中国软件、茅台接连暴跌，A股怎么了？

市场分析

这两天A股有点疲。

周二晚上两个重磅消息，一个“取消合格境外投资者投资额度限制”，另一个“资本市场改革12条任务”，都没能让市场走出一根阳线。

很多人会这么解释：这两个消息都偏中长期，对市场短期影响有限。

其实，感受过强势市场的朋友应该知道，如果市场情绪真的很亢奋，芝麻点大的事，都会被当做大利好爆炒。今天见利好不涨，只能说市场短期有点涨不动了。

近期的市场，和今年6月10日到7月2日市场很像。那轮行情有几个关键节点：

1.6月19日，指数跳空大涨，理由是隔夜中美通电话，局势缓和。

2.7月1日，指数同样跳空大涨，G20峰会，川建国服软，局势正式缓和。

对应指数如下图：

但是，7月1日大涨后，市场随即出现调整。为什么？因为后面没有什么超预期的利好消息了。我们此前说过，市场的波动是基于预期的，如果没有潜在利好了，市场就会选择向下。

反观我们这两天也有类似情况：

1.9月5日，指数跳空大涨，隔夜国常会要求落实及时运用普遍降准和定向降准工具。

2.9月9日本周一，指数跳空大涨，降准实锤落地。

相比上波行情，我们当下有利好居然都不涨，力度实在弱。

不过，盘后又有重磅消息，8月 融数据出炉，8月 融19800亿超预期，环比7月份接近翻倍。从数据来看，企业贷款大幅增长，这是好现象，对后市经济企稳比较有利。因为企业拿到贷款后，会去投资，这样有利于经济企稳。

如果周四在这个利好消息下，指数依然涨不动，那么表明市场攻击潜力确实不足。

盘面来看，昨天中国软件暴跌，带动科技股回调。今天茅台、五粮液暴跌，带动消费股回落。

不过擒牛 认为，不管一批价如何波动，茅台当下出厂价969元，经销商以这个价格拿到货，再以一批价卖出，到手的就是实实在在的利润。茅台当下依然供不应求，利润完全不会受影响。也就是说，这个新闻，对茅台这家公司完全没影响。

今天的下跌，大概率是市场整体向上的买力不足，在新闻的诱导下，赚的盆满钵满的资金集体出逃，股价短期供需不平衡，价格出现回落。

所以，当下龙头股先后回落，也表明短线指数有回调压力。

以上是短期分析，中期来看，指数总体处于低位，从大格局角度，市场整体是机会大于风险，趁着指数的横盘或回落，投资者可以关注一些低估值的，或者没启动的品种。

公司解读

智飞生物：被低估的疫苗龙头，市值长期看2000亿

2017年5月，默沙东4价HPV（宫颈癌）疫苗在国内获批。市场认识智飞生物，更多是因为公司代理默沙东HPV疫苗。实际上，智飞生物不仅仅是一家疫苗销售公司，更是一家着强大的疫苗研发能力的公司，后续公司自己研发的重磅疫苗产品较多。

西南证券分析师认为公司当前市值，被严重低估，即将获批的微卡+EC也存在较大预期差。疫苗行业进入黄金阶段，公司作为绝对龙头长期市值有望突破2000亿。

HPV疫苗高速增长

目前我国正在迎来二类苗发展的黄金期，由于疫苗领域新品种的创新速度远低于药品，疫苗品种上市后的现金流具有更加稳定性和可预测性。许多疫苗目前无国外企业竞争，这种情形在创新药领域是非常难以发生的。由于我国人口基数大，同一疫苗品种，在定价差距不是非常大的前提下，最大的市场就在我国。

宫颈癌是致死率仅次于卵巢癌的女性生殖道恶性肿瘤，我国妇女患宫颈癌的比例为15/10万，是仅次于智利的全球第二大宫颈癌高发国家。并不是感染了HPV 就一定会发展成宫颈癌，超过80%的HPV感染8个月内会自然清除，HPV 有100多种亚型，只有高危型 HPV 的持续感染，才会进展为恶性病变。

