公募基金周 ：“蜜月期”或告一段落

上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3192.43点，涨34.55点，涨幅为1.09%;深成指收于10529.61点，涨162.83点，涨幅为1.57%;沪深300收于3666.80点，涨43.91点，涨幅为1.21%;创业板收于1818.07点，涨10.64点，涨幅为0.59%。两市成交18832.78亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨1.08%，中证500上涨2.13%。28个申万一级行业中有28个行业上涨。其中，休闲服务、有色金属、综合表现居前，涨跌幅分别为2.96%、2.61%、2.59%，非银金融、公用事业、家用电器表现居后，涨跌幅分别为0.46%、0.34%、0.17%。

上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.16个百分点。

上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.21%，标普500下跌0.61%;道琼斯欧洲50下跌2.18%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨0.37%，日经225指数下跌0.49%。

上周，国内各类型基金普遍上涨，股票型和指数型基金表现相对较好，上涨1.56%和1.50%。而货币型和QDII型基金表现相对居后，涨跌幅分别为0.06%和-0.48%。

股票型基金：短期政策对市场情绪的提振带来的“蜜月期”或告一段落。成长股趋势性机会未到，短期更多提振的是估值，不是业绩预期，中期在PPI下行的通道中，消费股仍然具有相对优势。PMI与企业利润数据的略超预期意味着经济韧性较强，不会掣肘金融去杠杆的进程。六月下旬开始的资金面缓释带来了一些“抢跑”，但近两周央行的态度打消了流动性进一步边际宽松的预期。在当前时点，我们坚持判断绝对估值修复的吸引力正在被投资性价比逐步替代，可将持仓向均衡调整或适当降低仓位，减少单一风格暴露，但投资主线依然围绕“确定性”。短期驱动因素可关注国企改革、周期板块的中 行情、纳入MSCI的滞涨白马。

债券型基金：总体上来看，6月以来的利率修复行情的根本驱动因素源于央行持续的维稳资金面，带动市场对央行货币政策边际宽松的预期升温，推动短端利率下行，从而进一步带动长端利率下行，随着前期大量流动性的投放，为了平稳市场资金面，近期央行也在持续回笼流动性，已经连续一周停止公开市场操作，7月以后的资金到期压力也在不断加大，央行的态度对市场短期震荡的指引效果明显，基本面来看PMI的反弹带来了一定程度上悲观预期的修复，对债市情绪有所打压，短期出现趋势行情概率不大，但是目前的位置依然配置价值明显，随着利率曲线的修复，短端机会逐步显现出来。

QDII基金：综合而言，各大机构对于今年全球经济比较乐观。在经济复苏的背景下，加大权益类配置将更好地享受经济增长带来的财富收益。汇率方面，中长期人民币汇率的波动趋于稳定，上周美元兑离岸人民币大涨，为6.7796，逆周期调整因子效应显现。相对而言，看好港股和海外高收益债的投资机会，短期美股不必过分担忧，或继续创新高，但是配置性价比降低。尽管今年港股市场的涨幅已经超过15%，但是港股市场依然被低估，其低估值、高股息的特点依然会在今年追求确定性的行情中获益。而且随着国内经济转型，行业集中度将会更高，有利于行业龙头的盈利改善，而恒指权重股大多为国内行业龙头，所以港股将获益于国内经济企稳。在指数阶段性回调时可以逐步加仓。另外一方面，随着今年全球经济的小复苏，高收益债的违约状况将大大改善，其投资价值将会凸显。而美国纳指会阶段性受盈利支持继续走高，但估值已经处于历史高位，且需要警惕欧美政治风险带来的波动。建议投资者注重资产配置，可适当关注港股和海外高息债类产品。相关基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、大成纳斯达克100和南方亚洲美元债。

市场回顾

一、基础市场

上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3192.43点，涨34.55点，涨幅为1.09%;深成指收于10529.61点，涨162.83点，涨幅为1.57%;沪深300收于3666.80点，涨43.91点，涨幅为1.21%;创业板收于1818.07点，涨10.64点，涨幅为0.59%。两市成交18832.78亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨1.08%，中证500上涨2.13%。28个申万一级行业中有28个行业上涨。其中，休闲服务、有色金属、综合表现居前，涨跌幅分别为2.96%、2.61%、2.59%，非银金融、公用事业、家用电器表现居后，涨跌幅分别为0.46%、0.34%、0.17%。

上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.16个百分点。

上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.21%，标普500下跌0.61%;道琼斯欧洲50下跌2.18%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨0.37%，日经225指数下跌0.49%。

二、基金市场

上周，国内各类型基金普遍上涨，股票型和指数型基金表现相对较好，上涨1.56%和1.50%。而货币型和QDII型基金表现相对居后，涨跌幅分别为0.06%和-0.48%。

