超图软件—机构变革压力逐渐减弱，静待下半年拐点出现

招商证券发布投资研究 告，评级: 强烈推荐。

超图软件(300036)

公司2019年上半年实现营业收入6.40亿元，同比增长15.63%；归母净利润4084.41万元，同比增长3.42%；扣非后净利润3226.56万元，同比下降0.42%；二季度公司实现营业收入4.23亿元，同比增长33.44%，净利润3318.17万元，同比增长24.15%。公司上半年经营活动产生现金流量净额-4.31亿元，同比下降26.19%；归属于上市公司股东净资产19.44亿元，同比增长0.45%。

机构变革压力逐渐减弱，二季度业绩明显好转。 告期内政府机构三定工作基本完成，机构改革已进入尾声，改革对公司业务的不利影响逐步消除，二季度公司业绩明显好转，营收、利润同比分别增长33.44%、24.15%，在第一季度业绩下滑的情况下上半年业绩基本与18年持平。我们认为行业拐点将出现在三季度末四季度初，公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长。

毛利率仍有改善空间。19年上半年公司综合毛利率54.44%，较去年同期下降4.46pct。 告期内公司营业成本2.91亿元，较上年同期增长28.20%，主要系人力成本、外包成本增加所致。截至 告期末，公司应收账款7.48亿元，同比增长48.65%，我们认为较大应收账款余额使公司营收增长短期承压，但机构变革拉长公司回款周期的影响正逐渐减弱，预计下半年公司营收增长有望提速，毛利率仍具备改善空间。

基础软件与应用软件均取得突破。 告期内，基础软件业务持续创新，从二维向三维升级，7月公司提案发布了S3M标准，加速推进BIM+GIS战略，打开了GIS应用新市场。同时，公司应用软件业务稳步发展，不动产登记长尾效应持续进行，自然资源统一确权登记与国土空间规划19年全面展开，目前公司已完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用，在国土空间规划领域，公司已建立了国土空间基础信息平台及规划检测评估预警管理系统。

国土三调持续释放，积极拓展行业领域及云板块。18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作，公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位，后续随订单和回款的推进，业绩将持续放量。此外，公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域，同时加大云服务及大数据产品的研发力度，这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。

维持“强烈推荐-A”评级。行业拐点即将出现，公司是地理信息软件龙头，预计2019-2021年净利润为1.90/2.56/3.38亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：1、应收账款坏账风险；2、国土三调市场规模低于预期。