中国软件—操作系统业务全年实现高利润，信创市场全面启动继续看好公司核心产品高速增长

中信建投发布投资研究 告，评级: 买入。

中国软件(600536)

1. 营收增长验证信创业务落地加速，归母利润同比下降较大主要是母公司层面投入较大亏损所致。 告期内，信创业务市场规模扩大，营业收入显著增长；公司持续加大重点工程项目的投入，成本增加， 归母净利润同比下降较大；母公司 2019 年营收23.87 亿元，同比增长 20.61%，净利润亏损 0.93 亿元，同比下降362.0%，主要原因是母公司投入较大，研发/销售/管理费用同比增加 1.15 亿元。 告期内，公司整体研发费用达到 11.63 亿元，同比增长 19.62%，研发收入比 19.98%，为应对信创市场爆发做好技术储备。

2. 子公司层面经营明显好转， 营收利润同比大幅增长。 告期内， 主要控参股公司实现收入 52.83 亿元， 不考虑个别公司股权变动已不再列入，较上年同期收入 33.69 亿元增长 56.84%； 实现净利润 2.81 亿元，归母利润 1.90 亿元， 较上年同期分别增长147.0%、 90.72%。

3. 国产操作系统业务营收翻倍增长， 净利润增长 9 倍，操作系统龙头地位得到验证。 告期内，公司控股的两大操作系统子公司中标软件和天津麒麟累计实现营收 3.47 亿元，较上年同期增长 146.71%；实现净利润 1.33 亿元，较上年同期增长 928.09%；操作系统业务整体净利率 38.33%，软件产品规模化销售带来的边际成本下降、高利润释放效应十分显著，公司国产操作系统龙头地位凸显。

4. 公司经营性现金流净额同比大幅增长，主要是预收款增长较多，当期未确认全部收入。 告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达到 9.89 亿元，较上年同期增长 648.22%。 主要原因是由于本期经营项目销售回款较好，预收款项较多所致， 告期内公司预收款项 5.21 亿元，同比增长 64.99%。

5. 公司 2020 年经营计划营收达到 100 亿元，体现对 2020 年信创市场和公司发展的信心。 公司计划 2019 年实现营业收入 60 亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内， 2019 年公司实际实现营业收入 58.20 亿元，利润总额 1.53 亿元，成本费用占收入的比例为 98.29%，基本实现了计划目标。 公司计划 2020 年实现营业收入 100 亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内。 随着 2020 年新基建推进和信创市场大规模落地，我们预计公司有望基本实现收入目标。

投资建议：

我们预测 2020 年信创市场规模同比将实现数倍增长，基于麒麟操作系统多年技术积累和应用案例成果， 预计公司在信创操作系统产品市场份额将持续领先，同时参股企业达梦数据库在 2019 年实现收入 2.72 亿元，净利润 0.57 亿元，预计 2020 年也将实现高速增长。在信创解决方案业务方面，公司 2019 年投入较大，主要是人员规模增长、软硬件适配和系统迁移工作量较大，经过 2019 年应用实践， 在 2020 年规模效应带动下也将实现利润释放。 看好公司尤其是操作系统为代表的软件产品未来三年高速成长。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 2.38、 5.47、 9.56 亿元，相应 EPS 分别为 0.48、 1.11、 1.93 元，对应当前股价 PE 分别为 156、 68、38 倍，公司作为国产操作系统软件龙头，稀缺性和高成长性显著，维持“买入”评级。

风险与提示： 疫情影响导致信创市场推进不及预期、 母公司行业解决方案业务毛利率不及预期

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