超图软件—深度研究 告：新一轮成长悄然开启

国元证券发布投资研究 告，评级: 买入。

超图软件(300036)

GIS 软件行业龙头，竞争优势明显

根据赛迪顾问的数据， 2015 年公司在国内 GIS 基础软件平台市场的占有率达到 32%，首次超越美国 ESRI 公司，成为行业龙头。在 GIS 软件产业链中，基础软件平台是地理信息软件产业链的技术制高点，是绝大部分 GIS应用解决方案的技术基础，公司竞争优势明显。SuperMap GIS 9D(2019)是公司研发的新一代 GIS 基础软件，实现并创新了“CCTB”，即：跨平台GIS 技术、云端一体化 GIS 技术、新一代三维 GIS 技术和大数据 GIS 技术。

GIS 市场规模庞大，公司成长空间广阔

根据智研咨询及前瞻产业研究院的数据， 2018 年我国 GIS 产业市场规模达到 7615.8 亿元，是 2013 年的三倍左右， “十三五”期间， CAGR 有望达到20%以上。根据赛迪顾问的数据，2015 年 GIS 软件市场规模约 162 亿元，其中基础软件平台市场规模为 7.59 亿元，应用软件及技术开发服务市场规模为 154.42 亿元。 根据赛迪顾问的数据， 国产 GIS 品牌的市场份额由 2008年的 37%提升至 2015 年的 49%， 国产替代趋势明显。 公司作为行业龙头，凭借高强度的研发投入，持续引领行业发展，市场份额有望进一步提升。

自然资源统一确权登记、国土空间规划等新需求助推公司新一轮成长

今年 7 月，自然资源部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》，在国家不动产登记信息管理基础平台上，开发全国统一的自然资源登记信息系统，实现自然资源确权登记信息的统一管理。同月，自然资源部信息中心《自然资源确权登记信息系统建设项目》招标，公司以 485 万元中标。今年 1 月，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，系统建设需求有望释放。6 月，公司以 493 万元中标柳州市国土空间规划监测评估预警管理系统建设项目。

投资建议与盈利预测

公司是国内 GIS 软件行业龙头，随着自然资源统一确权登记、国土空间规划等新需求的不断释放，有望迎来新一轮成长。预计 2019-2021 年营业收入为 18.58、23.50、29.53 亿元，归母净利润为 2.10、2.74、3.57 亿元，对应 PE 为 38.14、29.29、22.48 倍。考虑到行业估值水平、过去三年 PE主要运行在 30-50 倍之间、经营性现金流情况、预期未来三年归母净利润CAGR 为 28.66%等因素， 我们给 2019 年 45 倍的目标 PE，目标价为 21.15元，目前为 17.85 元，有约 18.49%的空间，首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示

自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期；国土空间规划系统建设需求低于预期；不动产登记长尾需求低于预期；国产化替代进程低于预期等。

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