辉立证券：前景向好 荐中国软件国际

大客户战略支撑持续增长

中软国际前五大客户包括华为、微软、腾讯、滙丰银行和交通银行，合共占公司总收入约四成。凭借大客户的业务扩张及中软于其中占据更大的市场占有率，我们预计公司将持续约20%的增长。其中，凭借最大外包服务供应商的地位，公司成功赢得华为3.97%股份的战略持股，该等更紧密联系有望令中软国际获得更多的华为外包业务份额，该份额已从2014年的40%升至2015年的 50%。而且，2015年华为对中软国际的外包人员平均 酬还提升了 10%，并加快了对公司的应付帐款偿还，彰显华为对公司的高度认可。

2015年，华为维持高速增长，营收大增35.3%至约600亿美元，根据指引，2016年更将增长36.3%至800亿美元。我们相信，中软国际将明显受惠于此等进程，其服务于大客户的能力亦有望提升公司的议价能力，进而改善盈利能力。同时，公司亦有望借助华为的全球企业客户资源，拓展到更多的行业领域(如云服务、工业4.0)及更多的海外市场(如印度)。

解放平台迅速扩张

公司的“解放 ”(Joint Force)平台于6月正式商用，其定位为IT服务业的淘宝，截至2016年1月底，平台注册工程师达8万人，相当于员工人数的3倍。而且，来自平台的流水总额在 2015年估计已经突破1亿元人民币，凸显迅速扩张之态势。

总体而言，平台采用云+众包模式，实现相关行业互联，有助于整合资源及提升效率。未来随着平台功能的逐步完善和高效推广，预期其收入贡献还将不断提升。而且，平台业务具有高毛利率的特点，亦有望提升公司的利润率水平。

市场认可提供较高安全边际

公司赢得大客户更多市场份额体现其于国内IT服务领域竞争力的不断提升，我们相信，公司将持续受惠于内地信息化、IT国产化、离岸IT 外包市场及云计算等新兴业务的强劲增长。另外，议价能力及平台效率的提升还将提升公司盈利能力，业绩高速成长可期。

而且，公司不断获得大型投资机构的认可，2015年上半年大额股权于3.68-3.93港元被承接，华为则于下半年以2.8港元战略入股，近期公司又成功向华融国际、Energetic Unity等发行本金额7,000万美元2019年到期可换股票据，可兑换新股占扩大后股本7.8%，所融资金不仅将改善财务状况，3港元的兑换价更进一步彰显了市场对公司的认可。我们给予公司对应2015年每股收益22倍估值，目标价为3.65港元，维持“买入”评级。(现价截至3月15日)

风险提示

市场竞争激烈拖累盈利能力下滑；人力成本上升过快。解放平台及云计算业务执行风险。