金山软件：借信创东风，办公业务迎来新机遇

中金公司（601995）11月18日发布对金山软件的研 ，摘要如下：

3Q20收入基本符合我们及市场预期，归母净利润超市场预期

金山软件公布2020年三季度业绩：收入同比增长34%至14.0亿元，基本符合我们及市场预期；归母净利润6.7亿元，去年同期3,606万元，超出市场预期10%（基于云业务拆分后重述业绩），得益于费用控制优于预期。发展趋势游戏业务：环比增速放缓，新游戏发布推迟。三季度游戏业务收入同比增长19%，主要得益于旗舰游戏剑 3在新资料片带动下录得强劲增长；环比下降9%，主要由于游戏季节性因素影响，以及剑歌行表现不及预期。此外，受版 推迟、策略调整等因素影响，公司原计划于年内发布的卧龙吟等新游戏将推迟至明年。管理层表示，剑 3全年收入有望较2017年再创高峰，能够部分抵消新游戏延迟发布的影响。办公业务：授权业务如期提速，订阅业务保持高增。三季度办公业务收入同比增长59%。得益于政企项目陆续落地，软件授权业务增长提速。公司表示，今年前三季度公司信创业务市占率已逾93%，超出此前预期。本 告期内，公司成功完成北京数科 维基数责任有限公司（“数科 维”）的收购。我们预计，该收购有望在技术、产品、生态方面为办公业务进一步赋能，助其深化在政企和传统行业领域渗透。此外，得益于WPS公文写作、金山文档在线预览等办公自主创新产品的推出，以及直播带货等新兴市场推广及品牌宣传渠道的开辟，个人订阅业务保持高速增长。截止2020年9月末，月活跃用户数同比增长20%至4.57亿。公司表示，多款产品在9-10月期间月活跃用户已超过疫情期间高峰。我们预计，办公业务收入在全年有望录得45%同比增长。盈利预测与估值下调2020年收入预测3.5%，主要考虑新游戏延迟发布导致游戏业务增长乏力；维持2020年Non-GAAP归母净利润预测基本不变。维持2021年收入和Non-GAAP归母净利润预测基本不变。维持跑赢行业评级，我们将分部估值法从2020年切换至2021年，并上调目标价33%至60港元（对应51倍Non-GAAP市盈率），主要由办公及云业务稳健增长预期推动。公司目前交易于37倍2021年Non-GAAP市盈率，对应37%的上行空间。风险新业务及游戏发展不及预期。