上周，好买牛基组合上周业绩为1.18%，6月推荐以来收益为6.45%。

上周焦点

一、6月官方制造业PMI回升

中国6月官方制造业指数意外反弹至年内次高点，连续11个月位于荣枯线上方。国家统计局发布数据显示，中国6月官方制造业PMI51.7，预期51，前值51.2。尽管PMI整体回升，但一些传统行业生产经营还存在一定困难。调查显示，石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维及橡胶塑料制品业、非金属矿物制品业等行业PMI连续位于临界点以下，下行压力依然存在。此外，反映资金紧张企业的比重连续4个月超过四成，金融服务实体经济的支持力度仍需进一步增强。

二、公募基金中考：整体规模突破10万亿元

公募基金市场经历蓬勃发展，资产规模总计超过10万亿元，刷新历史最高纪录。各类基金产品的业绩则稳步增长，各大类基金产品均在2017年上半年获得正收益。其中QDII型基金以7.22%的整体涨幅领跑行业。

三、财政部：资管产品按3%税率缴纳增值税

周五，财政部发布关于资管产品增值税有关问题的通知，规定资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。本通知自2018年1月1日起施行。

四、债券通“北向通”将于7月3日上线试运行

央行在官方 站发布《中国人民银行香港金融管理局联合公告》，公告称，债券通“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。“目前，‘北向通’相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展。”公告称。

好买观点

一、股票型基金投资策略

宏观面：全球PMI共振，中国经济短期平稳，PPI环比下降幅度略有收窄。2017年6月份官方制造业PMI指数为51.7%，高于上月0.5个百分点，已连续11个月处于扩张期。中国作为全球制造业重要一环，与主要经济体PMI共振回暖趋势不变。新订单指数近乎连续16个月处于扩张期，而新出口新订单指数和非制造业新订单指数也分别连续8个月和10个月处于荣枯线上，显示生产需求短期仍然平稳。6月原材料库存继续上升0.1个百分点而产成品库存指数延续下滑0.3百分点。主要原材料价格指数结束4个月下滑上升0.6个百分点至50.4%，暗示6月PPI环比或将下滑，6月PPI同比或将与上月接近。

政策面：财政部宣布资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。2018年1月1日起征。管理人可选择分别或汇总核算资管产品运营业务销售额和增值税应纳税额。此次新规，核心是解决了进项发票抵扣和分摊的问题。但是仍然没有回答一些细节问题，尤其是何为应税收入的部分细节问题。如对于持有到期的定义，对于保本理财的界定，资管产品和自营之间交易是否参考同业往来业务收入，等等。财政部再次推迟半年，直至2018年才实施，也是给自己预留了更多时间，进行这些细节问题的制定。

资金面：央行出于维护年中流动性平稳而投放的大量跨季资金，将在7月集中到期并回笼，这将引发市场流动性再度出现超预期的收紧。从规模上看，7月份到期资金规模达9175亿元，其中逆回购、MLF到期分别为5600亿元、3575亿元。在金融去杠杆取得阶段性成果的背景下，央行有望延续此前的“温和”态势，并适时对冲大规模到期资金，以维持当下“不紧不松”的货币政策。

情绪面：上周，偏股型基金整体上升0.34%，当前仓位58.47%。其中，股票型基金仓位上升0.34%，标准混合型基金上升0.64%，当前仓位分别为90.24%和53.13%。根据沪深交易所最新数据，上周两融余额缓慢上升，截止6月29日，两融余额达0.88万亿元。此外，上周股市交易量略微缩减，从数据层面来看，投资者情绪依然谨慎。

短期政策对市场情绪的提振带来的“蜜月期”或告一段落。成长股趋势性机会未到，短期更多提振的是估值，不是业绩预期，中期在PPI下行的通道中，消费股仍然具有相对优势。PMI与企业利润数据的略超预期意味着经济韧性较强，不会掣肘金融去杠杆的进程。六月下旬开始的资金面缓释带来了一些“抢跑”，但近两周央行的态度打消了流动性进一步边际宽松的预期。在当前时点，我们坚持判断绝对估值修复的吸引力正在被投资性价比逐步替代，可将持仓向均衡调整或适当降低仓位，减少单一风格暴露，但投资主线依然围绕“确定性”。短期驱动因素可关注国企改革、周期板块的中 行情、纳入MSCI的滞涨白马。在基金配置方面，建议投资者关注景顺长城核心竞争力、国泰成长优选、银华盛世精选、前海开源沪港深蓝绸、汇丰晋信大盘和中欧新蓝筹等。

二、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于168.8184，较前周上涨0.22%;中债国债总财富指数收于168.4213较前周上涨0.13%,中债金融债总财富指数收于170.5718,较前周上涨0.30%;中债企业债总财富指数收于163.4529，较前周上涨0.45%;中债短融总财富指数收于158.8993，较前周上涨0.17%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.460%,下行4.57个基点，十年期国债收益率为3.5683%，上行2.26个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行11.76个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行13.03个基点，10年期AAA级企业债收益率下行4.13个基点，分别为4.41%、4.45%和4.79%,一年期AA级企业债收益率下行21.76个基点，三年期AA级企业债收益率下行26.03个基点，10年期AA级企业债收益率下行4.13个基点，分别为4.77%、4.95%和5.59%。

