中国软件—经营性现金流爆发式增长，2020年100亿收入目标

国盛证券发布投资研究 告，评级: 买入。

中国软件(600536)

事件：披露2019年年 ，公司实现营业收入58.20亿元，同比增长26.15%；实现归属于母公司净利润6183.47万元,同比减少47.45%。

经营性现金流爆发式增长，预收账款体现在手订单增长。公司2019年实现营业收入58.20亿元，同比增长26.15%，主要受益于信创业务市场规模扩大。实现归母净利润0.62亿元，同比下滑44.20%，主要由于公司加大项目投入，投资收益下降；实现经营性净现金流9.89亿元，同比增长648%，经营性净现金流的爆发式增长反映信创产业对公司的影响。同时2019年公司预收账款为5.21元，同比增长64.87%，也侧面反映了公司在手订单的快速增长。

操作系统产品收入高增，研发加大投入下仍保持高利润率。2019年中标软件实现收入1.52亿元，同比增长92.41%，实现利润0.66亿元，利润率为43.42%。银河麒麟2019年实现收入1.96亿元，同比增长216.13%，实现利润0.67亿元，利润率为34.18%。两个麒麟子公司共计实现收入3.47亿元，共计实现净利润1.33亿元，利润率为38%。2019年公司研发人员数量为4252人，相较2018年增加了912人；研发费用为11.63亿元，同比增长19.65%。我们认为，新增研发人员主要为操作系统产品的研发人员和信创集成的适配人员，操作系统产品在公司大幅扩张情况下，仍保持高利润率。

2020年100亿收入目标，信创产业趋势再确立。根据公司经营计划，公司计划2020年实现营业收入100亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内。以信创工程重大战略机遇为中心工作，以资本运作为支撑，推进操作系统整合后续的产品、市场发展，深耕重点行业和关键领域。信创产业化在重点行业和关键领域的行业趋势再确立。

维持“买入”评级。根据公司年 披露经营计划，我们预计公司2020-2022年收入分别为103.01/142.15/171.74亿，归母净利润分别为3.16/6.24/9.30亿，EBITDA分别为8.40/16.13/23.60亿。我们采用EV/（ebitda+研发费用）估值法，考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要，假设公司2020年研发费用达到14.89亿，维持“买入”评级。

风险提示：国产化技术迭代进程低于预期；政府对自主可控产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差风险。

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