聚光科技研究 告：平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破

1 公司概况：平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破

公司发展历程：公司 2002 年成立，2011 年上市，是我国高端科学仪器龙 头企业。2006 年公司实验室研发团队组建，开始布局质谱、色谱、光谱等 核心分析技术平台研发；2011 年开始承接系列化国家任务，布局重大科学 仪器研发；2015 年成立谱育科技，加速重大科学仪器研发和产业化创新应 用。截至 2020 年，经过多年在高端科学仪器领域的持续研发投入，公司 已积累了 70 余项技术平台；三重四级杆、流式细胞仪等多个领域陆续填补 了国内空白。

公司重点研发产品色谱、光谱和质谱市场空间广阔且国产化率低。2020 年 我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约 142、107、67 亿元。2016- 2019 年发改委 200 万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占 比仅为 1.19%、光谱-色谱占比仅为 0.24%，国内亟待优秀的科学仪器企业 崛起。

高研发投入为公司业务发展筑牢根基。截至 2021 年半年 ，公司累计研 发投入高达 25 亿元。通过行业比较，在绝对值和研发费用率方面，聚光科 技遥遥领先。近年来，公司高端科学市场影响力不断提升。2019 年，公司 ICP-MS 在中国市场排名第四、国产品牌排名第一；经过八年研发，国家 科学仪器重大专项“三重四级杆”项目顺利结项，并成功推出中国第一款 三重四级杆液质 EXPEC 5210。2020 年，公司推出了国产首台电感耦合等 离子体三重四级杆质谱仪（ICP-TQMS），打破了国外企业在该市场的垄断； 随后又推出全球首款 EXPEC 5250 气相/液相色谱-三重四级杆质谱联用仪 （GC/LC-TQMS），解决了 2020 年药典颁布实施后需要同时采购 GCMS/MS 和 LC-MS/MS 两台设备的痛点。此外，公司在便携式 GC-MS 领域 2020 年国内市占率 53%，具有绝对领先优势。

技术沉淀打造平台型科学仪器公司：经过十余年的高研发投入及重大科学 仪器专项项目经验，公司目前已掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化 等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实验室分 析、现场化分析（便携、在线、移动）、自动化分析等一系列技术领先的产 品组合，在先进工业、生态环境、医疗诊断、生命科学、食品药品、应急 安全等领域为全球用户提供全方位、专用化的科学分析解决方案。公司持 续推动以技术创新实现分析检测及监测的现场化、自动化、智能化，是目 前国内技术平台最全面，国产化程度最高的质谱仪生产企业。

研发积累扎实，不断向高端市场拓展

高端科学仪器具有供给侧聚集行业集中度高、需求侧分层的特点，使得企 业业务发展必然经历从低端向高端拓展的过程。从环境监测、第三方检测、政 府监管、企业质控、产品研发到科技研究，科学仪器进入门槛不断提升。聚光 科技从工业过程分析起家，在环保行业获得了快速发展，近年来正向更高端领 域不断拓展。

起家在工业：2008 年公司工业过程分析系统实现收入 1.83 亿元，占 营收比重高达 51.6%；由于环境及实验室仪器后续快速发展，截至 2018 年，公司工业过程分析业务实现收入 2.85 亿元，占营收比重下 降为 7.4%。作为聚光科技的先驱业务板块，聚光深耕工业过程检测领 域二十余载，已成为该领域的领军企业。目前，公司过程分析产品已 从单一的激光产品发展到以光谱、色谱、质谱为技术平台的综合性产 品群，可为客户提供全流程的过程分析解决方案。随着人工智能、大 数据、云计算、工业互联 、物联 等技术不断发展，过程分析产品 从传统的分析检测终端演变为工业互联中最主要的智能感知终端，借 助云业务发展契机，将过程分析产品及业务管理从本地化、局域化转变为云端化、移动化，实现在线管理、 警云管理，实现服务的快速 响应、快速处臵，提升公司综合运营服务能力。

生命科学领域不断取得突破：公司 2020 年布局生命科学领域，成立杭 州谱聚医疗科技有限公司、杭州谱康医学科技有限公司；2021 年成立 杭州聚拓生物科技有限公司、杭州聚致生物科技有限公司，全面拓展 生命科学与诊断新赛道。

