创业软件中标广东中山市区域医疗平台并获得10年运营权,拉开互联 医疗平台转型序幕。预计2015-2017年每股收益分别为1.05元、1.30元、1.63元,考虑当前互联 医疗估值中枢整体下移,公司龙头地位依然被低估,预计其合理市值区间为139亿-168亿元。给予审慎推荐-A 评级。
事件:创业软件近日发布公告,已中标广东中山市区域医疗信息化平台建设运营项目,并以PPP 方式拟投资9000万元打造中山互联 医疗运营平台,并以合同约定方式获得10年运营权。
中山区域卫生平台运营拉开公司互联 医疗平台转型序幕:公司与中山市政府通过合同约定以9000万投资额换得区域卫生信息化平台的实际10年运营权,验证了公司作为医疗信息化龙头厂商在地方卫计委资源、综合产品体系、跨区域 络布局、长期医疗行业积淀等方面形成的竞争优势。我们认为,当前地方政府对于医疗信息化平台的需求将不再停留在信息化建设上,迫切需要具有资质的厂商助其实现互联 医疗平台的落地。我们预计,在当前区域卫生平台省级统筹条件尚不成熟的情况下,中短期内地市级区域卫生平台的运营权争夺将呈现分散性竞争格局。但同时龙头厂商将取得一定先发优势,并最具有跨区域扩张的可能性,本次公司在非华东区域落地运营平台即是其跨区域扩张能力的最好证明。因此公司未来继续不断落地此类项目可以期待。
中山互联 医疗平台变现能力来自于生态粘性:公司在中山实现的是公立医疗体系、医保支付体系、居民健康档案的全面运营,可实现体系内的处方流动,医保对接,建立医疗 络。因此在平台上沉淀的患者数越多,医疗机构 络越发达,其对于药品流通厂商与保险厂商的议价权越强,单个客户的AURP 值就越高。中山市目前常住人口142万,以2012年我国城市人均卫生费用2969元计,中山市的医疗健康服务市场规模约为42.16亿元(包括医疗服务、健康服务、药品器材等),以通过平台化实现医疗健康服务5%的互联 化(线上服务撮合、药品流通、数据分析、精准营销等)初步估算,中山市互联 医疗平台潜在收入空间约为2.1亿元。
创业软件医疗信息化龙头地位显著:创业软件于1998年成立并进军医疗信息化,在医院信息化和区域卫生平台市场占有率均居前列。公司已累计实施4000多个医疗卫生信息化建设项目,包括医院信息化、区域卫生信息化平台、农村合作医疗机构信息化平台等。1)医院信息化产品涵盖HIS、CIS 的全面产品,占有率全国领先,目前已经拥有3000家以上的医院客户,其中大型三甲医院150家,突显公司本身综合实力;2)区域卫生信息化平台龙头地位显著,特别是大型省级卫生信息化平台的能力突出,已经承建浙江、湖北,云南,江西四个省级平台,以及上海闵行区、杭州、北京朝阳区等多个地市级平台,县市级平台共188个,充分体现公司的综合能力在卫计主管部门的认可程度。3)跨区域全国业务布局体现其竞争力:公司2012-2014年主营业务收入华东地区以外占比分别为34.7%、38.4%,41.2%,呈逐年上升态势,我们预计在资本市场的助力下,其全国化扩张有望加速,其市场稀缺性理应得到估值溢价。
互联 医疗估值中枢整体下移,公司具有长期投资价值:当前互联 医疗厂商股价估值中枢正经历下移通道,原因来自于市场信心的下滑以及实际业务推进速度和市场对于成效预期之间的差距。同时我们认为,以卫计委资源、跨区域运营优势、医疗卫生行业积累、全面产品线和服务所形成的护城河将成为将来区域竞争格局中的核心竞争力。但同时我们认为互联 医疗的实际推进速度受制于线下医疗资源与体制变革,难以实现高速落地,因此短期估值中枢下移压力依然存在。考虑创业软件的龙头地位以及实现跨区域扩张的禀赋,我们认为其合理市值区间为139亿-168亿元。
首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2015-2017年每股收益分别为1.05元、1.30元、1.63元,分别对应PE 为161.4/131.2/104.4倍,预计合理市值区间为139亿-168亿元。给予审慎推荐-A 评级。
风险提示:计算机板块整体调整风险,公司目前估值过高,员工激励空间不足,互联 医疗运营平台进展不及预期
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