天阳科技IPO：应收账款占比近七成，短期借款暴增200%

时代商学院研究员 杨晨

5月15日，证监会 站披露，天阳宏业科技股份有限公司（以下简称“天阳科技”）创业板上市的申请已获受理。

天阳宏业是近年来国内规模最大、成长最快的银行IT解决方案提供商之一。主要服务于以银行为主的金融行业客户，向客户提供关键业务系统建设相关的全生命周期服务。

由于议价能力较弱，随着其业务扩张，应收账款持续攀升，占营业收入的比重连年在70%左右，应收账款周转率远低于可比公司均值，其经营活动现金流量净额近三年也持续为负。在融资渠道相对匮乏的情况下，为补充流动资金，该公司短期借款快速攀升，2019年同比翻倍，偿债风险加大。

时代商学院就上述相关问题向天阳科技发函询问，截至发稿尚未收到回复。

【企业档案】

天阳科技是由北京天阳宏业软件技术有限公司（以下简称“天阳有限”）整体变更设立的股份有限公司。天阳有限由北京义驰美迪技术开发有限责任公司（以下简称“义驰美迪”）、孙永吉、欧阳建平、李东彦于2003年7月出资组建。截至招股说明书签署日，天阳科技的股权结构如下：

天阳科技的IPO基本信息如下：

一、应收账款占比近七成

招股书显示，2017—2019年，天阳科技的应收账款分别为46730.53万元、60421.21万元和73655.44万元，占各期末流动资产总额的比例分别为58.39%、72.59%和67.71%，占营业收入比例分别为77.10%、77.28%和69.35%。

从应收账款占营业收入比例这一指标看，2017年、2018年仅有23%的营业收入能当期收回，2019年虽有所好转，但仅增长了8个百分点，回款缓慢的现象没有得到解决。

另外，天阳科技部分应收账款的账龄也较长。 告期内，该公司一年以上的应收账款余额占比分别为23.69%、21.76%和20%。该部分回款难度与坏账风险均较大。

时代商学院注意到，从行业整体应收账款周转率来看，天阳科技也低于可比上市公司均值。2017—2019年，天阳科技的应收账款周转率分别为1.68次、1.46次和1.58次；而同行业上市公司的平均值分别为2.81次、3.09次和3.6次。

已进入业内第一梯队的天阳科技应收账款周转率为何远低于可比上市公司？

分析发现，天阳科技回款慢主要缘于其大多数客户实力较强，在合作中相对强势。例如，中信银行及建设银行就始终占据着天阳科技应收账款前两名的席位。

但值得注意的是，天阳科技的客户大多集中在银行业，若未来银行业受政策影响而减少或中止与其的合作，很可能对该公司的业绩产生重大不利。

二、经营性现金流持续为负数，短期借款翻倍

告期内，天阳科技经营活动产生的现金流量净额分别为-15246.91万元、-4486.87万元和-2083.83万元，三年连续为负，营运资金较为紧张。

为补充营运资金，天阳科技进行了大量短期借款。

告期内，天阳科技的短期借款金额分别为8000万元、7000万元和21000万元。其中，2019年的短期借款同比增长200%，保证+抵押+质押借款从2017年、2018年为零增至2019年的1.5亿元。目前，天阳科技招股书中尚未披露具体的质押物、抵押物。但短期债务已上升到新高度。

正因此， 告期内天阳科技用于偿还债务及利息的支出金额也分别达到16594.87万元、13970.69万元和24707.19万元。但该公司实现的利润却远不及此，2017—2019年，该公司归属于母公司股东的净利润分别为5513.96万元、8819.54万元和10829.84万元。

可见，天阳科技的现金流十分紧张。当前主要面临的问题便是融资渠道匮乏；短期债务需在一年内清偿；应收账款苦于客户结算方式不能立即收回等。

若现金管理与应收账款管理状况依然得不到改善，其业务扩张所需流动资金只能继续依靠借款去补充，从而可能在以债养债的循环中越陷越深。

另值得一提的是，天阳科技 告期各期末，商誉账面价值分别为12345.44万元、12345.44万元和12345.44万元，占非流动资产的比例分别为86.77%、48.04%和48.10%。天阳科技披露，各 告期末都对商誉进行了减值测试，没有发现减值迹象。但若整体经济环境恶化，收购的公司发生经营风险，高企的商誉大幅减值，将给公司造成重大不利影响。