整体解决方案能力，构筑强大的差异化竞争实力：延续公司在环保领域为 客户提供“环境监测与信息化、环境大数据与决策服务、环境综合治理” 的技术研发、规划设计、建设实施、投资运营的“一站式”服务经验，在 高端科学仪器领域，公司结合丰富的产品矩阵，为客户提供一站式整体解 决方案，实现与国际巨头标准化产品的差异化竞争。目前公司推出的“全 自动实验室 4.0”，实现从制样、分样、称重、前处理、自动进样、分析、 表的全流程无人值守的自动化分析。预计，“全自动实验室 4.0”将在解 决临床质谱易用性和减少半导体检测污染源上发挥重要作用。

创始人及管理层介绍

公司实际控制人王健、姚纳新均为中组部海外高层及创业人才“千人 计划”，在技术研发、 会其他任职以及荣誉方面均有较高成就。

实际控制人王健先生为浙江大学光学仪器工程系光学仪器专业、美国 斯坦福大学机械工程系热科双博士。2002 年 6 月至 2010 年 1 月，历 任杭州电子科技大学研究员、半导体激光测量技术研究所所长等职务， 2002 年 1 月至 2015年 8 月，任聚光科技董事长、总工程师。曾两次 荣获“国家科学技术进步奖二等奖”（第一获奖人），并获国家级“新 世纪百千万人才工程”、浙江省特级专家（50 人之一）等荣誉。

实际控制人姚纳新先生为北京大学生物系学士、美国加州大学伯克利 分校分子生物系硕士学位、美国斯坦福大学 MBA。曾任阿里巴巴美国 公司负责人。2002 年至 2015 年，任聚光科技董事、总经理。曾获“第二届中国企业改革十大杰出 青年”、“中国节能减排功勋人物”等 荣誉。

总经理韩双来先生 2006 年毕业于天津大学获测试计量技术及仪器专业 硕士学位。2006 年 3 月至今历任聚光科技研发工程师、产品经理、产 品总监、实验室仪器事业部总经理、谱育科技总经理、集团总经理。 曾荣获 2009 年度国家科技进步二等奖（2/10）、2016 年度中国仪器仪 表学会科学技术奖一等奖等荣誉， 2021 年受聘为科技部重大仪器专项 专家组成员。

2 科学仪器具有广阔的行业纵深，强者恒强

科学仪器是国民经济高质量发展和基础科学创新的基础，在制药与生物医 学、食品安全、环境监测、半导体、石油化工等领域都扮演了非常重要的角色。 美国商务部数据显示，仪器仪表工业总产值只占工业总产值的 4%，但对国民 经济的影响达到 66%。根据 SDI 数据显示，2015 年，全球分析仪器市场规模 已经达 513.67 亿美元，中国占比 10%，同期中国 GDP 全球占比 15.4%。随着 中国经济迈向更高质量发展，科学仪器需求还将稳步提升。

科学仪器的商业模式特征：强者恒强

科学仪器行业具有广阔的行业纵深，需要长期耕耘：从核心零部件到仪器 整机生产、试剂耗材配套，再到通过多产品组合服务丰富的下游客户，最 后到后市场技术服务能力，科学仪器行业具有广阔的行业纵深，市场空间 广阔。与此同时，由于涉及核心零部件种类多，搭建稳定可控、具有产业 竞争优势的科学仪器研发、生产和服务体系，需要持续多年的高研发投入 和市场推广。极高的壁垒使得体系完善的科学仪器巨头具有优质的行业竞 争格局和较高的毛利率和净利率水平。

需求侧分层：高端科学仪器在定性和定量分析上的优秀性能，使其在各行 各业都扮演着重要的角色。同时，不同行业对于产品性能和标准要求上的 差异，使得需求侧表现出一定程度的分层。从环境监测与治理、第三方检测、政府监管、企业质控、产品研发到前沿科学研究，下游对产品性能的 要求不断提升。

强者恒强下，全球市场科学仪器行业集中度较高。海外企业在全球科学仪 器行业中长期处于领先地位。根据美国化学会 C&EN 发布 2018 年度全球 科学仪器品牌 TOP20 主要都是海外企业。其中，美国赛默飞（Thermo Fisher Scientific）2018 年仪器板块销售额达 63.3 亿美元，排名第一，是 第二名日本岛津公司的 3 倍，是第 20 名 Tecan 的 20 倍。

