远光软件—被低估的高效益成长模式

申银万国发布投资研究 告，评级: 买入。

在 A 股主要软件公司中远光软件有最优的净资产收益率和净利润复合增长率的组合，而且公司的财务处理非常保守。作为一家处于成长阶段的行业应用软件开发商，公司的效率高，成长空间较大。

2010 年与国家电 签订的集团财务管控合同标志公司具备开发大型管理软件的能力。大型管理软件的进入壁垒极高，而且有持续的深化应用需求。“局部创新复制”机制使远光软件能够以低成本成长。

电力行业的信息化建设进入整合阶段，需要一体化的集团管控软件以及专业的软件开发商。

扩充软件产品线和发展电力行业内的新客户是迄今为止远光软件的成长路线，并购将成为新的成长动力。从产品线和客户维度分析，远光软件在 2015 年之前可实现的收入规模约为15亿元。

我们预计远光软件2012、2013 和2014年的收入分别为8.4、10.9 和14.1亿元，净利润分别为3.0、4.2和 5.7亿元，每股收益0.85、1.17 和 1.56元。

以净资产收益率和PEG衡量，远光软件被低估约40%。DCF模型显示远光软件的内在价值为每股26.08元。给予“买入”评级。

远光软件的客户集中度较高。单个客户的 IT 投资节奏变化可能导致公司的业绩大幅波动。发电集团的支付能力弱于电 公司，远光软件未来的现金流可能不如过往五年。