全球资产波动率加剧，尤其早前大摩开口降级的亚洲硬件科技股。就连比特币都在一天内，先一口气升穿10,000和11,000美元关口，然后急跌两成，但后来又能够反弹至10,000美元以上。
由高位计，三星已调整一成，海力士13%，连香港上市的瑞声（2018）都一样跌了13%。这个科技股调整浪更已波及FAANG（facebook、Apple、Amazon、Netflix和Google）和BAT（阿里巴巴、腾讯和百度）等全球科技股龙头，连腾讯都跌近7%。这次调整快而狠，按大摩计算，周三美国科技股调整的幅度接近5个标准偏差（Standard Deviation），我不清楚他们的计算方法，但感觉上有点夸张，5个SD的意思是一件每4000多年才应该发生一次的事情！如果科技股的调整速度真的是那么罕有，那么我觉得更神奇的是道指继续创新高，已逼近24,000点！这证明美股实力的深度（deep bench），资金可在多个极具实力的不同板块轮动。在这方面，中国跟美国的距离仍很远。
港股必须调整有利维持健康慢牛
近两周我已多次提醒大家要小心市场的一些变化。首先是中国推出规范资管新政策，更传将收紧微贷款监管，这些对长期资本市场发展都是好事，但亦在短期内推高长债息率，导致债券价格下跌，10年债利率升穿4厘的重要心理关口。结果本已升得有点过分的开始下跌，上证指数从3400点回落至3300点边缘。最见到的是本已几乎变身为疯牛的港股，都能够悬崖勒马，恒指冲穿30,000点后，亦已回落近千点。总括来说，我认为长痛不如短痛，这次调整既是必须的，亦接近无可避免，最重要一点是有助维持健康慢牛局面，希望牛市能够再延续最少两三年。
展望明年部署，让我分析一下几个重要市场和板块的值博率。首先从估值和资金流走势来看，我认为明年港股表现仍将不俗，大概率仍将跑赢A股和美股。我维持一年半至两年内恒指升至40,000点的预测。下一个中途站将是升破32,000点的历史高位，我希望不要太早发生，最理想是明年中或下半年才发生就更佳。但如要拖那么久才能升至32,000点，那么就需要这次调整再深和再长一点。技术上，29,000点附近有5000张牛证，先把这批杀掉比较合理，需否更深调整就要再看当时情况。另外，近期中证监似乎拖慢港股基金的审批和指引新产品降低港股比例，似乎是想稍为减慢流入港股的速度。
在板块上，我仍然最有信心把重仓放在银行股，首选是内银，但连某些美国甚至乎欧洲和其他地区的银行都值得留意。全球经济仍有不错的增长，容许美国以至其他央行开始加息（韩国也开始）或收紧货币政策，对银行业务和盈利非常有利。我预计建行（0939）、工行（1398）等的派息加股价上升，明年可带来20%至25%回 ，汇控（0005）可能也差不多（看好新主席杜嘉祺）。除此亦可小注放在管理优质但估值较高的招商银行（3968），和相反质量较差但估值非常廉宜的中行（3988）。
环球央行开始加息银行股首选内银
其他金融股尤其保险股也不错，值得投资。中国保险业务增长迅速，渗透率仍远低于成熟市场，亦受惠于加息和利率曲线变得更陡峭（跟美国有点相反）。我们仍然看好平保（2318）和正在研究其他同业，回 可能比银行更高，但确定性可能稍低一点。早前已讨论过一些对券商和资管业务的看法，基本经纪业务竞争激烈，佣金微薄，A股成交额亦并未显著上升。港股成交前景较佳，但本地券商规模太小较难投资，港交所估值有点贵。我非常看好资管行业长远发展，但选择目标太少，诺亚可留意但也不廉宜，看好中信证券旗下华夏资管，但相对整体业务占比较低，有人建议也可留意华泰证券（6886）。
除金融外，大家应该不会意外我长期仍然看好科技板块。软件方面，阿里和腾讯（0700）明年的盈利增长应能保持在三成以上，已非常厉害，唯一问题是P/E（市盈率）能否维持在现水平，还是有机会被压缩一点，再扩大的可能已很低。但明年值得留意的中国科技股数量有望增加，包括已成功回归A股的奇虎360（如再拉4个停板，周鸿祎或成首富），和日益壮大的新互联 势力。不要心邪，TMD这个缩写代表的是今日头条：美团和滴滴出行。如他们明年上市，必带来一番新气象。另外亦希望大疆（DJI）和小米都考虑早日上市。美国的科技股前景仍极佳，亚马逊、facebook等尤其不容忽视，增长迅速，facebook更快成为价值型股！
油价走势还看沙特王室斗争
近日最令人困惑的当然是硬件半导体股的前景。内存股如三星、美光和海力士等的P/E当然超低，如果现时确已是周期之顶，那么股价亦可能已见顶。大家都很清楚我的观点，毋须再冗叙。长期我绝对看好，但或需要好几个月才能证实这周期跟过去之不同，所以短期不用焦急加仓。
大摩当然把石油板块提升至OW（高配），我们也在关注，但暂时配资比重仍然有限。但感觉上WTI油价要冲破60美元不太容易。沙特王储已出了不少招，连老表都抓了一大堆，下次是否需要更激一点，索性把老爸都拿下来？反正早有传闻国王将退位给儿子，如成真油价肯定升穿60美元；如动用武力争位油价将更火爆，随时升到70美元以上！
（中环资产持有大摩、三星、facebook、亚马逊、苹果、腾讯、建行、工行、汇控、诺亚、中信证券、美光的财务权益）
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