色谱、光谱和质谱是主要产品类别，市场体量大、国产化率低

科学仪器具体包括：质谱、核磁共振、电镜、色谱、光谱、显微镜、元素 分析仪、氨氮仪、碳硫仪、辐射仪、传感器、精密天平、电流仪等。

色谱、光谱和质谱是主要的定性、定量分析工具，市场体量大、国产化率 低：色谱和光谱分别擅长定量和定性分析；质谱得益于可以直接测量物质 原子量、分子量，在对灵敏度、精度有很高要求的定性、定量分析上具有 很大优势。2020 年我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约 142、107、67 亿元，其中 2016 年-2019 年发改委 200 万元以上科学仪器采购数据统计中， 质谱类国产设备占比仅为 1.19%、光谱-色谱占比仅为 0.24%，国内亟待优 秀的科学仪器企业崛起。

国内产业政策持续支持

顶层设计方面：科学仪器始终是我国五年发展规划中的重要板块，在“十 三五”和“十四五”期间，国务院陆续出台多项政策，包括但不限于《“十 三五”国家科技创新规划》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、 《仪器仪表行业“十三五”发展规划》、《中华人民共和国国民经济和 会 发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》等。

专项资金支持方面：为提高我国科学仪器设备的自主创新能力，支撑科技 创新，服务经济和 会发展，自科技部、财政部 2011 年首次启动“国家重 大科学仪器设备开发专项”以来，科技部、财政部、发改委、工信部、自 然科学基金等持续加大对科学仪器领域的政策支持力度。仅 2011 年专项经 费支持力度达 7.7 亿元。此后，一系列“国家重大科学仪器设备开发专项” 持续推出，成为助力国内科学仪器发展的重要力量。

3 谱育科技：公司高端仪器研发先头兵、业绩增长发动机

2006 年，公司开始组建实验室分析仪器研发团队，2015 年公司实验室分 析仪器研发部门主要骨干组建谱育科技。历经 16 年逐渐从核心技术研发阶段、 研制及产业化阶段、构筑高性价比优势阶段向科技创新引领阶段迈进，实现了 多款高端科学仪器的国产化替代。目前，公司在色谱、光谱和质谱等高端科学 仪器领域已经形成了丰富的技术平台和产品矩阵。

将“国家科学仪器重大专项”推向产业化

8 年持之以恒，三重四级杆实现国产化突破

2019 年 7 月 10 日，2011 年首批国家重大科学仪器设备开发专项 “三重 四 极 杆 串 联 质 谱 系 统 的 研 制 及 其 在 痕 量 有 机 物 分 析 中 的 应 用 ”经过八年研发成功验收。谱育科技研发技术团队负责 该项目中三重四极杆串联质谱仪器研发和产业化任务，攻克了高稳定度电 喷雾离子源技术、高速碰撞反应池技术、射频驱动电源技术、串联质谱技 术等核心技术；开发了三重四极杆质谱仪控制分析软件和数据分析软件； 研制了具有自主知识产权的高选择性、高灵敏和高通量三重四极杆质谱仪 产品，建立了规范化生产线，实现了批量生产和销售。该项目的成功验收 打破了国外产品在该领域的长期垄断。

三重四级杆技术原理：第一组四级杆用于质量分离(MS1)，根据设定的质 荷比范围扫描和选择所需的母离子；第二组四极杆用于碰撞活化(CAD)， 将离子聚集和传送，在所选离子飞行途中，引入碰撞气体，将母离子击碎 成子离子碎片；第三组四极杆用于质量分离(MS2)，用于分析在碰撞池中 产生的碎片离子。

ICP 质谱 10 年 6 次迭代升级

自 2011 年承接科技部“国家重大科学仪器设备开发专项”开发 ICP-MS， 公司已经逐步掌握了 ICP 离子源、四极杆质量分析器、三重四极杆、飞行 时间等核心技术。目前 ICP-MS 已经迭代至第四代，并实现了 ICP-MS/MS以及 ICP-QTOF 的突破。扎实的技术积累，使得公司具备了产品的持续升 级迭代能力。

16 年研发沉淀，打造国内领先的平台型科学仪器企业

得益于 16 年的研发沉淀，目前公司在技术平台、核心技术、产品矩阵和行 业应用上已经形成显著的平台化属性。通过不同技术和产品的组合，服务 丰富的下游客户。

技术平台丰富度行业领先：目前公司已经掌握了质谱、色谱、光谱、前处 理和理化分析等技术平台。以质谱中的核心零部件质量分析器为例，目前 公司在离子阱、四级杆、三重四级杆和飞行时间四种技术路径上都已经实 现了成熟的产业化能力和迭代能力。

