有统一技术体系和生态环境的国产操作系统。

操作系统业务净利润率超 40%，天津麒麟业务规模接近中标麒麟。2019H1，中标软件和天津麒麟分别实现营收 7912 万元和 3786 万元，净利润分别为 3243 万元和 2422 万元。 2019 年 1 月-11 月，中标软件实现营收 1.29 亿元，同增 63.53%，净利润 5532 万元，同增 7907 万元，净利率为 42.87%；天津麒麟实现营收 1.22 亿元，同增 97.47%，净利润为 5354万元，同增 678.71%，净利率为 43.79%，营收与净利润均已接近中标软件水平；二者合计实现收入 2.51亿元，净利润 1.09亿元，净利率为 43.32%。董事会和高管团队主要由中国软件推荐。 天津麒麟的董事会成员为 7 人，其中中国软件推荐 4 人，一兰科技推荐 2 人，创新研究院推荐 1 人，董事长由中国软件推荐，副董事长由一兰科技推荐；中国软件推荐总经理、财务负责人，一兰科技和海洋慧识有权各推荐高级副总经理 1 名。中国电子集团核心系统集成业务平台，看好操作系统和系统集成业务。中国软件作为中国电子集团核心系统集成平台，打造了完整的操作系统、数据库、安全产品、应用系统和系统集成整体产业链，在党政领域竞争优势明显。我们看好公司的操作系统和系统集成业务，实现收入快速增长。

盈利预测： 19-21 年，归母净利润为 2.20/8.20/12.50 亿元， EPS 为 0.44/1.66/2.53 元，当前股价对应 PE为 166/45/29 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧； 市场推进低于预期； 激励与管理能否持续改进。

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