投资｜36.同花顺-互联 金融证券的黑马，能否颠覆传统券商

公司是国内领先的互联 金融信息服务提供商，也是最大的 上证券交易系统供应商之一。公司深耕金融信息服务行业近三十年，在产品、客户、商业模式、品牌、技术、数据等方面具有独特而明显的优势。

告期内，公司实现营业总收入3,509,864,834.40元，同比增加23.43%；实现归属上市公司股东的净利润1,911,204,641.07元，同比增加10.86%。

一、简易资产负债表

资产		负债
类现金	72	有息负债	0
经营资产	0.84	经营性负债20	应付5
生产资产11	固定4		合同10
	在建3.62
投资资产	0.02	所有者权益	64
合计	85	共计	85

生产资产占总资产比重为12%，净利润占生产类资产为172%；类现金覆盖有息负债；应收占总资产比重为0.4%；有息负债占总资产0%。

二、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由71亿增至85亿，增量为14亿；所有者权益由52亿增至64亿，增量为12亿；负债由19亿增至为20亿，增加1亿（合同负债多了1亿）。

从总资产增量为14亿，我们可以大概拆分几个部分：①货币多了11亿；②在建资产多了2亿；

货币分析：

基本为银行存款，限制性货币不多。

合同负债分析：

从9.43亿增加至10.43亿，预收款持续增多，体现良好态势。

其他应付款分析：

大部分是正常的代理买卖基金款项。

三、负债情况

无有息负债，应付账款总计5亿，共占类现金6%,能覆盖。

四、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等

	2021	2020
毛利率	91%	91%
营利率	59%	63%
净利润含金量	110%	117%
费用占毛利润	40%	39%
存货周转率	–	–
应收周转率	83	88

五、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等

净现金流量为21亿，销售商品、提供劳务收到的现金为37亿，营收为35亿，增值税所约为13%，所以应该收到现金为39亿左右，实际回收占94%。

购买固投、无形、长期支付等为2.36亿，自由现金流量约为18.62亿。现金流量表类型为“+–”属于奶牛类型。

六、净资产回 率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）

	2021	2020
净资产收益率	29%	33%
净利润率	54%	60%
总资产周转率	0.45	0.46
杠杆系数	1.37	1.31

七、整体企业情况概况

加权ROE每年平均能达20%以上。毛利率相当优秀。有没有息负债，都是经营性负债。

5年净利润累计为60亿。周期性比较明显。

五年累计65亿，占净利润108%，净利润含金量良好。

八、主要会计数据和财务指标

营收增速比净利润增速多很多，经营现金流表现良好。

九、 告期内公司所处行业情况

根据工信部统计数据显示，2021年我国软件和信息技术服务收入为94,994 亿元，同比增长17.7%，实现利润总额11,875亿元，同比增长7.6%。

中国证券登记结算有限责任公司发布的统计月 显示，截至2021年12月底，证券投资者数达到197,408,500户，较2020年12月底增长11.04%，其中自然人投资者196,939,100户。

十、 告期内公司从事的主要业务

（一）公司主营业务及经营情况

公司是国内领先的互联 金融信息服务提供商，产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、公募基金、私募基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等机构客户，以及广大个人投资者。公司主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易等服务。同时公司已构建同花顺AI开放平台，可面向客户提供智能语音、智能客服、智能金融问答、智能投顾、智能质检机、会议转写系统、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，可为银行、证券、保险、基金、私募、高校、政府等行业提供智能化解决方案。当前同花顺AI产品及服务正在积极拓展至生活、医疗、教育等更多领域。

1、坚持自主研发创新，推进产品优化升级

告期内公司继续坚持自主研发，对金融科技产品进行创新升级，提高核心竞争力，加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互等关键技术应用的研究开发投入，进一步提高公司的技术优势。目前公司新一代行情交易系统、金融信息服务终端、智能投顾、数字营销服务等产品在行业内具有较强的竞争优势，可为客户提供优质的产品体验。

2、立足同花顺AI开放平台，积极开拓人工智能应用场景

同花顺AI开放平台，可面向客户提供数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等40余项人工智能产品及服务，应用于证券、基金、银行、保险、运营商、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业，公司自主研发的智能客服机器人已应用于多家大中型证券公司及基金公司，公司将继续保持人工智能技术研发投入，在多个领域探索新的盈利增长点。