服务丰富的下游客户：依托于扎实的技术积累和丰富的产品矩阵，公司目 前产品广泛应用于生态环境、应急安全、食品药品、疾控卫生、先进工业、 临床诊断和生命科学等领域。

2021 年谱育实现 13.4 亿销售合同，产品实现快速放量，稳定性获得市场 认可。对于高端科学仪器，稳定性是客户的核心需求之一，是生产企业技 术能力的重要表征，也是相应产品产业化和销售放量的必要条件。2021 年 谱育科技实现销售合同 13.4 亿元，高端科学仪器产品快速放量，产品稳定 性获得市场认可，已经成为最具产业化能力的质谱研发平台。

4 多维度布局医疗诊断和生命科学领域

成为临床诊断质谱蓝海破局者

谱聚医疗成立于 2020 年，是公司专注临床质谱产业化的业务单元。目前 可以提供包括质谱硬件及配套个性化定制，临床医学样本检测，体外诊断 试剂盒产品及应用技术，临床科研合作等产品和服务。

液质获批，打破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断。2019 年，液相色谱串联质谱系统在全球临床质谱领域占据 79%市场份额，但由 于缺少国产化能力，长期以来液质面向的临床诊断服务在中国市场未能完 全打开。谱聚医疗液相色谱串联质谱系统 PreMed 5200 的成功上市，将打 破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断，有助于向国内客户 提供更具性价比的质谱检测服务。

临床质谱具有广阔的应用前景

市场规模：根据仪器信息 的数据显示，2021 年全球质谱在临床检验应用 的市场规模在 150 亿美元左右，未来行业增速将在 20%左右，其中美国临 床质谱检验市场约为 55 亿美元。当前，美国质谱检验约占据整体医学检验 市场的 15%，而中国质谱检验在医学检验市场占比仅为 1%-2%，渗透率 较低，未来市场潜力大。

质谱检测的优点：相比传统的免疫检测，质谱检测在检测的灵敏度、特异 性、分析速度、多指标同时检测等方面有非常强的优势，在新生儿遗传代 谢病筛查、维生素及激素、治疗药物检测、微生物鉴定等领域均有较大的 发展潜力。采用质谱可以检测出一些传统方法学无法检测出的疾病。

临床检测使用的质谱仪类型：主要有 LC-MS/MS、GC-MS、MALDI-TOF、 ICP-MS，其中 LC-MS/MS 是国外临床检测的主要应用机型。目前国内临 床质谱主要基于 MALDI-TOF 提供微生物鉴定服务。

质谱检测方法在各细分领域呈现出显著优势

新生儿遗传代谢病：新生儿筛查技术包括串联质谱、血氧测定法、酶 水平测定、DNA 分析和电泳。LC-MS 相比于传统免疫方法优点主要包 括：1）灵敏度更高，能够达到 pg/mL 的水平，传统方法受制于标准 曲线检测限的原因远达不到该水平；2）质谱法是通过被检测物的荷质 比进行精确定量的，与传统方法相比，特异性更好，准确性更高；3） 串联质谱主要通过对数十种小分子的分析，筛查出包括氨基酸代谢异常、有机酸代谢紊乱和脂肪酸氧化缺陷在内的几十种遗传代谢病（而 传统新生儿疾病筛查方法仅能检测出其中的 1 种），大大提高了筛查效 率，实现了有“一种实验检测一种疾病”到“一种实验检测多种疾病” 的转变。

微量元素检测：微量元素在人体内的含量虽然不高，但对人体的生长 发育、细胞分裂、组织修复、免疫功能、内分泌和酶类等生理生化机 能起着重要作用，与人类生存和健康息息相关。电感耦合等离子体质 谱仪（inductively coupled plasma mass spectrometry, ICP-MS），具 有重复性好、灵敏度高、样品处理简单、自动化程度高、线性范围宽 等特点，可在较短时间内完成测定等诸多优势，成为临床微量元素检 测的“金标准”。