HPV 16 和 18 是最主要的高危型 HPV，70％的宫颈癌都是由这两型HPV导致的，31、33、45、52与58等其他高危亚型可导致另外20%左右的宫颈癌。另外，6、11低危亚型主要与肛门癌与生殖器疣相关。只要预防高危型HPV的持续感染，就能很大程度上预防宫颈癌。

HPV疫苗2价针对16/18型，与4价针对6/11/16/18型，9价针对6/11/16/18/31/33/45/52/58型，HPV疫苗分别对70%、92%左右的宫颈癌有显著预防效果，另外4价与9价HPV疫苗由于覆盖6、11两个低危亚型可以预防男性与女性的肛门癌以及生殖器疣。

考虑到大部分女性倾向于接种4价和9价，对应女性人数在2.9亿人。截至目前，我国HPV疫苗批签发累计数量（2017年~2019年6月）仅1114万支，对应371万人，占适龄女性人数仅不到1.3%。目前，我国各地都出现了HPV疫苗供不应求的局面，部分地区预约排队长达半年以上，深圳地区甚至出现了摇 预约的情形。

当前由于HPV疫苗接种供不应求，并不需要销售和推广。2022年以后，HPV疫苗的销售有望进一步创新高，主要是各地医保政策有望进一步出台覆盖HPV疫苗，而且有些企业将注射HPV疫苗作为员工福利。分析师预计公司代理的HPV疫苗销售峰值会出现在2023年。

员工杠杆持股

截至7月30 日，公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和二级市场竞价交易的购买方式累计买入公司股票1615 万股，完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定。

通过放杠杆的方式，实现员工持股计划彰显信心，公司7亿元（1:1放杠杆）员工持股计划，直接通过市价买入。

参加对象为公司及下属子公司核心骨干员工，总人数不超过 800 人，其中董监高合计13 人，认购份额占比不超过 29.43%，其余员工认购份额占比不超过 70.57%。本次员工持股计划股票购买的完成能够实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。

严重低估的后续产品

因为代理的默沙东HPV疫苗吸引了市场大部分投资者关注度，反而忽略了公司很多其他方面的价值，一方面，公司有望即将获批的微卡（母牛分枝杆菌疫苗）+EC诊断试剂，有望在国家重大政策驱动下，实现快速放量并超出市场预期，2023年销售收入有望突破20亿元。

另一方面，公司在研管线是所有疫苗企业中最丰富的，有望于2022年和2025年先后迎来两次自主品种获批高峰，不仅能够抵御HPV疫苗达峰后收入下降带来的影响，而且能够推动公司收入和净利润持续创新高，分析师预计，公司2026年收入和净利润有望达到371亿和148亿元，对应长期市值有望突破2000亿元。

分析师预计2019~2025年，公司将有15个重磅品种陆续批准上市，其中：15价肺炎球菌结合疫苗具有50亿元销售潜力；四价诺如病毒疫苗具有40亿元销售潜力；母牛分枝杆菌疫苗、二倍体狂苗+冻干狂疫（Vero细胞）、四价流脑结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、EV71肠道病毒疫苗+双价手足口病疫苗均具有20~30亿元销售潜力；四价流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗具有5~10亿元销售潜力。长期看，公司还有AC-Hib-百白破六联苗、ACYW135-Hib-百白破八联苗等重磅多联苗品种在研。

考虑到重磅疫苗放量速度极快，预计到2024年，公司自有品种收入110亿元，占比达到49%，自有品种的利润占比有望达到71%。因此，分析师西南证券认为公司将呈现出业绩与估值双重提升的态势。

（上图由中信建投证券研究所制定）

西南证券分析师认为，公司不仅是几家疫苗上市公司中估值最低的，也是在研管线中重磅产品最多、价值最大的公司，公司价值处于低估状态。

风险提示：新产品获批进度低于预期的风险；现有产品销售低于预期的风险；新产品上市后销售低于预期；个别品种不能如期获批的风险；与默沙东合作关系终止的风险。