@金山办公@金山软件
“肝”，最近从B站学来的游戏词汇，本意是熬夜玩游戏。1996年，雷军领导开发西山居第一款游戏《中关村启示录》，从项目立项到发售没用多少时间，被形容为很“肝”，就是拼命。
一、金山可能是国内最好的SAAS（指的是订阅）
1）竞争格局好
先看下WPS的历史：
1988年，24岁的求伯君应邀加入香港金山公司。求伯君在1988年5月到1989年9月，几乎没有出过自己的卧室，期间他三次因肝炎住进病房，但还是坚持写完了十几万行的WPS。
1989年，金山发布了WPS1.0和金山汉卡，垄断了文字处理软件市场，市占率高达90%，求伯君不愧是中国第一程序员！
1996年，金山同意与微软分享格式（太太太天真？！），被微软轻松挤掉，几乎销声匿迹。
之后推出的盘古失败。
求伯君拒绝微软70万年薪，以个人身份投资金山软件400万，但WPS 97在office 97面前再次惨败。98年时任总经理的雷军说，WPS在97年彻底死了一回。
在电视节目中，雷军这样形容这段往事，原来做的好好的，家里来了外人把地盘全都抢走了，老家被人端了，金山想再抢回来。
雷军说，我们发现最严重的问题是，我们都是技术爱好者，做的都是自己的产品，不是市场的产品。为了找到问题所在，雷军站了90天店面，每天从开门到关门，帮店员卖东西，去了解用户、市场的需求，他认为大学期间当当促销员很重要。
2002年，雷军建议把WPS全部推倒重写，全面兼容office，发布WPS 2002，突破微软格式壁垒。
2003年10月，金山账上只有3000万，科技部863给了800万现金，下决心重写WPS，3800万赌了一把，第一个版本是WPS 2005，如下图，赌成了。
2007年，金山软件在香港交易所上市。在节目中，主持人问到，有人认为金山靠 游上市是国产软件的悲哀，你同意吗，雷军坦然讲到这的确反映了通用软件的现状。
2013年，WPS推出会员服务。
2019年，金山办公成功在科创板上市，市值600多亿。总月活3.82亿，付费用户月活达到569.9万。
这是一个怎样的生意？
金山的发展历程是与微软抗争的历程，几年时间“肝”出来的产品可能不被市场接受，管理层要自我反省，要去站店面。早期WPS是财务负担，需要办公+游戏双轮驱动才能最终上市，上市过程历时8年，在这期间要不断给员工画大饼、安抚人心。还要被说是抄袭，当然这样说别人的人自己也做不出来。
还有没有企业愿意、能够这样持续的投入（很“肝”的去干这件事）？有机会去做这样的投入？
答案体现在市占率上：
截至 2019 年 3 月底，《财富》杂志披露的世界 500 强中的 120 家中国企业，公司已服务 69 家，比例达 57.50%；国内 96 家央企中，公司所服务的客户已达 82 家，比例达 85.41%；特别在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，在 12 家全国性股份制商业银行中，公司所服务的客户已达 11 家，比例达 91.67%。
根据中国基础办公软件用户规模及公司注册用户数量统计，2016年至2018年，公司WPS Office办公软件用户占国内办公市场用户总规模的27.81%、38.40%及42.75%，呈不断上升趋势。
WPS可能比SAAS其他龙头用友、广联达竞争格局都要好。
2）行业空间足够
第一方面，粗略的算，到19年3季度，总月活3.8亿，每个人每年愿意付费30，就是100亿空间，后续会讲，付费用户渗透率提升、ARPU值提升是公司业绩增长最主要的因素。
第二方面，对比微软：
2016年3月，微软在开发者大会公布Office全球用户数超过12亿，2019年3月，微软Office 365订阅用户数超过2.14亿（商业版1.80亿，消费者端3420万）。到19年9月，WPS总月活3.82亿，付费用户月活达到569.9万。
微软2018年Office的总收入约1982亿人民币，金山办公7.48亿人民币，是微软Office体量的0.377%。SaaS模式的微软Office365增速在40%以上，而金山办公订阅模式的收入增速都保持在100%以上。
在收入、总用户、付费用户等方面与微软差距巨大，这也意味着空间巨大，体量小但是增速快。
第三方面，安全可控的角度，根据统计局数据，2015年全国党政机关公务员超过700 余万人，事业单位编制人员3100 余万人、中央企业员工200余万人，总数合计约5000万人。按照截止2022年，2000w台替换电脑测算，320元/年/台，会释放60.8亿市场空间。
