第一上海：予金山软件买入评级 维持目标价26港元

业绩表现超市场预期： 15年全年公司收入达到56.76亿元，同比增长69.4%，主要受来自于猎豹部分的强劲增势所推动(同比增长112.8%至35.62亿元)；经营利润同比增长5.5%至5.42亿元；受非经营性一次性损益和税项影响，剔除SBC后归属母公司利润同比下滑25.3%至7.25亿元。全年业绩表现超出市场一致预期。

游戏稳步贡献流水，手游或成催化剂： 四季度，游戏收入同比上升19.8%至4.15亿元，超过市场预期，主要为核心游戏剑侠系列驱动(同比增长40.1%至2.78亿元) ，反应了这款王牌产品的强大生命力。公司同时公布了16年3款重点手游的面世时间，其优质的IP内容和强大的发行渠道优势(腾讯和小米)将有望为游戏转型和增长进一步助力。

猎豹实现爆发式增长，将深耕产品和用户体验： 受益于公司持续的市场推广力度，四季度，猎豹收入同比增加89%至10.99亿元，连续四个季度的高速增长使得其全年收入扩张112.8%至35.62亿元，MAU达到6.35亿。16年，公司表示将放缓其市场扩张，转而增加产品细分和进一步提高用户黏性，我们认为这一策略调整将有助其利润得到更多释放。

All-in云成效初显，云服务迈入市场前列： 15年公司云业务依然处于前期投入和快速扩张阶段，收入增速同比达到300%，整体规模迈入市场前3名，游戏云和视频云进入市场前列，并逐渐铺展到政务云和医疗云。随着前期基础投入的稳定和规模效应的呈现，云业务亏损将有望在16年收窄，并于长期逐渐实现盈亏平衡。

维持目标价26港元 ，买入评级： 综上所述，考量到公司在游戏、广告和云等业务上的表现，我们维持公司目标价26港元，为16年调整后每股盈利25倍，相比较现股价有43.96%上升空间，买入评级。