资金面：2017年伊始至今，央行先后上调1年期MLF、各期限逆回购以及隔夜SLF操作利率。而公开市场利率和SLF操作利率上调标志中短期政策利率曲线的整体抬升，也体现央行抬升价格以应对信贷非标高增速、经济增长和通胀回升的政策意图。

央行公开市场连续六日暂停操作。当日净回笼1600亿元，为连续第八日净回笼资金。本周净回笼3300亿元，创逾四个半月单周新高，央行周五公告称，临近月末时点财政支出力度进一步加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平不开展公开市场操作。也确实看到银行间利率DR007一直在往下走，但非银利率GC007仍然处于较高水平，显示出部分机构资金仍处相对较紧的阶段。

经济：6月PMI为51.7，较上月提高0.7个百分点，为今年次高。新订单指数为53.1%，较上月高0.8个百分点,生产、新出口订单、原材料购进价格、建筑业订单均回升，表明内外需环境在逐步改善。6月原材料库存指数48.6%，较上月升0.1个百分点;产成品库存指数为46.3%，较上月降0.3个百分点，整体看来，补库存周期接近尾声。6月以来市场开始修正4月监管升级引发的过度悲观预期，未来经济大概率仍是L型区间震荡的，过度悲观或过度乐观均不大合理，重点需看边际变化带来拐点效应。

总体上来看，6月以来的利率修复行情的根本驱动因素源于央行持续的维稳资金面，带动市场对央行货币政策边际宽松的预期升温，推动短端利率下行，从而进一步带动长端利率下行，随着前期大量流动性的投放，为了平稳市场资金面，近期央行也在持续回笼流动性，已经连续一周停止公开市场操作，7月以后的资金到期压力也在不断加大，央行的态度对市场短期震荡的指引效果明显，基本面来看PMI的反弹带来了一定程度上悲观预期的修复，对债市情绪有所打压，短期出现趋势行情概率不大，但是目前的位置依然配置价值明显，随着利率曲线的修复，短端机会逐步显现出来。

三、QDII基金投资策略

上周国际方面，全球其他主要市场涨跌不一。美股方面，受科技板块大跌拖累，美国股市三大股指29日全线下挫，其中纳斯达克指数盘中一度大跌2.35%，至收盘跌幅收窄至1.44%，恐慌指数当天也大幅上涨14.06%。美国最近的经济数据却令人担忧，这将拖累未来美联储加息节奏以及特朗普一些政策的推荐，这也成为了接连创新高的美股市场的隐忧。但将当前科技股走势同2000年互联 泡沫时期相比，有些担忧过度。当时很多股票只是在炒“预期”，而现在科技股走势有很强基本面支撑，企业市盈率、现金流、盈利能力等主要指标均远好于2000年时同类公司。无论是美国的苹果、谷歌、亚马逊，还是中国的腾讯、阿里巴巴，这些科技领军企业业绩远未到拐点，近期科技股主要是技术调整需求，而不是基本面发生根本变化。从数据来看，上周标普500下跌0.61%，道琼斯工业指数下跌0.21%。综合来看，美国经济目前处于复苏中后期，无论特朗普的政策落实，还是美联储加息都需要夯实的经济基础。而在“后脱欧时期”，欧洲市场波动加剧，一方面欧洲经济基本面确实在复苏中，存在因前期政治风险而被低估的情况，而上周由于欧央行官员的鹰派言论提振了公债收益率和欧元，引发股市遭全面抛售，因股市得益於较低利率，且出口类股的卖压尤其重。上周欧洲50下跌2.18%。亚太市场上周涨跌不一，日经225上周下跌0.49%。而港股方面，恒生指数表现一般，上涨0.37%。展望未来，恒指将获益于国内经济转型导致的强者恒强的局面，而A股个股表现的分化将会加大。

综合而言，各大机构对于今年全球经济比较乐观。在经济复苏的背景下，加大权益类配置将更好地享受经济增长带来的财富收益。汇率方面，中长期人民币汇率的波动趋于稳定，上周美元兑离岸人民币大涨，为6.7796，逆周期调整因子效应显现。相对而言，看好港股和海外高收益债的投资机会，短期美股不必过分担忧，或继续创新高，但是配置性价比降低。尽管今年港股市场的涨幅已经超过15%，但是港股市场依然被低估，其低估值、高股息的特点依然会在今年追求确定性的行情中获益。而且随着国内经济转型，行业集中度将会更高，有利于行业龙头的盈利改善，而恒指权重股大多为国内行业龙头，所以港股将获益于国内经济企稳。在指数阶段性回调时可以逐步加仓。另外一方面，随着今年全球经济的小复苏，高收益债的违约状况将大大改善，其投资价值将会凸显。而美国纳指会阶段性受盈利支持继续走高，但估值已经处于历史高位，且需要警惕欧美政治风险带来的波动。建议投资者注重资产配置，可适当关注港股和海外高息债类产品。相关基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、大成纳斯达克100和南方亚洲美元债。

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