串联质谱技术-维生素 D 检测的金标准：妊娠期妇女维生素 D 的需求量 需增加 4-5 倍才能满足胎儿骨骼生长和对钙的额外需求，维生素 D 缺 乏在老年人中也比较常见。传统方法的局限性在于不能同时确定 25OHD2 和 25OHD3 的含量，串联质谱法能同时准确测定 25OHD2 和 25OHD3 的浓度。

药物检测：药物检测（therapeutic drug monitoring,简称 TDM），即治 疗药物检测，是指在临床药物治疗过程中，观察药物疗效同时，采集 血药浓度（或尿液、唾液等），结合药代动力学和药效学，优化给药方 案，达到满意疗效和避免毒副反应的目的。质谱法是精度最高的血药 浓度检测方法。

谱聚医疗已形成成熟稳定的配套检测试剂体系，满足多种临床需求

目前公司已经形成了成熟稳定的配套检测试剂体系，可为客户提供丰富的 质谱检测试剂盒。目前已注册、在申 、在研各类临床产品四十余种，包括维生素谱、氨基酸谱、激素类、胆汁酸谱、游离脂肪酸、微量元素检测、 药物浓度监测、新生儿遗传代谢病筛查等临床项目。

围绕基因、蛋白质与细胞分析技术多维度布局生命科学领域

面向细胞层面：谱康医学是谱育科技子公司，结合谱育科技行业顶尖的流 式细胞技术，专注于通过质谱、光谱技术解决细胞分析研究问题，提供为 细胞及其功能分析全方位解决方案，为疾病诊断、肿瘤早筛、药物研究等 提供科学武器，应用于免疫学、血液学、肿瘤学、细胞生物学、细胞遗传 学、生物化学等临床医学和基础研究领域。近日，谱育科技牵头承担的浙 江省重点研发计划“尖兵”研发攻关计划项目“流式质谱细胞分析技术” 正式完成启动。

面向基因和蛋白质层面：聚光科技旗下子公司聚拓生物、聚致生物基于质 谱、毛细管电泳、微流控、光学检测等技术平台，面向临床诊断、生物制 药和基础科研领域，提供仪器、耗材、试剂、软件系统在内的完整解决方 案。在临床诊断方面，以精准医学为导向，重点布局遗传变异检测、精准 用药分析、肿瘤和神经退行性疾病的筛查和诊断。在生物制药方面，重点 发展生物分析和质量研究控制相关设备，解决制药行业上游先进设备“卡 脖子”的难题，赋能抗体药、细胞和基因治疗等不同领域的创新药产业发 展。

5 为半导体产业链自主可控添砖加瓦

据 SDI 和 SEMI 数据显示，2020 年我国半导体设备体量约 1700 亿元，其 中检测设备占总设备比例的 17%，我国半导体检测设备 2020 年规模约为 289 亿元。质谱仪在其中扮演了非常重要的角色。

国内半导体企业崛起连同国产质谱仪技术的逐渐成熟，加速国产质谱进入 半导体产业。由于过去中国半导体产业主要受国外企业垄断，国外半导体 企业大多选择向安捷伦等国外供应商采购仪器，导致中国仪器企业较难进 入半导体领域。国务院发布的相关数据显示，2019 年我国芯片自给率仅为 30%左右，计划至 2025 中国芯片国产化率达到 70%，这为中国质谱仪等 仪器企业的发展提供了更多机会。

半导体近红外检测仪：随着大型半导体器件成为电子消费者的选择，在制 造半导体装臵的过程中使用的溶剂量已大大增加，因此需有效使用溶剂以 优化器件制造工艺。同时在蚀刻剂的再生过程中，也需实时分析蚀刻剂的 成分以再生均匀组成的蚀刻剂。由于蚀刻剂的每种成分都有其特征性的光 吸收波长，基于近红外光谱仪的分析技术是最近开发的实时分析技术之一。 谱育科技可以提供完整的半导体分析解决方案，涵盖了从湿法刻蚀清洗和 光阻去除等工艺过程控制，实现半导体制造过程的快速、实时分析蚀刻剂 的各种成分，加快处理速度并达到改善质量控制的目的。

