中国软件vs博思软件,信创龙头的成色

顺,不妄喜;

逆,不惶馁;

安,不奢逸;

危,不惊惧;

胸有惊雷而面如平湖者,

可拜上将军也。

史记的这段话,放在今天仍然适用,大白话翻译过来就是:

人有多大的度量,才能做多大的事儿

就如同当下的资本市场寒冬,撑的过去与撑不过去,必将是两种不同的结局,妄想买在最低点和卖在最高点,是完全不现实的,就比如现在拿着现金置身事外的人,未来就一定是市场赢家么?

未必

资本市场,很大程度上,比的是,谁活的更长,短期的运气与爆发力,说明不了太多

今儿的市场,医疗和信创应该是当仁不让的两大热点,也不亏小编这段时间连续写了7个系列的医疗板块的票,尤其昨天写的三诺生物,今儿收涨13cm, 给力,其他包括鱼跃医疗,可孚医疗,联影医疗,惠泰医疗,理邦仪器,尤其是大博医疗,基本都在5cm-10cm之间;医药板块也不错,乐普医疗,康泰生物,智飞生物以及药明康德等也都在5cm以上

信创板块,大面积涨停,小编之前写过得中孚信息和太极股份也在6cm以上,数字货币板块的宇信科技和广电运通也不错,宇信科技9cm,但可惜的是,虽然信创板块大面积涨停,小编大致扫了一眼,能写出来的还真不多,大部分公司的涨停都属于市场情绪使然吧,我们今儿就写写龙头股,中国软件和博思软件,看看是否名副其实

言归正传

01

认识中国软件和博思软件

中国软件,坐标北京, 2002年上市

公司作为中国电子控股下的大型高科技企业,承担着“服务智慧 会、保障 络安全”的责任和使命,发展至今已经成为国内著名的综合IT服务提供商,拥有包括操作系统等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主安全软件产业链。在政府、税务、金融、电力、应急、信访、能源、交通、水利、知识产权、工商、公安等国民经济重要领域服务上万家客户群体

公司的三大业务板块分别是:自主软件产品、行业解决方案和服务化业务

公司子公司麒麟软件加速产品迭代升级,更新发布银河麒麟桌面操作系统V10 SP1、银河麒麟高级服务器操作系统V10 SP2等操作系统产品,持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能

麒麟操作系统在桌面操作系统、服务器、移动端等领域持续升级,性能更加先进,适配性持续增强,已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外CPU。智能交通领域,数字调度、隧道应急、环境监控系统等自主研发产品应用至国内多条主要干线

营收权重而言, 自主软件产品营收占比15%, 毛利率73%; 行业解决方案营收占比2/3, 毛利率只有8.5%; 服务化业务营收占比2成,毛利率58%

看来是行业解决方案中的 信业务和数字化业务暂时拉了后腿,导致总体毛利率只有30%,自主软件和服务化业务毛利率还是挺高的

2021年研发投入18.5亿, 研发营收占比18%, 大大超过5%的优良线

博思软件,坐标福建省福州市, 2016年上市

公司主营业务为软件产品的开发、销售与服务,聚焦于财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、公共采购、智慧城市+数字乡村领域,助力政府创新城市治理新模式,助推产业数字化升级

在财政电子票据及非税收入领域,主要面向财政票据电子化管理、财政电子票据管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域,为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政票据电子化管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务

在政府智慧财政财务领域,主要是为政府客户提供财政预算管理业务一体化、财政大数据、财政及行政事业单位绩效信息化和咨询业务、行政事业单位预算管理一体化、行政事业单位财务内控及 销、财政及行政事业单位资产等软件产品和服务

在公共采购领域,以不断提升单位采购性价比为使命,为政府采购、高校采购和国企采购等相关单位提供采购管理、执行交易和信息服务于一体的电子化平台

在智慧城市和数字乡村领域,公司将缴费服务拓展到除政务服务外如公共交通、健康体育、文旅景点、校园教育、 区管理等公共服务领域,为各级政府实现数字城市赋能

根据国家工信部发布的《2021年软件和信息技术服务业统计公 》,2021年,我国软件和信息技术服务业运行态势良好,收入达94,994亿元,同比增长17.7%,两年复合增长率为15.5%。业务收入保持较快增长

营收权重方面, 软件开发与销售营收占比2成多, 毛利率高达88%; 技术服务营收占比7成, 毛利率62%; 硬件及耗材销售等占到营收的剩余1成左右

2021年研发投入2.4亿, 研发营收占比15%, 同样远超过5%的优良线

中国软件财 数据

2021年营收103亿, 过去5年营收复合增长率16%, 过去10年营收复合增长率14%, 10年涨了4倍的营收, 2021营收增长40%,2022H1营收增长37%, 乖乖,2021年以来开始爆发

毛利率而言, 2021年以前中位数为37%, 2021年毛利率30%, 大致是2019年以来毛利率下降了5-6个百分点

2021年自由现金流12.3亿, 创了年度历史记录,很有意思的一个现象是,2019年以来,毛利率是下来了,但自由现金流却上来了,主要还是营收增长比较迅猛吧

2021年底金融资产33亿, 金融负债10亿, 长期股权投资8亿,资本结构中规中矩

博思软件财 数据

2021年营收15.6亿, 过去5年营收复合增长率39%, 过去10年营收复合增长率32%, 10年涨了15.6倍的营收,也真是没谁了;2021营收增长38%,2022H1营收增长30%,持续井喷

毛利率而言, 2021年以前中位数为68%, 2021年毛利率65%, 毛利率保持的也还不错

2021年自由现金流3.6亿, 同样创了年度历史记录, 过去10年自由现金流全部为正, 挣钱杠杠的

2021年底金融资产9.4亿, 金融负债和长期股权投资各有7千万,总体不差钱

02

中国软件和博思软件估值

对于中国软件, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于博思软件, 我们以2020-2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下:

解读:

中国软件和博思软件,一个是中国软件行业的龙头,一个则是聚焦于政府领域的票据,采购及预算等方面的软件开发业务,都属于高研发投入的公司,对应的软件开发和技术服务毛利率也相对比较高,比如博思软件的软件开发业务毛利率高达88%,堪比茅台,技术服务部分两家公司都差不多,58%-62%

中国软件,应该说现在无论是资本市场的势头还是实际业绩的势头,都非常猛,虽然过往5年和10年的复合营收在15%左右,但2021年和2022H1的营收增长都接近40%,所以估值方面我们基于正常的2021年的自由现金流,假设未来10年的复合营收增速为20%的话,对应的估值为57元左右,离目前股价还差一个板,但小编个人倾向于应该不会止步于57元

鉴于2021和2022H1的营收增速,如果我们把中国软件未来10年的营收增速提升到30%,股价将达到108元左右,比2020年底的99元还高出10个百分点,25%的营收增速对应的则是80元附近

博思软件,跟往年比较,2021年的自由现金流有点偏高,谨慎起见,我们采用了2020-2021年拉平自由现金流的手段,同时基于过往5年、10年以及最近年份的营收增速,采用了相对较低的30%复合营收增速作为未来10年的营收增速预估,对应的估值达到30元附近,比2020年8月份的小高点23元还要高出20-30个百分点

博思软件的优势在于基数低,这个阶段的高营收增长率相对还可以成为一种现实

至于信创板块这两天的火热势头,原因之一就是近期下发的79 文新增了2023年量化要求,要求全面完成综合办公系统和重要基础设施替代。现在很多大型金融机构的执行率不足10%,后面肯定要追赶任务进度。所以,大会后预计将有信创的大规模招标

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孔东亮, CPA

2022/10/13

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