3、加大建设互联 泛金融智能服务平台

截至2021年12月31日，“爱基金”平台接入基金公司及证券公司171家，代销基金产品及资管产品14,322支。

十一、核心竞争力分析

1、产品优势

公司拥有完整的产品及服务体系，提供产品和服务内容主要包括：为机构客户提供 上交易软件及系统维护，金融数据、智能推广等产品及服务；为个人投资者提供金融资讯和信息服务、投资理财分析工具、理财产品交易服务、投资 区交流服务等。

2、客户资源

公司现有业务平台覆盖了证券市场中不同类型的客户群体。机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖 了国内90％以上的证券公司，此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至2021年12月31日，同花顺金融服务 注册用户约59,039万人；每日使用同花顺 上行情免费客户端的人数平均约为1,445万人，每周活跃用户数约为1,916万人。

3、技术优势

公司十分重视创新与技术研发，每年研发经费投入占公司总收入都在15%以上，同时积极与国内外知名院校开展产、学、研等合作，建立各类研发平台。

截至2021年12月31日，公司已累计获得自主研发的软件著作权365项，非专利技术137项，形成了明显的技术领先优势

十二、主营业务分析

1.公司的电信增值业务是指通过互联 平台为用户提供专业、及时、准确的金融信息及资讯服务。

2. 告期内广告及互联 业务推广服务较去年增加 53.64%，主要是由于公司用户活跃度增加，相应广告及推广业务增加所致。

3. 告期内基金销售及其他交易手续费较去年减少 35.30%，主要是由于虽然公司基金代销业务收入同比增长72.94%，但公司业务战略调整，其他业务代销手续费减少所致。

营业成本构成

说明：信息费及托管费比去年增加 30.56%，主要系增值电信业务有所增长，相应支付给交易所的信息费等增加所致；支付手续费及其他比去年增加 24.15%，主要系基金代销业务增长迅速，相应支付给银行的手续费增加所致。

费用

大头是薪酬，研发费用中的薪酬占大头。

研发投入

研发占营收收入的比例达20%以上，相当大了在别的行业来说。

十三、可能面对的风险

（1）行业需求减少的风险

公司专业从事互联 金融信息服务，市场需求与证券市场的景气度紧密相关。国内经济增速的减缓、国际经济发展形势的不明朗等宏观经济因素均有可能导致证券市场不景气。若证券市场出现中长期低迷，市场交投不活跃，投资者对互联 金融信息服务的需求下降，可能会导致公司产品销售收入下滑，从而可能使公司整体经营业绩下滑。

（2）行业竞争日趋激烈风险

尽管互联 金融信息服务业目前发展态势良好，但从长期来看，行业仍然处于发展初期。当前，行业市场份额集中度不高，内部竞争激烈，竞争趋于复杂和严峻。激烈竞争的市场环境可能会带来产品价格下滑、服务质量要求提高、市场份额难以保持等风险

任职情况

易峥先生，52岁，中国国籍

本科学历，现任公司董事长兼总经理。1993年毕业于浙江大学电机工程系，为本公司创始人，1994年至今任杭州核新软件技术有限公司董事长兼总经理。

叶琼玖女士，68岁，中国国籍

高中学历，现任公司董事兼副总经理；2007年至今任浙江同花顺 络科技有限公司和杭州核新软件技术有限公司副董事长。

王进先生，50岁，中国国籍

本科学历，现任公司董事兼技术总监。1994年毕业于山东大学计算机科学系；1994-2000年在浙江大学学习；2000年开始任职于杭州核新软件技术有限公司；2007年至今任杭州核新软件技术有限公司监事；2011年至今任杭州同花顺数据开发有限公司和浙江同花顺基金销售有限公司监事。

十四、整体总结、估值

公司整个财务非常稳健，整个资产非常的轻，没有任何负债，典型的互联 金融企业，最重的资产就是几栋办公楼，剩下的全是轻资产。

总资产85亿其中80%以上都是现金，有息负债为零，经营性资产共计0.84亿,却能赚19亿的利润，预收款还有10亿多，百分之90的毛利润，净利润也有50%，既2022年利润保底都有5亿了。

现在唯一的问题就是金融是一个周期性行业，市场热门在成本固定的情况下收益就可以无限上限增长，市场冷淡收益就差，随着市场的周期波峰变化而变化。

估值：按照周期性的波动，企业总体趋势应该是螺旋向上，毕竟中国的金融市场的潜力还是可预见的将进一步扩大增长。10年平均的净利润为8.16亿，给予25倍市盈率为204亿，如果7折142亿买入可能会有比较好收益。