GDM-2100 Series 特气检测仪：半导体行业在芯片制造过程（扩散、沉 积、刻蚀等）中会使用到各种易燃易爆、有毒有害的电子特气，常见的电 子气体包括了可燃气体、硅烷、磷烷、锗烷、氨气、氯气、氰化氢、磷化 氢、氯化氢等气体；这些特气在使用过程有出现泄漏的可能性，可燃气体 发生泄漏可能会引起爆炸事故，有毒有害气体泄漏则会对人产生直接的影 响，造成人员中毒甚至直接威胁人员的生命安全。因此，半导体行业在芯 片的生产、制造过程中需要安装特气检测仪，来对这些特殊气体进行泄漏 监测和预警，一旦检测到气体浓度超标，则发出声光 警提醒工作人员。

6 子公司经营有序推进

北京吉天：深耕监测检测仪器行业，具有市场领先的原子荧光仪器产业化 能力。北京吉天仪器有限公司成立于 2000 年，由一支 20 世纪 80 年代初 我国从事原子荧光仪器研制的技术团队组建，是专业从事实验室分析仪器 研发、制造、销售的高科技企业。吉天仪器立足创新，发展具有自主知识 产权的科学仪器。主要产品包括：原子荧光光度计、直接进样汞镉测试仪、 原子荧光形态分析仪、流动注射分析仪、全自动卤素测定仪、快速溶剂萃 取仪、全自动固相萃取仪、电感耦合等离子体发射光谱仪、电感耦合等离 子体质谱仪、近红外分析仪、便携式气质联用仪、全自动样品消解工作站 等。

近期，国务院印发《关于开展第三次全国土壤普查的通知》，吉天仪器 作为生态环境领域的从业者，能够提供从样品前处理配套设备到元素分析 检测的整体解决方案，为土壤检测提供有力支持。2020 年北京吉天净资产 1.2 亿，实现营收 2.4 亿元，实现净利润 3452 万元，对应 ROE 高达 28.2%，净利率 14.3%，体现了公司良好的市场竞争力。目前，聚光持有 北京吉天 100%股权。

东深电子：一站式水利水务平台服务供应商。公司是水行业智能化检测、 自动化控制、信息化应用全套解决方案提供商与产品供应商。企业主营业 务包括智慧环境检测与治理，智慧工业过程分析与运维，智慧安全监测， 智慧水利水务，智慧实验室仪器、耗材供应及服务，水生态综合治理，土 壤修复，固废危废处理等。公司专注于为各行业用户提供领先的技术应用 服务和绿色智慧城市解决方案。

公司产品涉及水利水务行业硬件、软件设 备及水利水务解决方案，致力于成为一体化服务供应商。2015-2020 年， 公司营收较为平稳。2020 年，受疫情影响，出行及施工条件均受阻，环境 监测项目安装进度受阻，公司营收及利润均有所下降。2020 年，公司实现 营收 1.7 亿元，同比下降 29.13%；实现营业利润-6.04 百万元，同比下降 104.07%。预计未来随疫情逐步改善及市场需求的推动，公司营收及利润 将获得稳步恢复。目前，聚光持有东深电子股权 71.26%。

上海安谱：实验室消耗品一站式服务平台。公司成立于 1997 年，是一家 集研发、生产、销售与服务为一体的高新技术企业，处于中国实验室消耗 品行业的前列，已发展成为国内最大的实验室用品提供商之一。公司深耕 制药、食品、环境、化工等行业，为政府、第三方检测、高校科研、各大 生产企业等实验室，提供耗材产品等实验室耗材一站式服务。公司主营业 务为试剂和标准品、实验室耗材及实验室用仪器，2020 年占总营收比例分 别为 56.39%、41.05%、2.5%。2021H1 安谱实现营收 2.57 亿元，同比增 长 6.82%；实现营业利润 3916 万元，同比下降 27.29%。

利润下降主要是 由于系新厂房投入费用增大、人工成本上升、加大研发项目投入所致，预 计后续随公司成本转化实现营收，利润将得到增长。2020 年，公司将持有 安谱实验的 800 万股（约 20.14%）股权以 2.88 亿元转让给广州德福，将 持有安谱实验的 200 万股（约 5.04%）股权以 7200 万元转让给杭州青丘。 交易完成后，公司持有安谱实验约 30.19%股权，安谱实验将不再纳入公司 合并 表范围。