二、你会为金山WPS付费吗？
金山业务分为授权、订阅、广告，大概三分天下，详情请阅读招股书。17、18年授权、广告增速在百分之二十多，增速最快的是订阅这块儿。
办公服务订阅业务收入2016-2018年度平均复合增长率为147.45%，其中机构客户订阅收入平均复合增长率为20.33%，同期个人客户订阅收入2016-2018年度平均复合增长率为176.65%。再看下订阅里面，18年机构客户仅有2530万，大头在个人客户订阅。
会员主要分为WPS会员（含超级会员）、稻壳会员。WPS会员注重办公软件功能型服务，如文档转换、文档修复、文档美化、会员皮肤等；稻壳会员则可以下载稻壳儿模板，简历、 告等等比较实用；超级会员可以享受以上两种会员服务。
价格方面，个人客户WPS会员、稻壳会员价格分别为每月15元（超级会员为30元）、20元。包年的话更便宜，超级会员包年179。
笔者觉得自己大概率是会为金山付费的。
笔者是工科生，上学期间也多次帮文科朋友装电脑系统，某同学学校的电脑维修店装一次系统就要2、30元，让我觉得很不可思议。
付费习惯在逐渐养成。爱奇艺在2019年6月22日付费用户数超过1亿，相信大家或多或少在各大视频 站都会充个会员，也包括笔者。另外，为工作软件付费比为娱乐软件付费会不会更容易说服自己？
不算很贵。超级会员包年179元，几个盒饭钱。视频 站、英超全赛季的也是几百块。
2019 年 3 月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过 3.28 亿，其中WPS Office 桌面版月度活跃用户数超过 1.32 亿。
而根据金山软件3季 ，截止3季度末，MAU达到3.82亿。
2019年3月，公司付费用户月活为569.90万，粗略看付费率不到2%，付费率的提升会极大推动公司业绩增长。这在财 中，体现的很明显，个人客户订阅收入2016-2018年度平均复合增长率为176.65%，远高于其他。
三、盈利前景
1、事实：
先从WPS和稻壳会员看ARPU值趋势：
WPS会员人数由2016年度的约99万人增长至2018年度的约575万人、稻壳会员人数由2016年度的约106万人增长至2018年度的约357万人。再结合下表中的收入，得到WPS会员ARPU由2016年度的约28增长至2018年的40，CAGR 19.7%。稻壳会员ARPU由2016年度的约17增长至2018年度的约29，CAGR 31%。
两者的付费用户转化率都在提升，但都很低，都不到1%，空间广阔啊。
其他业务，办公软件产品使用授权，17、18年增长率分别为21%、25%。
互联 广告推广服务，17、18年增长率分别为22%、29%。
2、假设：
假设办公软件产品使用授权、互联 广告推广服务分别保持以前年度的增速，重点在于对个人客户订阅的假设。
18年个人客户订阅收入3.69亿，付费用户数481万，ARPU=收入/用户数=77，总月活3.1亿，付费渗透率1.6%。假设ARPU每年以WPS会员ARPU 19.7%的增速增长（参照WPS会员ARPU值，没有很激进），付费渗透率每年增长0.5%，这样，由收入=ARPU*付费用户数就能得到个人客户订阅的收入。
加总三项业务得到总收入，净利率取近几年均值27%。
3、结果
20、21年收入预计25.8、38.4亿，利润6.9亿、10.22亿。
四、市场预期，以及怎么看估值
参考一下一致预期：
再悲观点的，从 告中读到外资对金山软件的看法，当前海外资本市场给予金山办公只有不到100 亿市值的估值，利润方面，海外资本市场预计金山办公2020 年利润水平只有4.0 亿左右，估值方面只给予金山办公对应15XPE。
美股SAAS公司估值区间在8-16倍PS。金山业务中可以按PS估值的业务是SAAS模式的订阅业务，其他业务，可以参照A股可比公司PE乘以相应的净利润，分部加总得到目标市值。在这里简单算一下，用16倍PS乘以总收入估一个市值上限，20年是25.8*16=413亿,21年为614亿.
当下上科创板的企业如果没有一点高估可能不是好公司，估值本身包含了对未来的预期，该包含多少仁者见仁、智者见智。即使如外资这么悲观，假以时日，金山拥有匹配市值的利润可能只是时间问题。
做成长股投资，管理层很重要，可能大家要凭信仰持股，你对什么股票有信仰？哈哈，如果是茅台的话，恭喜你赚翻了。
笔者不持有金山软件，只是最近关注他比较多。
声明：本站部分文章及图片源自用户投稿，如本站任何资料有侵权请您尽早请联系jinwei@zod.com.cn进行处理,非常感谢！