无锡中科光电：主要从事大气环境遥感监测技术研究、产品开发与集成应 用,为环保、气象和科学研究部门提供相关资讯、产品和技术服务。公司主 要业务可分为三个板块：1）大气污染监测：公司将物联 技术与立体监测 技术结合,构建了基于激光雷达、傅立叶红外光谱、紫外差分光谱为核心的 多种技术平台,研发了大气颗粒物监测激光雷达等多项具有自主知识产权的 核心产品,并提供大气复合污染监测等多种解决方案。2）综合分析服务： 同时，公司把仪器工程、环境科学和气象科学紧密结合,应用近地面空气质 量数据、污染特征数据、地基遥感监测数据、机载、星载监测数据、区域 气象、气候数据的结合,进行区域典型天气、突发环境事件等综合分析服务。

7 PPP 项目陆续进入运营期，预计将贡献稳定现金流和利润

2016 年至 2018 年期间，公司陆续中标多个 PPP 项目。PPP 项目一般采 用“可用性和绩效付费模式”履行付费程序，强调绩效考核，由财政资金 向项目公司支付可用性服务费和运营绩效服务费，自进入运营期后单独进 行可用性付费及运营绩效付费。

PPP 项目公司并表导致合并 表长期应收款高企，母公司资产负债表表现 健康。2017 年财政部印发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》 （财预[2017]50 ）， 会资本按合同约定落实项目债权融资义务，指出投 资项目资本金是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对投资 项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。 92 文的发布保证了后期 PPP 项目的有序健康发展。同时，聚光对 PPP 项目应收款余额通常持有财政预算保障的信用增级措施，保证未来顺利回 款。

8 丹纳赫： 2009-2021 年第一大业务逐渐从环境转向生命科学

丹纳赫是全球科学与技术的创新者，致力于帮助客户在全球各地应对复杂 的挑战、改善生活品质。经过历史上多次产业并购以及 2015 年和 2018 两次业 务拆分重组，目前公司已经形成三大业务板块，包括生命科学、医学诊断以及 环境应用解决方案。其中，环境领域在 2009 年业务占比 23%，为公司第一大 业务部门；2021 年，生命科学业务同比增长 41.4%，占总营比重 51%，成为 公司业绩强劲增长的主要驱动力。

SCIEX 是丹纳赫质谱仪研发与产业化应用的主要业务单元。其产品广泛应 用于生命科学研究、药物和生物制药、临床诊断、法医分析、食品检测和 环境检测。在液相色谱质谱联用仪方面，公司提供领先市场的 QTOF、 QTRAP 和 Triple Quad 质谱系统。

9 盈利预测

收入预测

谱育：2021 年根据公司业绩预告 13.4 亿合同，预计谱育实现收入 9.7 亿 元。考虑到中国高端科学仪器国产化率极低，发改委部分 200 万元以上科 学仪器采购数据统计中质谱仪国产化率仅为 1.19%，公司 LC-MS/MS、 QTOF 等多款高端科学仪器在国产品牌中具有稀缺性，ICP-MS 及 LCMS/MS 陆续获得医疗器械注册证，我们预计 2022 和 2023 年谱育营收将 分别实现 55%和 40%增长。参考行业平均水平，预计毛利率将维持在 50%。

由于谱育为独立核算子公司，根据后续分部估值需要，我们对谱育未 来净利润单独进行预测。我们预计随着公司规模持续扩大，研发费用 占比将逐渐下降，同时参考丹纳赫、赛默飞和安捷伦 2021 年 21.84%、 19.71%和 19.15%的净利率水平，我们预计公司 2021E-2023E 净利率 水平将维持在 14.4%、15%、15%。

非谱育：环境、工业检测及各子公司营收及毛利持续稳定，考虑土壤检测 及水污染检测需求持续提升，预计 2022 年和 2023 年分别实现 15%和 10% 增长。预计，随着公司研发投入持续加大，产品竞争力不断提升，2021E2023E 非谱育毛利率分别为 42%/43%/44%。

费用预测

由于公司 2021 年公司新业务如聚致、聚拓、谱聚、谱康等尚处投入阶段， 我们预计 2021 年各项费用率将处于较高水平。随着 2022 年年初相关业务 板块陆续实现营收，预计 2021-2023 年公司销售/管理/研发费用率将稳中 有 降 ， 销 售 费 用 率 分 别 为 22%/15%/14.7% ， 管 理 费 用 率 分 别 为 10%/6.5%/6.3%，研发费用率分别为 15%/12%/11.5%。预计公司 2021- 2023 年归母净利润为-1.64/2.29/3.99 亿元。